促進黃金市場進一步發展的政策建議

○ 王偉兵

（財政部財政科學研究所 北京 100142）

一、健全黃金市場相關法律體系，進一步強化協同監管

自改革開放以來，中國黃金業逐漸走上了市場化、國際化發展的道路，但至今仍未出臺有關的規范黃金市場監管法規，尤其是對場外黃金市場交易主體的行為，至今仍然沒有明確的法規界定、可操作的措施。1983年，我國雖然頒布了《中華人民共和國金銀管理條例》，但是我國現行黃金管理體制仍然存在較大的矛盾。因此，應該從中國黃金市場發展的實際情況出發，結合國際黃金市場的廣闊背景，借鑒國際黃金市場發展的經驗，充分考慮未來黃金市場的發展空間，盡快制定、頒布新的《黃金市場管理條例》；同時還要進一步細化黃金衍生品管理法律法規，進一步明確黃金衍生品交易的有關違規行為類型及處理原則和方法。針對場外、場內市場互不相同的特點，應建立與之相匹配的監管機構、監管制度及監管措施，強化監管措施的關聯性，有效提高監管水平。在強化行政監管的同時，還應該發揮社會監督的作用，進一步發揮黃金市場自我管理、自我約束機制、自我監管的作用。新條例的頒布應該在市場準入、相關產業政策及有關新探采礦權審批等方面加對大國有黃金企業的發展扶持力度，應該采取措施有效限制外資對國內黃金資源的控制，這是提高我國黃金儲備規模、實現金融安全的重要戰略舉措。

二、制定有關黃金市場穩定發展的稅收政策

黃金，不僅具有保證國家金融安全的作用，還具有穩定經濟的積極作用，制定有關黃金市場發展的稅收優惠政策，不能與一般的商品相比，對黃金開采、加工及交易征收較高的稅收，不一定會帶來更多的財政收入，反而可能會扼殺這一產業的發展，因此必須盡快制定黃金優惠的稅收政策。合理確定黃金行業的稅賦有利于黃金市場發展。根據國際經驗，大多數國家對原料金開采、加工等環節實行優惠的增值稅政策，對投資黃金等交易環節免征相關的增值稅，而僅對首飾金加工及相關的制成品黃金市場征收一定的增值稅。1994年，我國進行稅制改革時，根據我國黃金市場發展的階段，參照成熟黃金市場國家的經驗，制定了有利于黃金市場發展的稅收制度，確定在各個環節都免交黃金增值稅，2002年國家進一步明確規定延續這項有利的稅收制度。十多年來，免征黃金增值稅的優惠政策，在較短的時期內，不僅有效促進黃金市場快速發展，有力抵御金融風險，維護了國家經濟、金融安全，而且在規范黃金市場秩序等方面也發揮了極其重要的作用。但隨著我國經濟的進一步發展，黃金市場逐步開放，征收黃金增值稅的聲音又開始出現。從經濟長遠發展的角度、規范黃金市場的高度來看，應該繼續扶持黃金行業及黃金市場發展，應該繼續保持免征黃金增值稅政策。其原因在于，中國一旦開征黃金增值稅，黃金市場最終將會因為黃金黑市的抬頭而使得黃金市場發展空間受到極大的約束，不但正常的稅基保不住，而且會進一步縮減稅基，使得黃金市場的監管成本迅速加大，甚至有可能遠遠大于增收的稅額，這樣就會出現得不償失的局面。此外，企業本身的開采成本就高，在高成本壓力下會使得企業采取有利于自己的舉措，比如對地礦資源采富棄貧，甚至出現掠奪式開采，使得黃金開采業出現惡性循環，導致資源利用率將下降，資源浪費嚴重，企業經營壓力進一步增大；同時也會在一定的程度上削弱國內企業的國際競爭力，不利于國內黃金企業走出去。

