多里奧特的“風(fēng)險(xiǎn)”教程

如果一定要給現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資制度溯源的話，喬治·多里奧特（Georges Doriot）是領(lǐng)我們到起點(diǎn)的那個(gè)人。

1946年，喬治·多里奧特（成為第一家上市的風(fēng)險(xiǎn)投資公司——美國研究開發(fā)公司（American Research and Development Corporation，ARD）的總裁。隨后25年間，多里奧特和美國研究開發(fā)公司為風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展，在運(yùn)作模式、投資理念、人才培養(yǎng)等方面貢獻(xiàn)了成功經(jīng)驗(yàn)，亦在組織形式方面提供了失敗教訓(xùn)。

可以說，正是在多里奧特的大力促進(jìn)與領(lǐng)導(dǎo)下，風(fēng)險(xiǎn)投資才逐步成為一個(gè)真正的行業(yè)，多里奧特被譽(yù)為“風(fēng)險(xiǎn)投資之父”，當(dāng)之無愧。

多里奧特于1899年出生于法國巴黎。他的家庭與法國標(biāo)致家族淵源頗深，父親奧古斯特作為標(biāo)致汽車的高級工程師，是集團(tuán)開創(chuàng)者阿爾芒·標(biāo)致的左膀右臂。實(shí)際上，多里奧特就出生在標(biāo)致家族的古屋里。他的父親后來曾創(chuàng)辦過一家創(chuàng)新型的汽車制造公司。生長在工程師和創(chuàng)業(yè)者的家庭，多里奧特從小就對技術(shù)和創(chuàng)業(yè)抱有濃厚興趣。

21歲那年，多里奧特遵從父命離開了飽受一戰(zhàn)摧殘的家鄉(xiāng)，遠(yuǎn)赴美國。多里奧特成為哈佛商學(xué)院第一位法國學(xué)生。畢業(yè)之初，他在一家投資銀行謀職，但不久便接受哈佛商學(xué)院院長唐翰的邀請，返回哈佛任教。

多里奧特在哈佛商學(xué)院講授的課程為《制造學(xué)》，授課過程中他更多地是向?qū)W生灌輸自己的人生哲學(xué)與商業(yè)理念，而他關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的講座也被譽(yù)為哈佛商學(xué)院的傳奇。在長達(dá)40多年的哈佛教學(xué)生涯里（管理美國研究開發(fā)公司期間也未中斷），多里奧特給數(shù)千名學(xué)生上過課，其中很多人后來成為世界一流公司的領(lǐng)袖，例如聯(lián)邦快遞創(chuàng)始人佛里德·史密斯。

軍旅生涯

二戰(zhàn)爆發(fā)后，美國成立軍需部，通過協(xié)調(diào)軍方、科研機(jī)構(gòu)和實(shí)業(yè)部門的合作，滿足美軍戰(zhàn)備要求。像多里奧特這樣在管理、金融和技術(shù)方面都有出色表現(xiàn)的專家，迅速進(jìn)入軍方視野。1941年，多里奧特被授予陸軍中校，在美國軍需總部供職，負(fù)責(zé)軍事計(jì)劃處的物資調(diào)配和研發(fā)工作。

多里奧特組織了一個(gè)近百人的咨詢委員會(huì)，包括化學(xué)、橡膠和紡織等關(guān)鍵領(lǐng)域龍頭企業(yè)的科研工作者和高級管理人員實(shí)業(yè)家。多里奧特認(rèn)為，沒有現(xiàn)代實(shí)業(yè)和科技的支持，不可能贏得戰(zhàn)爭。同時(shí)，多里奧特與眾多著名大學(xué)的實(shí)驗(yàn)室取得聯(lián)系，讓它們幫助軍方研制和測試一系列專業(yè)設(shè)備。通過這些密切合作，多里奧特帶領(lǐng)部屬研發(fā)出上百項(xiàng)發(fā)明成果，如防水纖維、遮光劑、殺蟲劑和野戰(zhàn)食品等。

1945年，鑒于其卓越的組織才能和貢獻(xiàn)，多里奧特被提升為陸軍準(zhǔn)將。同年，他還獲得了特別貢獻(xiàn)獎(jiǎng)?wù)拢@是給予非戰(zhàn)斗人員的最高軍事獎(jiǎng)勵(lì)。

