探析我國(guó)資本配置效率及其與金融市場(chǎng)的關(guān)系評(píng)價(jià)

北京師范大學(xué) 鐘元貴

探析我國(guó)資本配置效率及其與金融市場(chǎng)的關(guān)系評(píng)價(jià)

北京師范大學(xué) 鐘元貴

金融市場(chǎng)總額與資本配置效率有著緊密的聯(lián)系，研究表明二者存在著正向關(guān)系，金融發(fā)展能夠有力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。本文通過(guò)建立資本配置效率模型，以山東省2004～2011年的數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，對(duì)資本配置效率及其與金融市場(chǎng)關(guān)系進(jìn)行了深入的研究和分析。并比對(duì)安徽、北京、廣東和貴州等省份資本配置效率的值存在著較大的差異。結(jié)果表明，與全國(guó)平均水平相比，山東省資本配置效率處于較高水平，但與德、法、美等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，其仍然處于較低水平。今后，山東省仍然需要采取相應(yīng)的措施完善金融市場(chǎng)，促進(jìn)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

資本配置效率 金融市場(chǎng) 關(guān)系 實(shí)證分析

早在1912年，就有學(xué)者研究指出，金融體系與金融市場(chǎng)對(duì)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的作用。該理論的出現(xiàn)在學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界產(chǎn)生了巨大的影響，隨后，眾多的學(xué)者開(kāi)始關(guān)注金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，對(duì)其進(jìn)行了深入的研究和分析。本文以省域?qū)用鏋槌霭l(fā)點(diǎn)，選擇山東省作為調(diào)查研究對(duì)象，以該省2004～2011年的數(shù)據(jù)為研究依據(jù)，并借鑒相關(guān)的資本配置效率模型，對(duì)山東省的資本配置效率進(jìn)行系統(tǒng)全面的分析。同時(shí)，利用山東省金融市場(chǎng)發(fā)展的數(shù)據(jù)，通過(guò)相應(yīng)的研究和分析，得出資本配置效率及其與金融市場(chǎng)的關(guān)系。

1 模型設(shè)定及相關(guān)指標(biāo)的解釋說(shuō)明

為了對(duì)資本配置效率與金融市場(chǎng)的關(guān)系進(jìn)行全面的分析，下面將建立相應(yīng)的模型，選取相應(yīng)的數(shù)據(jù)對(duì)此進(jìn)行研究，具體情況如下。

(1)Jeffrey Wurgler從行業(yè)層面定量衡量資本配置效率的模型為：

為資本配置彈性系數(shù)，α為截距項(xiàng)，β1、β2、β3分別為回歸系數(shù)，stock為股票總市值，debt為短期工業(yè)貸款余額，rcons為居民消費(fèi)實(shí)際增長(zhǎng)率，ε為誤差項(xiàng)。建立該模型的目的是為了更好地進(jìn)行研究和分析，從而得出金融市場(chǎng)和資本配置效率的關(guān)系。

(4)在實(shí)證研究當(dāng)中，相關(guān)數(shù)據(jù)從《山東省統(tǒng)計(jì)年鑒》2004～2011年的數(shù)據(jù)中選取，股票總市值數(shù)據(jù)來(lái)自于萬(wàn)象咨訊提供的2004～ 2011年山東省歷年上市公司市值的加總，共12組數(shù)據(jù)。

2 資本配置效率及其與金融市場(chǎng)關(guān)系的實(shí)證研究分析

2.1 歷年樣本數(shù)據(jù)的可比性

首先進(jìn)行方差分析，進(jìn)行Bartlett異方差檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果X2統(tǒng)計(jì)量為66.085，伴隨概率為0.000，這說(shuō)明樣本存在顯著的異方差，因此，對(duì)其進(jìn)行建模分析是切實(shí)可行的、必要的。

