我國信托業的發展現狀與轉型問題研究

張楠　許學軍

摘要：截止今年2季度末，國內67家信托公司管理的信托資產規模達9.45萬億元，相比于2009年初的1.22萬億元，短短四年半時間規模增長了近8倍，同業中規模僅次于銀行業。然而高速發展的背后，兌付風險、經濟下行壓力、重點領域調控、同業競爭加劇等問題與挑戰不斷涌現，信托業高度增長的趨勢也于今年二季度陡然停頓。本文以國內信托行業轉型為出發點，對國內信托發展現狀以及遇到的問題和挑戰進行了分析，并就如何完善我國信托行業的管理及泛資管階段國內信托機構的轉型與發展提出了一些建議。

關鍵詞：信托；發展現狀；剛性兌付；業務轉型

信托是普通法對世界法律制度的重要貢獻之一。最早的信托概念源于《羅馬法》中的“信托遺贈”制度，而現代意義的信托則是以英國13世紀的尤斯（USE）制度為原型逐步發展起來的。從國外信托的內涵看，所謂信托是指財產所有人基于信托協議將財產移交給受托人占有、使用及處分，同時約定將管理的利得交給特定的人或用于實現特定目的的一種制度。“資產轉移”與“由他人管理”二者共同構成了現代信托的基本特征，受托人對轉移資產且不參與管理的人所承擔的責任即為信托責任。

一、國內信托業發展歷程

廣義上，信托可分為“內置式管理”與“外置式管理”兩種信托模式。“內置式管理”是指委托人依據公司法成立公司并作為股東將其資產移交給專業經理人經營管理并實行風險共擔、收益共享的模式；而“外置式管理”是指委托人將資產轉移至特殊目的載體且由他人進行管理的模式，這也是通常提及的信托概念。目前國內外信托業基本上都是采取“外置式管理”的模式。按照受托人接受信托之行為是否具有營業性，信托業務可分為商事信托（營業信托）和民事信托（非營業信托），而我國信托法則從信托目的的角度將其分為民事信托、營業信托和公益信托。此外，按照信托資產的來源可分為集合資金信托、單一資金信托和管理財產信托，按照信托資產的功能可分為融資類信托、投資類信托和事務管理類信托。

雖然我國《信托法》2001年就已出臺，但從完整意義上的行業法的角度看，相較《銀行法》及《證券法》，《信托法》顯得“先天不足”，只有行業行為法部分，缺少行業法部分，其他配套的行業法律法規（如信托登記、轉讓、稅收等）也都欠缺，導致行業發展受阻，成長緩慢。而自2007年“新兩規”（《信托投資公司管理辦法》及《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》）與2010年《信托公司凈資本管理辦法》發布后，信托業終于有了較為明確的法律規范，行業發展逐步駛入正軌。2009年以來，得益于銀行出表需求，國內信托業開始了長達4年的高速增長。2009年初資產規模僅為1.22萬億元，但當年底就突破2萬億大關，達2.02萬億元；2012年底，資產規模增加2.66萬億元，達7.47萬億元，超越了當年保險業7.35萬億元的總資產規模，也超越了銀行理財7.1萬億元的留存規模，躍升為金融業第二大支柱。2007～2012年的6年間，信托業受托管理資產規模占當年度GDP的比重也由3.0%增長至14.3%。信托資產規模的迅速擴張與信托業的崛起，在一定程度上完善了中國金融子行業的結構，促進了居民儲蓄向投資的轉化，為民間理財資金打開了一個新出口，提高了金融體系運行效率。但是，主要依賴通道類與融資類業務的業務結構風險很大，一旦相關領域被調控，業務增長就會失去引擎，屬于不可持續的發展模式，在經濟轉型加速的新時期，信托業的業務結構調整顯得更加迫切。

二、國內信托業轉型期的現狀分析

（一）行業資產規模分析

今年2季度末信托公司主要業務數據顯示，67家信托公司管理的信托資產規模為9.45萬億元，相比去年同期的5.54萬億元，同比增長70.72%，進一步鞏固了信托業作為我國第二大金融業態的地位，但是相比1季度末的8.73萬億元，環比僅增長8.29%。與去年2季度的增速下滑有所不同，今年前四個月，信托業管理資產規模尚能保持5%以上的月環比增速，但到了5、6月，資產規模月環比增速僅分別為1.9%、0.44%，6月份增量僅400億元，月度環比增速創下2010年以來新低，這一變化預示著信托業轉型的時點已然來到。