軍旅生涯使多里奧特更加深刻地意識(shí)到技術(shù)和創(chuàng)新的重要性。戰(zhàn)后，他謝絕了軍方的挽留，毅然踏入_個(gè)嶄新領(lǐng)域：風(fēng)險(xiǎn)投資。

一直以來，全世界的新創(chuàng)企業(yè)普遍存在融資困難。主要原因是，銀行不愿為風(fēng)險(xiǎn)高的新創(chuàng)辦企業(yè)提供資金。同時(shí)，愿意出資的富有家庭又?jǐn)?shù)量甚少，且并非專業(yè)化投資機(jī)構(gòu)，無法滿足眾多新興企業(yè)龐大的資金需求。

美國政府意識(shí)到，這類新企業(yè)對美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要。為解決這個(gè)迫在眉睫的問題，1946年，美國研究開發(fā)公司應(yīng)運(yùn)而生。公司創(chuàng)始人之一拉爾夫·弗蘭德斯道出了其國家戰(zhàn)略層面的特殊意義：“美國的企業(yè)、就業(yè)和居民的財(cái)富作為一個(gè)整體，在自由企業(yè)制度下不可能得到無限的保障，除非在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中不斷有健康的嬰兒出生。我們經(jīng)濟(jì)的安全不可能依靠那些老牌的大企業(yè)的擴(kuò)張得到保障。我們需要從下而來的新的力量、能量和能力。我們需要把信托基金中的一部分和那些正在尋找支持的新主意結(jié)合起來。”

作為率先發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的巨大價(jià)值和社會(huì)意義的先知般人物，多里奧特被麻省理工學(xué)院校長卡爾·康普頓、馬薩諸塞州投資者信托公司主席梅里爾·格里斯沃爾德及佛蒙特州參議員拉爾夫·弗蘭德斯等一眾精英人物推舉為美國研究開發(fā)公司總裁。但前提是，他必須繼續(xù)在哈佛執(zhí)教。

使命在身

盡管在更早時(shí)候，美國東海岸的惠特尼家族和洛克菲勒家族分別成立了專業(yè)化運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，但美國研究開發(fā)公司被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展史上的里程碑。因?yàn)樗堑谝粋€(gè)基金化運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，即所管理的資金并不僅是發(fā)起人的自有資金，而主要來自外部機(jī)構(gòu)投資者和公眾投資者。

基金化運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)投資，本質(zhì)上是“才”與“財(cái)”的結(jié)合：有投資才能的人和機(jī)構(gòu)，擔(dān)當(dāng)基金的管理人；有財(cái)產(chǎn)的人和機(jī)構(gòu)，擔(dān)當(dāng)基金的投資人。再也不用像之前那樣，既有“才”又有“財(cái)”的“惠特尼們”才能做風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)自此繁榮起來。

擔(dān)任總裁后，多里奧特開始招兵買馬。他利用自己在哈佛商學(xué)院和軍方的資歷與人脈，招募行業(yè)最頂尖的人才’組建了專業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)，分別涵蓋項(xiàng)目搜尋、項(xiàng)目評估、財(cái)務(wù)管理和投后管理四個(gè)領(lǐng)域。

同時(shí)，多里奧特還抓住一切機(jī)會(huì)向社會(huì)宣傳風(fēng)險(xiǎn)投資的價(jià)值和意義每年公司年會(huì)，他都會(huì)邀請公司股東和商界名流參加所投資公司的產(chǎn)品展覽會(huì)，既增進(jìn)項(xiàng)目合作，又借機(jī)宣傳風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的魅力。執(zhí)鞭哈佛課堂和被邀演講，也成為多里奧特進(jìn)行輿論宣傳的有效途徑。

多里奧特身上有著當(dāng)今投資界普遍欠缺的使命感，他認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資家的目的或任務(wù)就是締造創(chuàng)新的企業(yè)家及企業(yè)，投資收益只是副產(chǎn)品，并非工作的目標(biāo)。

