陳志武：中國亟需提高消費活力

邵夢

近日，宜信財富和《福布斯》中文版聯合發布最新的《2013中國大眾富裕階層財富白皮書》?！栋灼奉A測，中國大眾富裕階層2013年底將達到1202萬人，他們的人均可投資資產在133萬美元左右。在日趨復雜的經濟形勢下，此階層人群將如何追隨其走向、準確把握投資準繩？7月16日，在宜信財富舉辦的以“破除中國經濟未來發展迷霧”為主題的長三角高端巡回論壇合肥站財富論壇上，著名經濟學家、美國耶魯大學管理學院金融經濟學教授陳志武發表了一場題為《當前經濟挑戰與投資理財》的演講，對以上疑惑給予了解讀。

老路不通

“目前，國內面臨著經濟增長方式的挑戰”，陳志武指出，縱觀新中國成立的60多年，前30年是短缺經濟，全國普遍處于物資緊缺的狀況。后30年是生產型經濟，“但是走得過遠，30多個產業里出現了嚴重產能過剩”。因此，在當下，如何生產、生產什么、生產多少不再是關鍵問題，“經過30多年以生產、投資為導向的快速經濟發展，今后應走向財富型經濟發展道路”。

陳志武解釋說，首先，固定資產投資的老路眼下面臨“此路不通”的嚴峻挑戰。

“在中國的金融結構之下，靠投資帶動經濟增長，必然意味著需要更多的信貸支持、貨幣供應量和寬松的貨幣政策”。數據顯示，改革開放初期，全國的貨幣供應量是GDP的35%左右，而如今，該比例已經達到了2倍之多。相比之下，美國的貨幣供應量只占到了GDP的70%，“中國將近是美國的3倍，這是世界未有的。然而目前高的增值速度將很難持續，也沒有必要性”。

陳志武預測，如果繼續走固定資產投資的老路，國家的貨幣政策空間將越來越小，人民幣購買力下降的速度加快，由此引發的社會不穩定因素也會相應增加，“畢竟，如果物價上漲得太多，老百姓是不會愿意為此買單的”。

另一方面，固定資產投資此后的增長空間還有多大？為此，陳志武做了另一組數據分析：1980年，全國全年固定資產投資相當于2億城鎮居民的全年總收入。2012年，此數值增加到15億，“這個數字已經太高，如果繼續增長下去就瘋了”。

因此，陳志武得出結論，從貨幣政策的角度來說，中國經濟按照老路走下去已無必要性，應轉變對投資的過度依賴，向消費驅動型經濟轉移。

然而，“依靠消費帶動經濟增長在中國現有的經濟體制下具有一定的難處和障礙”。

據他分析，在過去的60年里，中國民間消費占GDP之比從1952年的69%到1978年改革開放初期的42%，再到如今的35%，一直處于下降走勢。

與此恰恰相反的是，政府消費占GDP之比由1952年的16%持續上升至現在的30%，陳志武認為，政府消費增長過多、國有經濟比重過高，造成了民間消費在過去60多年里被削減了一半，政府消費翻了一倍。

由此可見，中國經濟向消費驅動型經濟轉移仍存在諸多挑戰。在陳志武看來，經濟增長方式轉型面臨的這些挑戰，意味著中國經濟亟待改革，尤其是政治上，“國家各部委、各地方政府的限權、稅收增長速度的根本性抑制以及國退民進是當下必須做出的三大改革，否則民營經濟的空間就不會有大改善”。

不能只關注一個蘋果

“目前，中國經濟發展瓶頸不再是生產能力的不足而是需求的不足。”因此，陳志武認為，中國亟需提高消費活力。

他指出，政府對資本管理應該放松，對企業走出去的管制要進一步放開，對中國老百姓家庭和個人的理財、投資方面要做更多的放開，給予他們更寬的空間、更多的渠道，讓百姓分享經濟增長好處，真正感受到GDP實際增長速度。

對于投資方向，陳志武提出了自己的看法?！熬湍壳暗慕洕蝿荻?，投資多以房地產為主，這種觀念今后需有所轉變?！?img src="https://cimg.fx361.com/images/2024/06/16/qkimageshuishuis201308huis20130808-1-l.jpg"/>

“美國中產階級的投資經驗能反映出一些教訓”，陳志武提供的數據表明，在次貸危機前后，美國中產階級家庭財富平均縮水了近40%，而10%最富裕家庭的財富卻累積增長了2%。

陳志武指出，如此大的差距源于中產階級將家庭財富幾乎都放在一個“蘋果”上，即房地產。“三四年間，美國平均20%的房價下跌空間被反映在40%的財富縮水率上。而最富裕的10%家庭之所以沒有受到金融危機的沖擊，是因為他們除了房地產投資之外，更多地投資到了股票、基金等資本市場中”。

因此，“中國中高收入家庭可以從中吸取一個經驗，在未來的2—5年內，如果將投資100%放在房地產上，風險很大”，陳志武指出，資產財富結構亟待合理化配置。

“那么，要如何進行投資？”陳志武為此做了一個假設：如果在1926年初將1萬美元分別放在美國政府短期公債、長期國債、大盤股票和小盤公司里，到2012年底，所獲得的收益則分別變成21萬美元、119萬美元、3045萬美元及1.5億美元?！伴L期而言，不同的投資方式，最終回報的結果差別將非常大”。

對于企業走出去的方向，陳志武通過分析世界經濟形勢，也給出了自己的預測。

“歐盟國家經過了幾年的折騰，已經見到了‘棺材。社會方方面面的群體已經認識到，必須做出調整和犧牲，否則將無以為繼”，在陳志武看來，短期內，歐盟國家依然會在現有狀態下徘徊。

“未來五年內，如果按照風險和不確定性而言，美國作為投資市場仍最具吸引力。”

首先，在各國的政策空間上，美國的情況最為良好?！懊绹ツ甑呢斦愂照糋DP的24%，中國占35%，歐盟國家的平均稅率占GDP的41%。相對而言，歐盟國家將很難有太多的稅收增長空間”。

另外，“美國GDP的71%都是由民間消費決定，居民的經濟狀況和就業狀況能夠比較準確地把握美國經濟當下和未來的狀態”，據陳志武分析，美國目前的失業率已經下降至7.5%，而一直在上升的就業人數及消費者信心指數也能從另一個側面反映出美國經濟處于一個良好狀態，“美聯儲近日表態，下半年將對貨幣政策進行微調，這說明了美國對未來的經濟走勢已經有了足夠的信心”。

“上世紀五十年代，美國企業稅占GDP的5%。到2010年，下降至1.7%”，陳志武說，這組數據反映出美國企業所承擔的稅務負擔在過去半個多世紀里下降了2/3，“要知道，在歐盟國家和日本，這一占比是總體上升的狀態”。

陳志武由此得出結論，“美國作為世界上主要經濟體中負擔最輕的國家，其自愿就業自愿雇傭的自由勞工法對股權持有人和企業競爭力都是非常有利的”。

此外，“美國的股權文化在世界上也是最旗幟鮮明、最發達的”，他指出，在中國、日本和歐盟國家，股東利益均不在首位。但在美國，股東利益最大化則是企業所追求的最主要目標?！耙虼?，美國的公司對于投資者來說應是很有價值的”。