（二）行業經營效益分析

今年上半年，67家信托公司實現經營收入350.79億元，相比去年同期的259.00億元，同比增長35.44%；相比今年1季度的152.41億元，2季度營業收入環比增長30.16%。實現利潤總額257.76億元，人均利潤155.66萬元，相比去年同期，利潤總額同比增長35.69%，人均利潤同比增長9.04%。就已清算信托項目為受益人實現的年化綜合實際收益率而言，2季度再創歷史新高，6月清算項目的年化綜合實際收益率達到7.80%，相比去年6月的6.52%，同比提高了1.28個百分點。對比一年期定存3.25%的利息率、銀行理財產品4.11%的平均收益率和2.5%的平均股息收益率，信托公司儼然成為近年最能為投資者賺錢的金融機構。

（三）行業固有資產與凈資產規模分析

2013年信托行業的固有資產規模繼續穩步增加。截止2013年2季度末，67家信托公司固有資產規模2517.29億元，相比去年2季度末的2003.51億元，同比增長25.64%；全行業所有者權益2248.72億元，相比去年2季度末的1806.83億元，同比增長24.46%；其中：全行業實收資本為1014.78億元，平均每家15.15億元，相比去年2季度末，同比分別增長11.08%和9.47%。固有總資產規模和凈資產的增加，進一步增厚了信托公司的行業風險抵御防線。

（四）行業資金投向分析

信托業2季度數據表明，就占比總資產規模94.2%的資金信托的投向看，目前信托資金投向主要集中在以下五大領域，但是2012年以來，各領域的占比排位已經發生轉變。

1. 第一大配置領域是工商企業信托。截止2季度末，資金信托運用于工商企業的規模為2.62萬億元，占比高達29.40%，創歷史新高，相比于去年底，規模增長了40.86%，占比提高了2.75個百分點。這說明信托公司充分意識到經濟結構大調整的歷史性機遇與國家領導層對經濟發展政策的思路轉變，加大了對實體經濟的支持力度。

2. 第二大配置領域是基礎產業信托。2011年之前，基礎產業一直是資金信托的第一大配置領域，2012年2季度開始，基礎產業退居資金信托的第二大配置領域，但占比恢復增長。今年2季度末，基礎產業信托的規模達到2.39萬億元，占比進一步提高到26.84%，與去年底相比，規模增長了44.87%，占比提高了3.22個百分點。基礎產業信托在今年上半年的較快發展，主要得益于地方政府持續性融資需求以及國家規范政府融資行為后信托公司的產品創新，表明信托公司上半年加大了對地方經濟的支持力度，但同時需要高度警惕部分地方政府過度融資背后的風險。

3. 第三大配置領域是證券投資信托。2012年以來，隨著信托公司證券賬戶的解封以及證券市場長期低迷后逐步開始顯現的投資價值，加上機構客戶對現金流管理的需求，信托公司加大了證券投資信托的力度，使證券投資信托規模有了較大的增長，一躍成為資金信托配置的第三大領域。今年2季度末，證券投資信托規模達到了9765.85億元，占比為10.96%，相比去年底的9022.18億元，增長了8.24%。

4. 第四大配置領域是金融機構信托，主要運用方式是存放同業。2季度金融機構信托規模為9512.86億元，占比為10.68%，規模同比增長49.53%，規模環比增長23.22%。金融機構信托規模的較大增加，是信托公司主動加強信托產品流動性和安全性管理的結果。

5. 第五大配置領域是房地產信托。由于國家對房地產的宏觀調控以及房地產市場自身風險的加大，2012年開始房地產信托占比開始降到10%以下，并從資金信托的第三大配置領域退居到第五位。隨著今年上半年樓市的小幅回暖，房地產信托又出現明顯增長。截止2季度末，房地產信托規模為8118.63億元，相比去年底的6880.69億元，增幅達到17.99%，但占比卻從去年1季度的13.46%下降至如今的9.12%。占比的持續下降，表明信托公司已經對調控周期下的房地產行業采取了謹慎參與態度。

