中國股市過度投機問題及原因分析

付潔群

【摘要】本文通過界定股市過度投機的內涵，利用各項衡量過度投機的指標，對比國外相應時期的成熟市場的股市，得出我國股市存在過度投機的結論。在此基礎上，本文進一步分析了我國股市過度投機的成因。

【關鍵詞】股票市場，過度投機，機構投資者

一、我國股市的投機狀況

1、市盈率虛高。

市盈率是指股票價格與其每股稅后利潤的比值。2007年統計數據表明，美國、英國、韓國、中國香港等成熟股市的市盈率大約在10至20倍的區間內，而中國股市同時期的波動區間為20—60倍，明顯偏高。Ａ股市場近年來市盈率不斷提升，2007年末市盈率遠高于其他新興市場。如表1-1所示，2007年末中國Ａ股市盈率為42.1，遠遠高于同時期同為新興市場的印度、韓國的市盈率，也高于同時期成熟市場如英國的市盈率。

2、換手率過高。

換手率即周轉率，它是成交股數與流通股數的比例，換手率也是判斷股市過度投機程度的一個重要標志，若換手率過高，就意味著股票交易操作頻繁，股市投機性過強。從 1993 年到 2008 年，中國股市的年均換手率接近 5 倍，而有部分股民在短期內換手率可達到甚至超過 2000%。而對比國外成熟市場的年均換手率，如紐約證券市場在 1992 年到2001年間年平均換手率約為 65%，倫敦證券市場在 1992 至2001 年間其平均換手率為63.8%，而日本東京股市的年均換手率更是僅在 20%-30%之間。

3、市凈率偏高。

市凈率又稱凈資產倍率，它是股票市價與其凈資產的比率。如果市凈率高于三倍，則偏離實際價值。我國市凈率達五倍左右，而從全球各主要指數的平均市凈率的變化趨勢來看，美國、英國、香港、日本等成熟市場的市凈率大約在1.5-3倍的區間內波動。相對而言，我國滬深兩市市凈率大幅度高于除印度以外的全球其他主要市場。同時，我國凈資產收益率平均12.1%，而印度的凈資產收益率平均達到21.7%，表明我國上市公司的資產收益能力明顯低于印度。高市凈率與低凈資產收益率說明了我國股市火熱多有投機成分。

4、 股價指數波動幅度太大

我國股市大幅震蕩的間隔時間之短，振幅之高在各國股市上是罕見的。1991、1992、1996、1997、2000、2006年，上證指數的漲幅依次是129.41%、166.57%、65.14%、30.22%、51.73%、130.43%；1992、1994、1996、1997、2000、2001、2006年，深證成指的漲幅依次是139.71%、－42.88%、225.57%、30.13%、41.05%、－30.03%、132.12%。再看看證券市場高度成熟的美國，從1991年初到1998年，美國紐約股市的標準普爾指數的最高和最低水平分別為757和311，一倍多的差距，而相同時期內，我國深圳股市成份指數最高和最低相差15倍多。

二、我國股市過度投機的原因分析

（一）股市客體

1、上市公司現金分紅率低， 無法發揮收益證券職能。投資者持有股票的收益主要有兩個來源，股票分紅和價差收益。而我國上市公司大多只想從股市融資，而不愿多分紅，據統計， 2001年至2011年上市公司現金分紅占凈利潤的比例僅為25.3%，而國際成熟市場該比例通常在40%至50%之間。由于股東無法獲得長期投資應有的回報，只能靠低買高賣賺取價差。

2、股權結構不合理，使股票作為支配證券的性質不能體現。在我國，國有企業在股份制改造時，人為地劃分為國家股、法人股、內部職工股和社會公眾股，國家股、法人股為國家所有，占企業總股本70％以上，不能上市流通，可以上市流通的只有社會公眾股及部分內部職工股，但這部分只占20％到30％。國有股在股本結構中占絕對優勢和不能上市流通的內在規定，保證了國家永遠是上市公司中最大的控股股東，投資者即使擁有了所有的流通股份，也無法對企業經營決策行為發揮支配作用。

（二）股市主體

1、機構投資者錯位，引發股市過度投機。由于我國股市中引進的機構投資者大多為證券公司、信托投資公司等非銀行金融機構，這些機構為獲取高額收益，往往借助各類消息傳聞，發掘各種題材、概念，并操縱股價，以此造成股價的大幅振蕩，自己從中低吸高拋，獲取資本得利，從而導致股市的高度投機性。

2、中小散戶加劇了股市的過度投機。我國股民由于投資意識，風險意識還有待提高，缺乏理性投資，往往只直觀地追漲殺跌，陷入非理性操作的“泥潭”中，客觀上為機構大戶的興風作浪推波助瀾，助長了股市的暴漲暴跌。

（三）股市環境

1、政府頻頻運用行政方式干涉股市。 限于我國股票市場整體發展階段的制約，配套法規體系尚未完全形成，政府及主管部門為了加強對股市的管理，頻繁對股市進行干預。在現實中突出表現為多種政策消息的公布。伴隨著每項政策消息的公布都會發生股市的波動，致使我國股市很大程度上成了“政策市”、“消息市”。

2、股市行為嚴重不規范。主要表現為：（1）缺乏嚴格的信息披露制度，招股說明書、上市公告書、公司財務報告等文件中信息披露不實，誤導投資者。（2）對市場操縱監管措施不力，機構大戶和內幕人員利用資金、信息優勢操縱市場、制造假象，使股價異常波動，導致投資者無法把握市場脈搏、正確進行投資。

參考文獻：

[1]秦偉平， 中國股市非理性分析【J】， 時代金融， 2011年第1期

[2]熊化珍， 中國證券市場過度投機【J】. 成因探析， 經濟師， 2011年第2期

[3]徐海寧. 中國股市過度投機現象與治理方法【J】. 國際商務研究. 2002年第5期

[4]朱醒辰， 中國股市投機性泡沫問題【J】， 財經縱橫. 2009年第7期

[5]馬洪潮， 中國股市投機的實證研究【J】， 金融研究. 2001年第3期