公司治理結構對信息披露質量的影響

摘要：在市場經濟中，信息已經成為決定勝負的關鍵因素，它影響著投資決策與監管措施的采取。然而，公司治理與信息披露質量之間存在著密切聯系。因此本文集合我國上市公司信息披露質量現狀，并利用實證方法分析公司治理機構對信息披露質量的影響。

關鍵詞：公司治理結構；信息披露質量；上市公司；實證分析

一、引言

由于中國資本市場還處于不斷發展與完善階段，我國上市公司的信息披露狀況一直令人堪憂。針對上市公司在信息披露方面存在的問題，我國相關部門也提出了一些措施來加以規范。例如《深圳證券交易所上市公司信息披露工作考核辦法》、《關于進一步提高上市公司財務信息披露質量的通知》以及《上市公司信息披露管理辦法》等多項政策法規。但在此之后又發生一些造假事件。

究其深層次原因應該在于公司治理方面，因為如果公司內部治理都是按照國家相關部門的法律法規進行而且公司治理的很好，經營業績很優秀，公司在對外公布公司信息時就沒有必要再掩藏一些信息或者是篡改信息。所以信息披露質量與公司治理之間存在著密切聯系。本文基于深交所信息披露考評結果，通過建立Logistic回歸模型對公司治理結構與信息披露質量之間的關系進行實證分析。

現有研究在討論公司治理與信息披露質量的關系時，主要基于股權結構、董事會特征與高管激勵等幾個視角。國內學者汪煒、蔣高峰（2004）與曾穎、陸正飛（2006）對國內上市公司信息披露質量與權益資本成本的關系進行研究，發現信息披露質量與股權融資成本之間存在負相關關系。王雄元和沈維成（2008）分析公司治理對信息披露質量的影響，發現信息披露質量與控制層次、股東人數顯著負相關，與股權集中度顯著正相關，與最終控制人屬性無顯著性關聯。張程睿（2008）分析信息披露質量對投資者交易行為的影響，發現公司信息披露質量影響投資者的交易決策，但信息披露質量對股票交易量與交易速率并沒有顯著影響。王斌、梁欣欣（2008）分析公司治理、經營狀況與公司信息披露質量之間的關系，研究發現，信息披露質量與公司獨立董事相對比重、財務收益能力及資產規模正相關，而與股權結構沒有顯著相關性。

二、模型構建

1. 變量的選擇

（1）公司治理。公司治理的核心是約束和激勵內部人按照投資者的利益行事。早期研究主要從股權結構、董事會特征與管理層激勵三個方面進行考察，后期研究則傾向于構造綜合指數從更全面的角度對公司治理進行度量。由于綜合指數的構造帶有一定的個人主觀性，研究結論受指數構造方法的影響較大，本文就從股權結構、董事會特征和高管激勵三個角度對公司治理結構進行研究。

①股權結構。考慮到我國上市公司普遍存在國有股股份過大、股權過度集中等特征，本文重點考察產權性質（CQ）、第一大股東持股比例（DG）和股本結構是否變化三個方面。

②董事會特征。為了衡量董事會“保護企業和管理層之間契約關系”的程度，本文分析董事會特征主要采用董事長與總經理兼任情況（JR）、董事會人數（DS）、獨立董事比例（DD）、監事會人數（JS）和董事會會議次數（HY）五個指標。

③高管激勵。根據主流研究的做法，本文選用高管持股比例（GG）這一指標來考察公司高管的激勵情況。

表1 變量的定義

（2）信息披露質量。現有研究在度量信息披露質量時所采用的手段主要包括信息披露評價指數。考慮到權威機構提供的信息披露評價指數通常具有較好的公正性和客觀性，本文參考曾穎和陸正飛（2006）、高強和伍利娜（2008）等的做法，采用深圳證券交易所對上市公司信息披露質量的評級作為信息披露質量的度量。

深交所公布的上市公司信息披露的考評結果分為“優秀”、“良好”、“合格”和“不合格”四個等級，當考評結果為“優秀”或“良好”時，本文則認為公司的信息披露質量較高，賦值為1，反之則賦值為0。