2.2 資本配置效率的計(jì)算

通過(guò)對(duì)所有的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究和分析，山東省的工業(yè)增長(zhǎng)值與固定資產(chǎn)凈值年平均余額間存在著較明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)，并且走勢(shì)一致，可以推斷二者存在正向相關(guān)關(guān)系。為了得知山東省資本配置效率的年度變化情況，通過(guò)計(jì)算求出各年份的資本配置效率，總體保持在0.2～0.6之間，平均值為0.322，與全國(guó)水平值0.052相比而言，該值處于較高水平。其他省份的值存在著較大的差異，如安徽0.3759、北京0.4490、福建0.2557、甘肅0.3426、廣東0.5574、貴州0.2411、湖北0.2206、湖南0.1347、四川0.2382、云南0.2121，存在著較大的差距。山東省的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與其較大投資基數(shù)緊密相連，促使資本發(fā)揮更大的配置效率。但從另外一個(gè)角度可以得知，就全國(guó)范圍來(lái)看，大多數(shù)地方的資本配置所發(fā)揮的作用十分有限，處在一個(gè)較低的水平范圍之內(nèi)，全國(guó)整體水平才0.052，資本配置對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幾乎沒(méi)有發(fā)揮任何作用。而山東省經(jīng)濟(jì)年增長(zhǎng)速度在10%左右，這與其較高的資本配置水平緊密相連，正是因?yàn)閷?duì)資本進(jìn)行了有效的利用，才促進(jìn)了山東省生產(chǎn)總值較高水平的增長(zhǎng)。然而，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比而言，山東省資本配置效率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)處于較低水平，德國(guó)為0.998，法國(guó)為0.893，美國(guó)為0.723，其中存在著很大的差距，今后在實(shí)際工作中，需要采取相應(yīng)的措施調(diào)整和完善，縮小其中的差距。

表1 山東省資本配置效率平均值及與發(fā)達(dá)國(guó)家的比較

2.3 資本配置效率及其與金融市場(chǎng)的關(guān)系

具體的結(jié)果如表2所示：從第(1)項(xiàng)可以得知，股票總市值與資本配置效率呈顯著正相關(guān)。股票市場(chǎng)融資額擴(kuò)大，股票市場(chǎng)在提高資本配置效率方面發(fā)揮更為積極的作用。上市公司相關(guān)制度和信息的完善，其透明度進(jìn)一步提高，投資者將資金更多地投入到成長(zhǎng)性良好、預(yù)期前景良好的公司和行業(yè)，有利于它們擴(kuò)大融資。投資者的關(guān)切很大程度上約束了資本的濫用，促進(jìn)公司更加注重投資回報(bào)率，使得資本能夠更為有效地實(shí)現(xiàn)配置，進(jìn)而更好地發(fā)揮在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用。從第(2)項(xiàng)可以得知，資本配置效率與短期工業(yè)貸款不具有相關(guān)性，貸款所發(fā)揮的作用十分有效，沒(méi)有提高山東省資本配置的效率，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也沒(méi)有發(fā)揮作用。從第(3)項(xiàng)可以得知，實(shí)際居民消費(fèi)增長(zhǎng)率對(duì)資本配置效率有顯著的影響。居民消費(fèi)增長(zhǎng)有著重要的作用和現(xiàn)實(shí)意義，增加資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的信心，這樣一來(lái)，就能夠引導(dǎo)更多的資本從企業(yè)流出，流向業(yè)績(jī)好的企業(yè)，對(duì)企業(yè)的運(yùn)行和發(fā)展產(chǎn)生更大的作用，也影響資本配置效率。從第(4)項(xiàng)可以得知，股票市場(chǎng)和短期貸款市場(chǎng)對(duì)資本配置效率的影響呈顯著正相關(guān)，二者能夠顯著提高資本配置效率。通過(guò)對(duì)這些數(shù)據(jù)的分析和研究，可以預(yù)測(cè)，在不久的將來(lái)，隨著各項(xiàng)措施的出臺(tái)和整個(gè)市場(chǎng)體系的完善，山東省金融市場(chǎng)和融資渠道會(huì)進(jìn)一步健全和完善，金融市場(chǎng)會(huì)取得不斷的發(fā)展和進(jìn)步，進(jìn)而能夠有效地提高資本配置效率，促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展。