他相信投資企業(yè)必須堅(jiān)持較長時(shí)間才可能獲得豐厚回報(bào)，不應(yīng)該只為迅速獲利就做起倒賣的勾當(dāng)。多里奧特經(jīng)常要花上10年甚至更長的時(shí)間來輔佐一家企業(yè)慢慢成長，然后才能獲得投資收益。這也是為什么他常常把所投資公司稱作“我的孩子”的原因。

“如果你有了孩子，你不會(huì)問自己能獲得什么回報(bào)。”1967年《財(cái)富》雜志的一篇報(bào)道中引用了多里奧特的這句話，“當(dāng)然，你可以有希望——你希望孩子將來能夠成為美國總統(tǒng)。但是這個(gè)希望變成現(xiàn)實(shí)的可能性不大。我希望他們在各自的領(lǐng)域做到最好。如果他們做到了，那么這就是對我的報(bào)答。但是，如果一個(gè)人人品好又忠誠，那么即使他沒能取得所謂的高回報(bào)率，我也愿意繼續(xù)支持他。你知道，有些人直到很大歲數(shù)才變身為天才。如果我是一個(gè)投機(jī)者，那么肯定要考慮回報(bào)率。但是我認(rèn)為投機(jī)者——按照我對這個(gè)詞的理解——不能做出建設(shè)性的貢獻(xiàn)。而我是在培養(yǎng)人才和企業(yè)。”

在投資中，多里奧特對人的關(guān)注遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了項(xiàng)目本身，他相信管理人才是新興企業(yè)獲得成功至關(guān)重要的因素。他堅(jiān)持認(rèn)為：“你可以考慮對一位有二流想法的一流企業(yè)家投資，但不能考慮對一位有一流想法的二流企業(yè)家投資。”在投資數(shù)據(jù)設(shè)備公司（DEC）之前，多里奧特甚至要求會(huì)見兩位創(chuàng)始人的妻子。

在投資方式上，多里奧特采用股票、可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等方式，但拒絕當(dāng)時(shí)美國中小企業(yè)投資公司（SBIC）流行的貸款方式。在他看來，以收取利息為回報(bào)的貸款，對于處在創(chuàng)業(yè)階段的新公司來說，是一種增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的做法。

另外，多里奧特認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資僅僅提供資金是不夠的，必須同時(shí)在技術(shù)、管理等方面提供一系列幫助，“項(xiàng)目選擇實(shí)際上是公司業(yè)務(wù)中最容易完成的部分，最艱巨的任務(wù)是幫助企業(yè)渡過成長難關(guān)。”

明星，隕落

在多里奧特帶領(lǐng)下，美國研究開發(fā)公司在25年間先后投資了150多家新創(chuàng)辦企業(yè)，其中多家企業(yè)獲得巨大成功，極大促進(jìn)了美國在計(jì)算機(jī)、核粒子加速器、醫(yī)療設(shè)備和海水淡化領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用。多里奧特甚至還曾向老布什創(chuàng)辦的第一家企業(yè)——薩帕塔石油公司，提供過資金支持。

而最成功的投資案例是對數(shù)字設(shè)備公司（DEC）的投資，其高額回報(bào)切實(shí)激發(fā)了技術(shù)人員、創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資家的熱情，二十世紀(jì)六十年代末美國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)借此興起。

1957年，麻省理工學(xué)院兩位年輕的工程師——肯尼斯·奧爾森和哈蘭·安德森，創(chuàng)辦了數(shù)字設(shè)備公司。奧爾森想要制造出體型小巧、價(jià)格低廉且易于使用的計(jì)算機(jī)，以挑戰(zhàn)IBM公司生產(chǎn)的玻璃外殼的大型機(jī)。當(dāng)時(shí)，IBM公司是市場上居于領(lǐng)先地位的計(jì)算機(jī)制造商，且是該行業(yè)內(nèi)唯一盈利的企業(yè)。

奧爾森和安德森不乏創(chuàng)想與執(zhí)行計(jì)劃，唯獨(dú)缺少資金。遭到商業(yè)銀行拒絕后，他們求助于美國研究開發(fā)公司。多里奧特非常賞識(shí)兩位創(chuàng)始人，立即投資了7萬美元，獲77%股權(quán)。投資后，多里奧特還為其尋找得力人才擔(dān)任高管，并通過董事會(huì)為公司經(jīng)營管理提供建議。當(dāng)然，多里奧特并不直接左右企業(yè)經(jīng)營決策——這些做法都是現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資仍然沿用的增值服務(wù)的常見內(nèi)容。

