鐵路改革沖擊地方債池子

王赫

3月10日，國務院機構改革將鐵道部部分職責劃到交通運輸部，并組建了中國鐵路總公司。

在巨額債務壓力之下，中國鐵路總公司選擇與地方政府合作，將是化解投資壓力的有效途徑。通過修建鐵路、完善基礎設施建設，可以促進就業、拉動地方經濟發展。“兩會”政府工作報告指出，2013年要“合理控制地方政府債務水平”，而非2012年的“嚴格控制地方政府新增債務”的提法。這表明中央已經允許地方政府合理的負債增長以支持當地經濟建設，為地方政府舉債跟鐵路總公司合作建鐵路留下一個口子。

鐵路改革給地方政府快速拉動GDP一個契機。不能忽略的是，在中國鐵路分類建設合作機制繼續施行的情況下，將地方鐵路、支線鐵路的擔子甩給地方政府，加劇了地方融資平臺的償還風險。

鐵路改革靴子落地

無論是國家還是地方，鐵路都是刺激經濟增長和投資計劃的重頭戲。

大部制改革方案中提到，“在鐵路公司市場主體地位確立后，一旦實現運價市場化改革、鐵路盈利能力有所提升，吸引民營資本投資鐵路的兩大要求就能夠滿足，即可以部分解決鐵路建設資金短缺的問題。把經濟效益不好的公益性線路從經濟效益較好的經營性線路中剝離，可以讓經營性線路甩開包袱，更好地投入到市場競爭中。”

此次改革，承擔鐵道部2.66萬億元債務的中國鐵路總公司壓力不小。現在流傳的改革方案稱，18個路局將被整合成6到7個鐵路分公司，這和鐵路分類建設合作機制的提法相一致。

3月7日，鐵道部副部長王志國在一次討論會上提及鐵路分類建設合作機制。在這一機制下，總的布網規劃由交通運輸部、國家發改委等部門負責，國家級的大干線由鐵路總公司牽頭建設，區域內的、各地區的城際型鐵路以地方投入建設為主，資源輸出地區鐵路建設以企業、當地的融資為主。

這意味著中國鐵路系統將繼續實行分類建設投資的思路，將地方鐵路、支線鐵路的擔子卸給地方政府。

地方政府在規劃本地的基礎設施建設時，更多的是從地區的角度出發，更多考慮的是社會效益等外溢性效應。比如，通過鐵路建設把本地的商品輸送出去，開發當地的旅游業，帶動周邊地區經濟發展。然而，在鐵路的投資上，也應當考慮規劃線路的經濟效益。

民族證券分析師高謙指出，“2013年政府規劃的交通基礎設施投資將超過2萬億元；中央對于基建領域的投資仍保持較高的強度，如2013年中央公共財政基建投資較2012年上升8.6%；在中央發展城鎮化的旗幟下，2013年新上任的地方政府有著更強的負債擴大投資的意愿，而目前中央對控制地方政府債務的力度在減弱，如“兩會”報告中指出2013年要合理控制地方政府債務水平，而非2012年的嚴格控制地方政府新增債務的提法。這表明中央已經允許地方政府合理的負債增長以支持當地經濟建設。”

地方債務平臺隱憂

審計署曾經公布的一份審計報告顯示，截至2010年底，中國地方債總計超過10萬億元。地方融資平臺償債能力一度成為各方關注的焦點。國家發改委基礎產業司副處長崔鵬曾表示，“地方各省市和鐵道部的資金都很緊張，如果城際鐵路的建設以地方為主的話，地方政府將面臨很大壓力。”

“兩會”期間，參會代表與委員們最關心的莫過于鐵道部的2.6萬億元債務。央行副行長劉士余在記者會上表示，“由新組建的中國鐵路總公司繼承，原有銀行貸款、各類機構投資者持有的中國鐵路總公司債券，不會因為鐵道部的改革而改變信用狀況。”

鐵路總公司帶走銀行與機構投資者持有的債券，債務壓力不言而喻。銀行與機構是否會一如繼往地支持鐵路發展呢？工商銀行行長楊凱生表示，鐵道部改革以后，貸款可能不再具有政府行為，而是成為獨立法人，自擔風險，因此貸款信用等級需重新評定。

鐵路總公司多渠道籌集資金成為必然，引入地方城投公司與民營企業作為地方鐵路建設的合作方成為可能。10萬億元的地方債務已經讓地方政府壓力巨大，可是在合理控制地方債務水平的要求下，地方政府對城際鐵路這樣的大宗投資的沖動依然很大。

地方政府投資鐵路勢必會進一步增加地方債務。記者查閱交通運輸債發現，債券多為短融債券、企業債券和中期票據，信用評級和主體評級普遍不高，大多維持在A-級別，存在債務隱患。

以鐵道部與廣西合作鐵路項目產權方代表廣西鐵路投資集團有限公司為例，聯合資信評級有限公司做出“12桂鐵投CP001”、“12桂鐵投CP002”的信用等級為A-，“11桂鐵投MTN1”和“11桂鐵投債”信用等級為AA+。《跟蹤評級報告》顯示，“受項目投資推動，外部籌資規模持續增長，公司債務規模快速增加，債務負擔有所加重。”

以“12鄂鐵路MTN1”為例，中誠信國際分析師李志超認為，“鐵路建設周期較長，資金投入較大，近幾年公司資產負債率維持在60%左右，債務水平較高，償債壓力較大。未來擬建項目的逐步開展或將繼續推高公司的債務水平。公司參與經營的鐵路項目目前大部分處于虧損狀態，預計未來一段時間公司的盈利能力依然較弱。”

鵬元資信評估有限公司副總裁周沅帆認為，“地方政府債務的急劇累積和迅猛增長，已成為普遍性、全局性的問題，并嚴重影響了地方政府的正常運轉，惡化了社會信用環境，埋下了巨大的社會危機隱患。”

在“政績工程出官”的觀念主宰下，由地方政府過度負債支撐起來的面子工程為執政領導帶來不少政績資本，但地方政府卻為此欠了巨債，下一任領導面臨著一個難以填堵的債務“窟窿”。