（五）行業業務結構分析

雖然2012年信托業實現逆周期增長，但面對經濟下行、政策變化及同業競爭的壓力，其經營模式也面臨調整和轉型的需要，而這種轉型的變化已在其業務結構中有所反映。

1. 信托客戶的高端化與去通道化并進。2010年之前低端銀行理財客戶資金主導的“銀信理財合作單一資金信托”占比第一，中端合格投資者主導的“集合資金信托”占比第二，高端機構及個人客戶主導的“非銀信合作單一資金信托”占比第三。但到了今年2季度末， “非銀信合作單一資金信托”占比48.78%，位居第一，且比例一直在提高；“集合資金信托”占比23.37%，首次位居第二；“銀信理財合作單一資金信托”占比22.05%，首次退居第三，且由于規范銀信合作的監管措施的持續實施，預計占比還會繼續下降。至此，資金信托的客戶結構終于完成了由“低—中—高”到“高—中—低”的正態分布結構的轉型，呈現出了高端化財富管理的發展趨勢。

2. 信托財產的多樣化。從信托財產的形態看，相比于資金信托而言，財產信托的發展一直比較緩慢。2011年財產信托的資產規模僅為1706.26億元，然而至2012年底，其規模快速增加到4856.06億元，同比增幅高達184.6%，遠高于同期55.27%的信托資產總規模增長率。今年上半年財產信托規模繼續增加，2季度為5480.46億元，相比去年底又取得了12.86%的增長。雖然財產信托在信托總規模的比例仍然很小，2季度占比僅為5.80%，但隨著信貸資產證券化的常態化以及企業資產證券化的推廣，特別是隨著今后信托登記制度及信托稅收制度的完善，真正意義上的不動產勢必會得到較大發展，從而推動財產信托再上一個臺階。

3. 信托功能的服務化。服務信托的主要功能不是投融資，而是利用信托靈活的制度優勢為客戶提供財產方面的事務管理服務，統計口徑上為“事務管理類信托”。相對于占比81.46%的資管類信托（融資類與投資類），服務信托的發展一直比較緩慢，2010年末服務信托的規模僅為5201.29億元。但從2012年起服務信托進入快速增長軌道，當年末就達到了1.14萬億元，同比增長達86.10%，占比也由2011年的12.75%提升到15.28%。截止今年2季度末，服務信托規模繼續增加到1.75萬億元，占比進一步提升到18.54%。未來隨著企業年金信托、公司管理服務信托、公益信托及家族信托的開展，信托的服務功能將得到進一步發揮，服務信托也將進一步得到發展。

三、國內信托業轉型期面臨的主要風險與挑戰

（一）目前信托業主要面臨以下幾類風險：到期兌付風險、流動性風險、管理風險、道德風險、法律風險

1. 到期兌付風險，又稱違約風險、信用風險，是指信托項目到期時，作為委托方的融資者無法按期給付約定本金和收益的風險。從實際情況看，近年來信托的兌付風險主要集中在房地產信托、地方政府基建類信托、工商企業信托、礦產能源類、藝術品信托等領域。引起兌付風險的直接原因比較多元，比如政策風險、經濟周期性波動風險、流動性風險等，目前主要為重點領域的政策調控風險，如對銀行非標債權類表外理財業務的監管、對房地產市場的調控、對地方政府融資平臺債務的全面審計與監管升級，以及宏觀經濟增速下滑風險。

2. 流動性風險，主要集中在房地產信托、工商企業信托等領域，是指融資方投資建成的房屋或生產的產品發生滯銷而引起資金回籠困難、難以到期兌付的風險。在實務中，項目的流動性風險是引起兌付風險的直接原因之一。

3. 管理風險，是指信托公司在項目的前期盡職調查、項目過程追蹤與風險防范等管理環節出現疏忽或過失而引發的風險。例如有人欲通過編造融資項目、偽造項目材料及公司公章以騙取信托資金而項目負責人沒能甄別出材料真偽，或者雖然項目真實但融資方在過程中挪用信托資產償還私人債務而項目負責人沒能及時發現并阻止，等等。