表2 資本配置效率與金融市場(chǎng)相關(guān)指標(biāo)回歸結(jié)果

3 結(jié)論與建議

3.1 山東省資本配置效率處于明顯較高水平

本文以山東省2004～2011年的數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，計(jì)算分析得出該省年平均資本配置效率為0.322，比全國(guó)平均水平要高。山東省是經(jīng)濟(jì)大省和經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省，這種情況的出現(xiàn)具有必然性，與該省的經(jīng)濟(jì)定位是相一致的。該省不僅管轄面積較大，具有豐富的資源，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，具有發(fā)展經(jīng)濟(jì)的顯著優(yōu)勢(shì)。為了能夠保持其發(fā)展經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，今后應(yīng)該擴(kuò)大資本對(duì)高成長(zhǎng)性行業(yè)的支持力度，積極采取相應(yīng)的措施，使其在整體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的比重進(jìn)一步提高，從而促進(jìn)它們?cè)诮?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中發(fā)揮更為重要的作用，進(jìn)而推動(dòng)全省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及優(yōu)化升級(jí)，增強(qiáng)山東省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力和后勁。

3.2 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要調(diào)整布局和優(yōu)化措施

通過(guò)與發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)比分析，能夠得出以下結(jié)論：山東省的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要還是依靠投資，呈現(xiàn)出投資主導(dǎo)的趨勢(shì)，資本運(yùn)作還沒(méi)有出現(xiàn)高效運(yùn)作的情況，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)仍然有限，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比存在著一定的差距。因此，今后應(yīng)采取相應(yīng)的調(diào)整和優(yōu)化措施。一方面，應(yīng)該在總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展布局下，對(duì)自身的產(chǎn)業(yè)格局進(jìn)行合理的安排，提高產(chǎn)業(yè)布局的合理性。另一方面，要進(jìn)一步關(guān)注產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)、投資格局調(diào)整等問(wèn)題，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁。在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，要從促進(jìn)經(jīng)濟(jì)集約型增長(zhǎng)方面加大努力，改變粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式，不僅需要充分發(fā)揮投資在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，依靠投資基數(shù)絕對(duì)值的擴(kuò)大，同時(shí)，還需要更加關(guān)注資本在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，注重采取相應(yīng)的措施提高資本的使用效率。在采取相應(yīng)措施的同時(shí)，應(yīng)該要注意調(diào)整投資的方向，增加對(duì)成長(zhǎng)性和績(jī)優(yōu)行業(yè)投資的比重，從而使得投資效益能夠得到進(jìn)一步的提高。

3.3 金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起著巨大的促進(jìn)作用

上述研究和分析表明，山東省金融市場(chǎng)的發(fā)展發(fā)揮了巨大的作用，它不僅使得資本配置效率得以提高，還有力地推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。因此，完全可以這么認(rèn)為，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有明顯的正向作用。從這個(gè)原理出發(fā)，一個(gè)地區(qū)在發(fā)展經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，應(yīng)該認(rèn)識(shí)到金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要作用，并積極采取相應(yīng)的措施，完善金融改革，創(chuàng)新金融運(yùn)行發(fā)展機(jī)制，建立金融支持行業(yè)發(fā)展的局面。要采取相應(yīng)的措施，通過(guò)多種形式和途徑，促進(jìn)股票市場(chǎng)的發(fā)展，完善上市準(zhǔn)入制度，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行和金融市場(chǎng)的秩序，為促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。對(duì)于上市公司，為了規(guī)范其日常運(yùn)行，確保其發(fā)揮在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用，要嚴(yán)格企業(yè)核查和審批制度。

健全信息披露機(jī)制，從而使得股票市場(chǎng)發(fā)揮高效的資金融通和配置功能。要加強(qiáng)對(duì)業(yè)績(jī)較差的國(guó)有企業(yè)的監(jiān)控和管理，避免出現(xiàn)資本資源濫用情況，應(yīng)該嚴(yán)格審批國(guó)有企業(yè)的貸款審核，對(duì)國(guó)有企業(yè)資本的使用進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)范和控制，從而促進(jìn)資本運(yùn)作效率的提高。如果是資本使用效率較高和資金需求較大的非國(guó)有企業(yè)，應(yīng)該放寬貸款門(mén)檻限制。這樣一來(lái)，這些企業(yè)就能夠更加容易地取得貸款，有利于促進(jìn)資本資源流通，推動(dòng)具有明顯優(yōu)勢(shì)的行業(yè)和企業(yè)更好地獲得金融資金支持，以擴(kuò)大金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎驅(qū)動(dòng)作用。

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1005-5800(2013)09(c)-111-02