黃山旅游上市公司盈利能力的影響因素分析

張春曉

摘 要：作為“中國第一支完整意義的旅游概念股”，黃山旅游發展股份有限公司的經營業績備受關注。本文首先利用杜邦分析法對黃山旅游2013年～2016年財務報表進行財務分析，接著利用循環替代法與對比分析法挖掘黃山旅游盈利能力的主要影響因素，以此制定黃山旅游財務發展策略。研究表明，在公司盈利增長減緩的情況下，該公司可以通過降低負債率、拓寬融資渠道等辦法，保持權益報酬率的穩定提高，進而開拓發展新局面，實現資本運營新動能。

關鍵詞：黃山旅游 杜邦分析法 循環替代法 權益報酬率

中圖分類號：F592.6 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）07（a）-056-02

黃山旅游發展股份有限公司作為旅游業上市公司，具有代表性的旅游行業上市公司，對其財務狀況的詳細分析將有助于盡早發現問題，調整戰略方向，實現可持續發展。黃山旅游發展股份有限公司前身系安徽省黃山旅游開發公司，1985年10月開始進行股份制改組，將發起人凈資產折為國家股113000萬股，該公司于1996年10月首次發行外資股，1997年5月6日上市，先后發行8000萬B股和4000萬A股，被譽為“中國第一支完整意義的旅游概念股”。截至2016年7月公司總股本74730萬股，總市值超過120億元人民幣。本文利用杜邦分析法對黃山旅游發展股份有限公司過去四年財務報表進行詳細財務分析，同時結合循環替代法與對比分析法尋找黃山旅游盈利能力的主要因素，進而為該公司提供財務戰略決策依據。

1 對黃山旅游數據的收集與描述

杜邦分析的核心是所有者權益報酬率，即通過逐級替換找到相關因素對權益報酬率的影響，從而得出不同分解指標及其影響因素對整個公司的權益報酬率的影響程度。本文數據均來自黃山旅游財務報告中的資產負債表和損益表，財務報告中現金流量表以及其他財務報表部分數據作為佐證。我們選2013年～2016年末財務報告作為研究樣本，同時，由于杜邦分析的關鍵是找到影響權益報酬率的主要因素，包括利潤相關指標、成本相關指標、資產類相關指標、負債類相關指標等，利用循環替代法與對比分析法挖掘各指標及比率的變動對權益報酬率的影響。

2 基于杜邦分析法的盈利能力影響因素分析

2.1 分析過程

根據黃山旅游2013年～2016年四年間財務報告相關數據，詳見表1。

權益報酬率是杜邦分析的核心指標，也是杜邦分析理念所追求的最高目標，因此找到對權益報酬率有影響的主要因素也是杜邦分析的意義所在。在此，我們利用連循環替代法觀察與權益報酬率直接相關比率指標變動的影響，找到影響較大的指標，鑒于趨勢分析應該至少有三個指標作為參考，因此選擇循環替代法計算結果，如表2所示。

2.2 影響因素分析

根據表2可以看出，在與權益報酬率直接相關的三項指標中，總資產周轉率的變動對于權益報酬率幾乎沒有影響；權益乘數對權益報酬率的變動影響是波動不定的。三項指標中只有銷售凈利率對權益報酬率的變動有著顯著的影響，但是從三年的指標來看，這種影響正在收窄。

2.2.1 銷售凈利率

2013年～2016年的四年間，銷售凈利率連續上升；銷售利潤率、成本費用利潤率也呈現了連續上升的態勢，說明銷售凈利率與小數利潤率、成本費用利潤率存在著正關系。銷售成本率則四年間連續下降，也表明成本在銷售收入的比重越來越小。為了更清晰地了解銷售凈利率的變動原因，還需要對成本收入絕對值變動情況做進一步分析，詳見表3。

通過表3我們可知黃山旅游的營業收入連續四年上升，而營業成本在經歷了2013年～2014年大 幅下降后基本維持在5.8億元水平，營業稅金及附加的增加更加驗證了黃山旅游營業收入的增加及利潤總額的增加。如果計算包括營業稅金及附加在內的全部成本，可以發現，在營業收入增加的同時，四年來企業的成本變化并沒有出現明顯的減少趨勢。

2.2.2 總資產周轉率

總資產周轉率是銷售收入與總資產的比率，代表了企業的總體經營效率，由于黃山旅游的營業收入并不包含其他收入，因此營業收入與銷售收入相等，用營業收入代替銷售收入。表4說明資產總額與營業收入變動情況。

通過表4可以看出，黃山旅游2013年～2016年營業收入與資產總額均穩步增加，然而資產周轉率卻逐年下降，這說明營業收入的增長速度低于資產總額的增長速度。結合表3可以判斷，導致黃山旅游資產總額增加的資金來源除了營業收入外還有大量的債務融資，因此企業的資產周轉率并未隨營業收入的提高而提高。另一方面，雖然總資產周轉率下降，但由于營業收入的提高使權益報酬率進一步提升。因此，企業的經營效率下降這一結果沒有反映在給予股東的回報方面。

2.2.3 權益乘數

權益乘數是資產總額與所有者權益的比率關系，是企業反映企業杠桿作用的重要指標，是負債比率影響企業經營效率的作用性的放大。一般來說，經營效率越高的企業，其負債比率維持在較高水平，也就是權益乘數可以提升，反之，如果經營效率下降，權益乘數也應該隨之下降。表5反映了影響權益乘數相關財務指標變化情況。

從表5可知，雖然資產總額逐年增加，但權益乘數也在逐年增加，并且權益合計金額的增加幅度大于資產總額的增加，因此權益乘數逐年下降。權益合計的增加以及占資產總額比率的增大，說明企業的負債總體上在減少，特別是2015年后企業的負債比率有了明顯的下降，這與表4所列示的資產周轉率下降的趨勢保持了一致，說明企業在經營效率下降的同時降低了杠桿比率，從而回避了增加財務風險的可能性，這與相關理論的要求完全一致。

3 結語

通過本文的對比分析發現，權益報酬率的增加的主要動力來自于銷售凈利率等盈利性指標，但背后的總資產報酬率和權益乘數也起到了重要的作用。由表4可知，由于權益比率的增加，企業的杠桿作用正在下降，隨之帶來的是企業運營效率的下降（總資產周轉率降低），為了維持權益報酬率的不變甚至提高，根據表4及表5的結果，企業針對運營效率下降這一問題采取了降低負債比率的辦法，從而避免了由于運營效率降低所導致的財務負擔的增加。所以，在表2中總資產周轉率及權益乘數雖然沒有表現出對權益報酬率的影響，但恰恰是企業及時采取措施保持了與兩個比率相關指標的穩定，才有了權益報酬率連續增加的結果。

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