當(dāng)美國研究開發(fā)公司賣掉手中持有的數(shù)字設(shè)備公司股權(quán)后，公司的凈資產(chǎn)高達(dá)4億美元之多——與初始投資額相比，投資回報(bào)率超過了70000%。年輕的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)第一次取得如此大的成功。

但這僅僅是開始。數(shù)字設(shè)備公司所在的波士頓128號公路附近高科技企業(yè)云集，被稱為“美國的高技術(shù)高速公路”。

在多里奧特治下，美國研究開發(fā)公司載譽(yù)無數(shù)，一時(shí)風(fēng)光無兩。

但是，美國研究開發(fā)公司卻在公司結(jié)構(gòu)上存在致命缺陷——這家上市公司因公眾持股，面臨巨大的業(yè)績壓力，而風(fēng)險(xiǎn)投資卻是一個(gè)需要長期投資、緩慢培育的行業(yè)。同時(shí)，美國證券交易委員會(huì)要求美國研究開發(fā)公司披露所投資公司的財(cái)務(wù)信息，也為吸引優(yōu)秀項(xiàng)目帶來極大不利影響。為解決監(jiān)管披露和納稅問題，多里奧特不得不耗費(fèi)大量精力應(yīng)付證券交易委員會(huì)和股東的質(zhì)疑。更為致命的是，上市公司的形式使美國研究開發(fā)公司無法設(shè)定有吸引力的薪酬，盡管多里奧特不斷地向美國證券交易委員會(huì)上訴，但始終未能如愿，這直接導(dǎo)致大量優(yōu)秀人才的流失。

1959年，第一家有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金在加利福尼亞成立。此后，有限合伙制迅速成為風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的主流形式。有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金與公開發(fā)行上市的公司制風(fēng)險(xiǎn)投資基金相比有明顯優(yōu)勢：普通合伙人負(fù)責(zé)企業(yè)的日常經(jīng)營管理，他們的報(bào)酬不僅涵蓋薪水和費(fèi)用的管理費(fèi)，還能分享一部分（通常為20%）的投資利潤分成。這一特點(diǎn)有效規(guī)避了美國研究開發(fā)公司面臨的薪酬難題。同時(shí)，基金的有限合伙人（投資者）在長遠(yuǎn)利益下，可以暫時(shí)放棄分紅。另外，作為私人企業(yè)，有限合伙企業(yè)也不需要進(jìn)行信息披露。

多里奧特在尋找繼承人的時(shí)候選中了他以前的學(xué)生托馬斯·珀金斯，珀金斯當(dāng)時(shí)擔(dān)任惠普公司研究部的負(fù)責(zé)人，頗有建樹。但珀金斯找了一個(gè)禮貌的借口拒絕了多里奧特的雇用邀請。珀金斯事后說，實(shí)際原因只是美國研究開發(fā)公司的結(jié)構(gòu)決定了不可能賺到大錢。1972年，珀金斯與尤金·克萊納共同創(chuàng)建了凱鵬華盈（KPCB），并采取有限合伙制形式。同年，多里奧特宣布美國研究開發(fā)公司“不再具有競爭力”，隨后便將之出售給了德士隆公司。多里奧特正式退休。

美國研究開發(fā)公司從此走向沒落，錯(cuò)過了美國西海岸半導(dǎo)體和計(jì)算機(jī)行業(yè)難得的投資機(jī)會(huì)。以富有遠(yuǎn)見著稱的多里奧特用這種方式終結(jié)職業(yè)生涯，似乎是注定的遺憾。

盡管美國研究開發(fā)公司因?yàn)楣窘Y(jié)構(gòu)的致命缺陷而無法良好運(yùn)行，卻在風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)留下了長足影響。正如沃頓商學(xué)院教授大衛(wèi)·休所說，在多里奧特把美國研究開發(fā)公司賣給德士隆的時(shí)候，“風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)的一部允而美國研究開發(fā)公司只是在其歷史使命完成后退出了舞臺(tái)。”