誰是下一個雷曼兄弟？

2008年，美國投資銀行雷曼兄弟轟然倒塌，將一場丑陋的信用緊縮引爆為80年來全球最為糟糕的金融危機(jī)。各國政府和央行大手筆注資救援避免了歷史上演第二次“大蕭條”，但未能阻止全球陷入深度衰退。許多發(fā)達(dá)國家時至今日還未恢復(fù)元?dú)狻?/p>

危機(jī)已經(jīng)過去了5年，有兩大問題仍有待回答，一是全球金融更安全了嗎？二是更多的危機(jī)是否蟄伏其中，蓄勢待發(fā)？

毫無疑問，兩個答案均是肯定的。

金融改革使全球金融行業(yè)更具彈性，因此也不會脆弱得不堪一擊。另外，雷曼兄弟的發(fā)生地美國已經(jīng)擺脫了大部分的超額債務(wù)并且多處修正了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的失衡問題。如今的危險區(qū)域不在美國，而在其他的地區(qū)。它們雖不會造成像2008年金融危機(jī)一樣的巨大災(zāi)難，但卻足以攪動全球金融市場，讓經(jīng)濟(jì)增長舉步維艱。

2008年9月的那場災(zāi)難背后有許多原因，但簡單地說，雷曼兄弟破產(chǎn)之所以能引發(fā)災(zāi)難，主要有以下三大原因。

首先，根本原因是債務(wù)飆升，尤其房地產(chǎn)市場泡沫破滅導(dǎo)致金融領(lǐng)域債務(wù)激增。

其次在于，證券化融資之間關(guān)系錯綜復(fù)雜，沒人能理解資產(chǎn)真正價值多少，也不知道到底誰欠了債。這個原因?qū)е码S后的破產(chǎn)更加危險。

雷曼兄弟的潰敗還有第三個毀滅性原因：人們不確定，當(dāng)大的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)時，政府是否有能力或者愿意介入拯救。

由此，未來判斷金融危機(jī)最有效的一招就是，看債務(wù)激增、無法理順的證券融資聯(lián)系以及人們對安全網(wǎng)的不確定性這三大脆弱性在多大程度上重演。

就前兩大問題，2008年以后的金融監(jiān)管整頓已經(jīng)取得了重大進(jìn)展。在新的《巴塞爾協(xié)議》資本標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定下，銀行必須滿足更高更好的資本金要求，對可引發(fā)“系統(tǒng)性風(fēng)險”的大銀行要求更高。還有一系列改革旨在增強(qiáng)透明性，例如規(guī)定在交易所進(jìn)行衍生品交易。雖然各方在努力制定全球新規(guī)則，要求銀行發(fā)行債券以便破產(chǎn)時能“自救”，但針對大銀行破產(chǎn)后的應(yīng)對方法進(jìn)展甚微。

現(xiàn)在，美國的金融變得更為安全了。相比大多數(shù)國家，美國各大銀行已經(jīng)籌集了更多資本金，并注銷了更多的不良資產(chǎn)。美國金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險加權(quán)資本比率約為13%，遠(yuǎn)高于新的全球標(biāo)準(zhǔn)，相比危機(jī)前高出了60%。美國房價也得到了調(diào)整，家庭債務(wù)大幅削減。雖然政府債務(wù)增加了，但這恰恰是家庭削減債務(wù)的合理反映。隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，財政預(yù)算赤字正迅速下滑。盡管在美國金融的部分領(lǐng)域還存在泡沫，包括企業(yè)債券市場以及一些類似學(xué)生貸款和公共部門養(yǎng)老金這樣的表外負(fù)債，但美國不像是一個迫在眉睫的危機(jī)之源。

英國和日本近幾年的改觀較小。雖然安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)提高了日本經(jīng)濟(jì)預(yù)期，但是日本政府債務(wù)占GDP比重依然接近250%。

在英國，在預(yù)算削減和疲弱的私人投資的綜合作用下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇建立在同樣的基礎(chǔ)之上，尤其是房價上漲，而這正是上次金融危機(jī)爆發(fā)的始作俑者。英國不會拖垮世界經(jīng)濟(jì)，但依靠投資刺激增長將安全得多，不管是私人投資還是公共投資。

那么，新興市場經(jīng)濟(jì)體情況怎樣？許多新興經(jīng)濟(jì)體近年來債務(wù)急劇增長。中國被視為下一個“雷曼”兄弟的策源地。

自從2008年以來，中國這一世界第二大經(jīng)濟(jì)體債務(wù)激增。有人估計，中國債務(wù)占GDP比重已經(jīng)超過200%。雖然中國金融系統(tǒng)與外部的聯(lián)系較少，但跟2008年美國的情形相似，沒有人確定債務(wù)的真實規(guī)模有多大，也不知道到底多少債務(wù)需要被償還。中國造成的風(fēng)險大小取決于“雷曼”風(fēng)波中的第三大因素：危機(jī)爆發(fā)時政府會怎么做。中國的儲蓄率很高，該國銀行系統(tǒng)仍然擁有充裕的存款，政府也擁有消化不良貸款的財力。假使中國政府愿意施以援手，金融系統(tǒng)突然崩盤并波及世界的可能性很小。

從巴西到泰國，許多“步履蹣跚”的新興市場經(jīng)濟(jì)體近年來都見證了信貸繁榮。與中國的區(qū)別在于，這些經(jīng)濟(jì)體面對全球金融流動更加脆弱。近期美聯(lián)儲削減QE吸引外資回流，導(dǎo)致印度盧比等新興市場貨幣大跌，經(jīng)常項目赤字更加難以為繼。這與上次亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的原理如出一轍。但這次，大多數(shù)國家的防衛(wèi)更加有力。這些國家采用了浮動外匯，更多債務(wù)以本幣計價，并且外匯儲備也更充實。個別地方也許備受打擊，例如土耳其的形勢就不樂觀，但更多的國家只是經(jīng)濟(jì)增長減速而已。

如果還有什么地方能將全球經(jīng)濟(jì)拖入危機(jī)深淵的話，那一定是歐洲了。盡管現(xiàn)在的歐洲相比一年前發(fā)生“雷曼”破產(chǎn)亂局的可能性變小，但仍然是心頭大患。歐洲的債務(wù)還在增加，而非減少。歐洲銀行相比美國同行，股本緩沖要薄弱得多，而減記的負(fù)債更少。在歐洲外圍國家，經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致削減債務(wù)的難度加大。這些國家實施的緊縮措施產(chǎn)生了事與愿違的結(jié)果。考慮到歐洲失業(yè)率居高不下，動蕩的政治局面仍然是一大危險。盡管歐洲央行能信守其大膽承諾，“盡一切可能”拯救歐元，但如夢游般的歐洲各國領(lǐng)導(dǎo)人無法在成立銀行聯(lián)盟等必要改革上達(dá)成一致。

新的“雷曼兄弟”災(zāi)難有可能近在咫尺，但更多小危機(jī)正在全球版圖上醞釀，可能有一個大的危機(jī)繼續(xù)威脅著歐洲。5年過去了，但全球金融離安全軌道仍然有很長的路要走。