從A股總市值的變化看股市的安全邊際

●廣東溫氏投資有限公司 劉新濤 廣州市財(cái)政局 安 琳

一、巴菲特的股市整體價(jià)值判斷方法

2001年11月，巴菲特在美國《財(cái)富》雜志闡述了自己對(duì)股市整體價(jià)值的判斷方法。在回顧了100年來道·瓊斯工業(yè)指數(shù)的走勢(shì)與GNP走勢(shì)的關(guān)系后，巴菲特給出了一個(gè)可以用于定量分析的結(jié)論。“如果所有上市公司總市值占GNP的比率在70%—80%之間，則此時(shí)買入股票長期而言可能會(huì)讓投資者有相當(dāng)不錯(cuò)的報(bào)酬。……同時(shí)，這項(xiàng)指標(biāo)在1999年到達(dá)高峰，并在1999年全年以及2000年中部分時(shí)間，整個(gè)比率接近200%，這意味著股市虛擬財(cái)產(chǎn)增加的速度遠(yuǎn)高于整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長的速度，泡沫大量產(chǎn)生，此時(shí)還持有股票就意味著毀滅。”巴菲特的分析指標(biāo)是從美國股市的100年發(fā)展過程中找出的，雖然中國股市發(fā)展時(shí)間較短，但其分析方法仍有較大的借鑒意義。

二、中國股市總市值與GDP的關(guān)系

由于我國從1995年以來主要采用GDP作為國民經(jīng)濟(jì)核算指標(biāo)，況且在我國GDP與GNP兩者之間的數(shù)據(jù)差別不是很大，因此筆者認(rèn)為可以用GDP代替GNP進(jìn)行比較。下面我們就采用圖表分析的方法來對(duì)中國股市進(jìn)行定量分析。(見表1)

筆者對(duì)1999—2012年的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，A股總市值和GDP的比值在0.178（2005 年）和 1.497（2007 年）之間波動(dòng)，14年來的均值是0.52，大致對(duì)應(yīng)股市的運(yùn)行區(qū)間為2200—2500點(diǎn)。可以看到，2005年后總市值急劇放大，2006年A股總市值是2005年的三倍多，主要原因是股權(quán)分置改革后資金可以參與的股票數(shù)量增多，市值巨幅增長。所以在研究總市值與GDP的關(guān)系時(shí)，我們需要將14年的數(shù)據(jù)分兩個(gè)階段分析：

第一階段：1999—2005年，股權(quán)分置時(shí)期。這段時(shí)期A股總市值/GDP的數(shù)值最大在 0.47（2000 年），最低是 0.178（2005 年），這兩個(gè)比值基本上和中國股市的高低點(diǎn)相契合。這一時(shí)期的均值是0.316，低于0.316的年份分別是1999年、2004年、2005年，這些數(shù)值出現(xiàn)后的2000、2005、2006年都出現(xiàn)了中級(jí)以上的上漲行情。

表1

第二階段：2006—2012年，后股權(quán)分置改革時(shí)期。中國證監(jiān)會(huì)通過股權(quán)分置改革融化了懸在中國證券市場(chǎng)頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”，尤其是2007年以后，一批超級(jí)大盤股的上市大大增加了上市公司總市值，使得中國股市更為全面地反映國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，中國股市也逐步從以前的技術(shù)分析階段過渡到以行業(yè)和公司為研究重點(diǎn)的基本面分析階段。這一時(shí)期，總市值/GDP的數(shù)值高點(diǎn)是0.847（2007年），低點(diǎn)是 0.467（2008年），分別契合了過去股市在這一階段的最高點(diǎn)和最低點(diǎn)。這一時(shí)期的均值是0.725年，低于0.725的年份只有 2008、2011、2012年， 也就是說在 2009、2012、2013年進(jìn)行建倉將有較高的安全邊際。

三、當(dāng)前股市的運(yùn)行狀態(tài)

1999—2012年這14年終A股總市值/GDP數(shù)值的均值是0.52，而2012年的數(shù)值是0.514。從未來較長的時(shí)間來看，在2200點(diǎn)進(jìn)行建倉將有較高的安全邊際，如果選擇的是低價(jià)藍(lán)籌股的話，基本上不用擔(dān)心虧錢。假定2013年中國經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)2008年斷崖式的下跌，實(shí)現(xiàn)較為平穩(wěn)的增長（保守預(yù)計(jì)為7.5%），GDP保守預(yù)計(jì)增長為7.5%，預(yù)計(jì)將達(dá)到558271億元 （不考慮物價(jià)上漲的因素）。那么按照A股總市值/GDP的比值在均值0.52的話，則可以倒推出A股總市值在2013年可以達(dá)到290301億元。由于中國股市的股指漲幅和總市值漲幅相差不大，則2013—2014年上證指數(shù)的合理安全區(qū)間大致為2450點(diǎn)左右。從這個(gè)角度看，目前上證指數(shù)在2300點(diǎn)左右還是有中、長期投資價(jià)值的。

Warren Buffett.2001.Mr.Buffett on the Stock Market［J］.FORTUNE,11.