三、進一步健全以場內交易市場為中心的黃金市場體系

鑒于中國信用體系基礎還不完善，因此應該積極發展場內交易市場。我國場內交易市場，特別是以期貨交易為主的場內衍生品市場已經有一百年多的發展歷史，其具有監管到位、信息公開透明、披露細致、風險控制比較完備等優點，不但可以有效規避市場風險，而且有利于國民經濟穩定、健康發展。因此，我國應該進一步發展場內交易市場，在國內黃金產業鏈的各環節大力宣傳、普及有關黃金避險意識，充分利用避險保值工具、手段進行黃金開采、生產、經營，使黃金投資保值增值，從而增強黃金市場的影響力。應進一步挖掘衍生品市場的發展空間。實踐表明，自黃金ETF（交易型開放式指數基金）市場推出以來，其逐漸成為國際市場上個人投資黃金主打產品，這樣加大了個人投資者參與黃金市場的力度，擴大了黃金市場的影響力。應該結合我國發展的現狀、經濟的規模等實際情況，循序漸進地發展黃金期權及ETF市場，根據不同投資個體，滿足多層次的投資需求。對OTC（場外交易市場）市場，特別是場外衍生品市場，應該制定嚴格的監管制度及措施對其進行監管，將場內市場風險控制的經驗有效運用于場外市場，這樣就可以將風險控制在可控的范圍內。

四、充分發揮商業銀行的積極作用

中國的商業銀行在黃金市場中有很大的發展潛力，商業銀行應該進一步利用自身現有的平臺優勢及比較成熟的經營網絡，拓展其參與黃金市場的廣度和深度，這樣有利于進一步挖掘商業銀行的潛力，將自身的交易平臺優勢和成熟的經營網絡逐步向黃金市場這一重要領域延伸，還可利用其自身的資金優勢，在風險可控的范圍內，為黃金市場注入一定比例的資金，這樣還可以獲取更多利潤。在條件允許的前提下，商業銀行可以開拓展市場功能，通過場內市場撮合成交價格，在市場雙邊報價之后，通過銀行間的競爭，進一步促進市場的活躍度。另外，商業銀行完全可以借助黃金現貨和期貨平臺，為黃金企業提供規避風險的有效手段，從而形成風險規避、經營規模逐漸擴大的經營模式。

五、穩步開放中國黃金市場

建議通過制定、頒布新的《黃金市場管理條例》，穩步發展對內市場，審慎開放對外市場。由于黃金在民間不能自由買賣，其流通就不暢，這樣就阻礙了其金融功能及作用的正常發揮。因此，應穩步開拓對內業務，個人可以通過銀行、現貨市場等渠道持有黃金的同時，還應該積極研究黃金期貨個人交割的可行性，國家應該允許普通法人和個人持有、交易實物黃金產品，作為儲蓄和投資工具。積極發展海外黃金市場及逐步開放人民幣業務，應審慎研究，周密部署，細致規劃，從點到面慢慢鋪開。可先實行小范圍、區域性試點，待到條件成熟后在有條不紊地推進人民幣業務開放，或者把黃金市場與人民幣業務同時結合起來同時試點開放。對于外資銀行及企業等機構，可以按照先發展零售業務，而后開放經紀業務，最后放開批發業務的路徑發展，這樣有利于規避市場風險。此外，拓展對外市場的同時應該切實加強監管，逐漸允許商業銀行進出口黃金。