4. 道德風險，是指由于項目相關方的道德缺失所引發的風險。實務中最常見的是相互串通式的道德風險，即信托經理收受重金賄賂，幫助不達標的企業包裝其融資擔保物、美化企業財務報表、疏通信托公司風險控制委員會成員等，以做成信托貸款計劃，收取高額賄金。也有信托經理和中間人合作，分攤資金需求者額外支付的中間費，并有意忽視風險防控。此外也包括第3項中提及的融資方單方欺詐或挪用資金的道德風險。

5. 法律風險，是指由于相關法律欠缺、模糊或變動而帶來的風險。這主要體現在現行《信托法》對于事務管理類信托的業務開展各環節缺乏明確的規定。雖然有些管理類信托可以根據《信托法》設立，但具體業務如何開展、相關主體的權利及關系都沒有明文規定，如果出現法律糾紛，雖然短期內可參照同類的訴訟案例做司法解釋，但我國屬于成文法系，后來的判罰不受原先案例限制。因此，按照過去的案例對相關信托業務糾紛做司法解釋不免存在一定的法律風險。

（二）“剛性兌付”約束亟待破除

所謂“剛性兌付”是指當信托計劃出現不能如期兌付或兌付困難時，信托公司需要兜底處理，先行給付本金及收益完成項目清算。事實上，我國并沒有法律條文規定信托公司需要剛性兌付，此概念只存在于資金的債權債務關系，因此“剛性兌付”只是監管層與信托機構出于維護行業和社會穩定而共同推動形成的一個不成文的規則。但目前信托公司解決兌付危機的手段較為有限，主要包括：延期兌付、用自有資金、風險準備金或未分配利潤接盤、關聯公司（如股東）或第三方公司（如資產管理公司）接盤、借新還舊、轉讓信托受益權、利用基金滾序型信托、資金池等模式作為風險緩沖等。但這些終究不是長久之策，且資金池等模式本身也蘊含較大的流動性風險，對信托公司的實力要求也很高。在這財富爆炸的時代，未來必將面對更大規模的項目，以目前的“剛性兌付”措施將無力應對，且該做法本身也對行業發展有著極大限制。

（三）資產管理市場混業競爭的挑戰

目前國內資產管理市場已形成了混業競爭格局。所謂資產管理業務，本質仍是基于信托關系的信托類業務，因此也具備信托跨市場開展投融資活動的制度優勢。2012年資管業務放開前，除了信托公司開展的信托業務外，基金產品、銀行理財產品、券商集合理財產品等，實質也都是基于信托關系的業務安排。資管業務權限放開后，證券、公募基金、保險、期貨甚至PE/VC私募基金等機構都被賦予了以資產管理公司形式經營信托業務、開展與信托公司同質化的資產管理業務的權限，促進了混業局面的形成。信托公司受到的沖擊不可謂不大，一是通道類業務、融資類業務等低難度業務直接受到券商、保險、基金子公司等同業機構的猛烈沖擊，通道費率已降至萬分之二三；二是創新型融資業務領域中亦受到同業機構夾擊，例如券商股權質押融資的市場份額已由2012年的不到2%激增至10%左右，且基金子公司還在信托難以涉足的定向增發類業務上大行其道。信托業曾經的優勢業務正在受到挑戰，業務轉型與升級已經迫在眉睫。

四、對于國內信托業轉型發展的建議

（一）基于資產管理混業的大背景加快推進信托行業立法工作

之所以監管部門可以對非信托金融機構放開資產管理業務權限，主要仍是由于我國信托行業法的缺失，導致了行業邊界模糊、行業參與主體不明確，使得信托越發成為金融機構均可運用的業務模式。雖然后期頒布了信托機構相關管理辦法，但也只是針對信托公司進行監管，對于其他開展具有信托實質的相關業務的金融機構，相關法律定位與業務管理均缺失，監管套利等問題由此產生。根據信托的內涵可知，目前各類資管或理財業務本質上都屬于信托范疇，都是廣義上的信托業，理應受到信托法律法規的統一約束。因此，建議政府及監管部門能基于信托實質管理與資管市場混業格局既成的角度，積極開展廣義金融信托領域的調研工作，加快推進相對現行不完整的信托法和狹義視角的信托行業法的修訂與補充，將經營信托業務的相關機構或部門納入“大信托法”的監管范圍。一方面，有利于化解潛在法律風險，促進信托業務發展，更有效地發揮信托服務實體經濟的社會功能；另一方面，有利于實現從“牌照監管”向“功能監管”的轉變，適應金融混業趨勢下的監管要求，更有效地對資產管理領域進行統一規范化管理。