（3）控制變量。為提高分析結果的準確度，本文參照相關研究，選擇公司規模（GM）和負債水平（FZ）兩個指標作為控制變量。

2. 樣本選取和數據來源

本文以2006-2011年為研究區間，以深圳證券交易所2006年之前上市的非金融行業上市公司為研究對象，在剔除了ST類個股和數據不全的樣本之后，最終得到一個包含2498個觀測值的非平衡面板數據。文中信息披露質量數據根據深交所官方網站數據手工整理而成，而其它數據則來源于國泰安數據服務中心。

3. 模型的構建

為更加完整地檢驗公司治理結構與信息披露之間的內在關系，文中根據信息披露質量的二級計分法構建了Logistic回歸模型，具體形式如下式所示：

三、實證分析

1. 描述性統計

2006-2011年間樣本上市公司的信息披露考評結果分布情況如表2所示。

表2 2006年至2011年樣本上市公司信息披露考評結果分布情況

從表2中可知，樣本公司的信息披露質量總體呈上升趨勢，其中獲得良好或優秀評級的樣本所占比例之和由74.04%上升到80.05%，但獲得優秀評級的樣本則有所回落。另外，不合格樣本公司基本上呈現出下降的趨勢，但在2011年卻有所上升。

2. 多元回歸分析

根據選擇的變量，運用SPSS 17.0對樣本數據進行Logistic分析，其對變量代表性的分析結果如表4所示。

表3 Variables not in the Equation

表3中的檢驗數據顯示，在5%的顯著性水平下，CQ、DG、GB、DL、HY、GG、GM和FZ均與因變量有顯著的二元關系，而JR、DS和JS與因變量之間的二元關系則并不顯著，因此可將其從模型中剔除。將不相關變量剔除之后，整個模型得到的Score為393.574，自由度為8，相應的P值趨近于0，表明其余變量在全局上與因變量存在多元統計關系。

為便于計算，將式2.1改寫為即假設：

根據表3的檢驗結果，結合式2.2再次進行Logistic分析，其結果如表4和表5所示。

表4 Classification Table

由表4可知，整個模型的靈敏度為91.1%，特異度為91.1%，漏診度為8.9%，雖然誤診率達到55.6%，但模型整體的預測準確度為77.6%，說明該模型的預測效果較好。

表5中的數據顯示，因變量和常數項的P值（Sig.）均小于5%的顯著性水平，說明回歸系數的準確性較高，則根據式2.2可構建線性模型為：

根據線性模型，可推出Logistic回歸模型為：

3. 實證結果分析

根據線性模型或Logistic回歸模型結果分析，各個變量與信息披露質量之間的關系如表6所示。

四、結論

信息披露質量低下是當前制約我國資本市場以及上市公司發展的重要問題。本文結合相關理論，以2006-2011年深交所上市公司的相關數據為樣本，通過構建Logistic回歸模型考察了公司治理結構與信息披露質量之間的關系。

本文的研究表明，公司治理機制的合理安排能夠對信息披露產生促進作用，具體而言，董事長和總經理是否為一人、董事會人數以及監事會人數與信息披露質量沒有顯著的關系，而國有產權性質和負債水平則會對公司信息披露質量產生負效應。相反，股本結構變化、獨立董事比例、董事會會議次數、高管持股比例以及公司規模則與信息披露質量正相關，即會促進公司信息披露質量的提高。

按照本文所得出的結論，在中國當前的制度背景下，要提升公司的信息披露質量，就有必要進一步完善上市公司的治理結構，例如可以通過減少公司的國有股份、強化獨立董事制度以及擴大公司規模等方法來完善公司的治理結構，進而有效促進上司公司信息披露質量的提高。

參考文獻：

[1]汪煒、蔣高峰，2004：《信息披露、透明度與資本成本》，《經濟研究》第7期.

[2]曾穎、陸正飛，2006：《信息披露與股權融資成本》，《經濟研究》第2期.

[3]王雄元、沈維成，2008：《上市公司控制結構與信息披露質量》，《證券市場導報》第4期.

[4]王斌、梁欣欣，2008：《公司治理、財務狀況與信息披露質量——來自深交所的經驗證據》，《會計研究》第3期.