六、積極構建和實施國家黃金儲備戰略

在國際金融市場動蕩的背景下，黃金的保值增值作用尤為突出。增加黃金儲備總量，不僅可以優化外匯儲備結構，在一定的程度上還可以對沖美元，降低美元資產出現貶值的可能性；同時，也為我國人民幣實現區域化、國際化打下堅實的基礎。在貨幣政策上，黃金完全可以作為一種可供選擇的政策工具，央行可通過與公開市場業務及外匯買賣業務結合起來的方式進行實際操作，以提高貨幣政策實施效果。在中國目前采用的結售匯制度下，將黃金業務引進貨幣政策工具中，就可以極大地提高貨幣政策的自主性、靈活性。目前，中國黃金儲備占貨幣供應量（M1）的比重很低，僅占0.18%，而美國聯邦儲備體系中黃金儲備占貨幣供應量的比重達到了1/85。因此，必須進一步增加中國的黃金儲備，無論從我國外匯儲備的安全角度來考慮，還是從人民幣走向國際的角度來看，都有必要增加黃金儲備，這是國際戰略選擇的需要。除此之外，也可以實行“市場藏金”的策略，即不斷地修訂、完善黃金市場交易規則，從阻礙市場穩健發展的桎梏牢籠中走出來，積極探索場內衍生品市場交易模式，擴大市場發展的空間，加大引入境外投資者的激勵力度，從而有效地擴展海內外入市交易投資者的廣度和范圍，使市場的容量和規模進一步增大，從而達到增加黃金持倉的目的。

中國作為繼續深化改革開放的發展中國家，在日益多變、不穩定因素的國際金融環境中，應該循序漸進地擴大黃金儲備規模，使黃金成為有效應對國際上各種不確定、不穩定因素的重要手段及舉措，以有效維護人民幣幣值及人們心理預期。增加黃金儲備對我國具有很大的戰略意義，主要表現在以下幾點：第一，規避國際風險，有效實現保值增值。近幾年美元在國際外匯市場上出現較大幅度的貶值，歐元在一定的程度上走強，黃金價格持續攀升，而中國國際儲備主要是以美元為主，這就使得中國面臨的匯率風險很大。近年來，中國外匯儲備還在繼續快速增長，黃金儲備從最初的只有500噸增加到1000多噸，這種黃金成倍的規模顯然與一個正處在發展關鍵時期的中國極為不對稱。在黃金價格穩中有升的前提下，黃金是一種比較有效的儲備升值手段，不僅可以避免國際匯率風險的功能，還可以增加本國的財富。第二，可以有效穩定人民幣的幣值，塑造國際強勢貨幣，使人民幣走向國際。目前，黃金盡管不再與各國貨幣直接掛鉤，但是黃金在維護各國幣值穩定的方面仍發揮重要作用，特別是在發生金融、經濟危機時，黃金還能成為最終國際支付手段。在20世紀90年代后期發生的東亞金融危機中，韓國就及時有效發起全民性的捐金運動，各階層的百姓要么自發、要么有組織地把自己的黃金首飾捐給國家，使韓國成功地渡過金融危機，使該國經濟走出困境，這就充分體現了黃金在化解金融危機所發揮重要作用。隨著中國經濟的不斷向前發展，繼續擴大開放，人民幣也在循序漸地走向國際，成為國際化的可自由兌換的貨幣，人民幣匯率的影響在國際上也將會進一步加大。擴大黃金儲備，不僅是中國未來穩定人民幣匯率的有效手段，而且還是人民幣成為區域性貨幣的必要條件。第三，黃金儲備可以增強市場調控能力，穩定人們心理預期，使市場發展趨向理性。隨著我國經濟總量規模不斷擴大，經濟改革發展和金融市場的持續完善，中國的黃金總消費能力將會擴大，金融投資避險意識也會增強，這些因素都會在一定的程度上擴大對黃金需求。另外，按照國際黃金市場運行規則，中國黃金市場的開放程度也會不斷加大，從而使得影響國內黃金市場運行的因素也會逐步的增加、逐步復雜。這些都需央行不斷增強對黃金市場的調控能力，從而擴大黃金儲備。

[1]任俊濤：中國黃金市場期貨功能研究[D].中共中央黨校，2011.

[2]羅劍、趙茜：發達國家黃金市場發展：現狀、經驗及啟示[J].國際金融研究，2009（9）.

[3]田傳戰、姚德良：世界黃金期貨市場、工具與法規政策環境的比較分析[J].國際金融研究，2008（4）.