（二）通過業務創新塑造差異化市場競爭力

信托是目前國內唯一可以連通貨幣市場、資本市場、實體經濟的金融業態，具備“多方式運用、跨市場配置”的特點，因此一直都是表外融資的金融實踐“先行者”。根據《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》，未來信貸資產證券化將從試點階段進入常態化階段，信托可以從多個方面參與到證券化的過程中，幫助銀行實現非標準化債權資產的標準化，同時能更深入地參與到經濟結構調整中來，并完成自身的去通道化。此外，在資管混業與信托法開啟修訂的現實面前，如果包括銀行在內的資管業務的法律屬性及地位得到新信托法的認可，那么信托將面臨傳統通道業務消失的風險。因此目前必須主動擺脫對通道類業務的依賴，通過進一步業務創新，大力發展基金型資金信托、事務管理類信托，并通過在財產信托、服務信托、企業資產管理、高端財富管理等方面的創新，形成差異化競爭力。

（三）可考慮在產品結構化設計階段引入風險緩沖機制

當前階段可以探索在信托產品設計階段直接引入風險緩沖機制以完善風險控制，主要包括：一是“優先劣后”的結構化設計，這種設計可較好地滿足不同風險偏好投資者的需求，劣后受益人須在優先受益人全部得到償付后才能獲得分配信托收益的權利，故其除了獲得預期收益還可能獲得信托投資的超額收益，而這也為享有優先受益權的投資者提供了一定的風險緩沖；二是“錯期設計”，即將信托計劃期限和用資期限合理錯期，當貸款安全到期時信托計劃可提前清算結束，若未按期收回本金兌付風險也不會馬上出現，這樣既可分散信托產品的兌付期，又可為信托公司處置抵押物提供了時間；三是發展“基金型信托產品”，此類產品既可通過投資組合降低投資風險，又可提高信托公司自主管理、客戶營銷、產品創新、風險管控等核心競爭力，從而為將來進軍高端財富管理領域打下基礎。

（四）加快推進信托產品的二級市場交易轉讓機制

“剛性兌付”的破解難點在于：除證券類等少量信托產品可中途贖回外，大部分信托產品流動性比股票、基金等差很多，而如果沒有剛性兌付這一防線，投資者利益將很難得到保障。但是在二級市場交易中，產品轉讓須由獨立第三方進行具有法律效力的財產權利登記為基礎，而國內信托財產登記制度尚未成型，使得投資者無法通過北金所等三方交易平臺實現直接轉讓，需與投資者一對一談判，并到信托公司完成受益權變更登記，這極大地增加了手續復雜程度與轉讓難度。建議銀監會與證監會等機構聯合起來，首先建立起信托財產的強制登記制度，其次是成立全國統一的信托產品轉讓信息平臺，為需要流動性的投資者提供信托產品轉讓信息服務；再次，嘗試賦予信托公司做市商資質以便其溝通協調二級市場的交易工作，或是與擁有做市商資質的券商協調好業務關系；最終，建立起全國統一的面向個人與機構投資者的信托產品自由轉讓的二級交易市場，徹底改變目前信托受益權轉讓信息不對稱、投資者風險難以高效轉移的現狀。

參考文獻：

[1]曹芳.中國信托業制度變遷與業務發展研究：博士學位論文.陜西：西北農林科技大學，2004

[2]胡莉銘.國外信托業的發展趨勢及對我國的啟示[J].當代經濟，2006，（8）：24-25

[3]李將軍.中國信托業的金融邏輯、功能和風險防范[J].財經理論與實踐，2013，（3）：6-11

[4]周耀，邢陶然.我國信托業的發展環境及創新探究[J].東方企業文化，2012，（10）：18

[5]蒲堅，胡濱等.中國信托業的未來發展[J].金融博覽，2013，（1）：16-17