我國科技型企業的上市融資

摘要：十八大提出我國經濟增長方式要從投資驅動向創新驅動轉變，資本市場對科技型中小企業融資作用顯著。本文重點分析了資本市場與科技型企業融資的關系、重要關鍵要素，并對科技型企業如何利用資本市場融資提出對應的舉措。

關鍵詞：科技型企業 資本市場 上市融資

黨的十八大強調我國未來要實施創新驅動發展戰略，經濟增長方式將由投資驅動向創新驅動轉變。因此，未來科技型企業必將成為我國推動國民經濟發展和實現技術進步的重要力量。科技型企業通過自主創新，實現科技成果的產業化，能夠增強我國高科技產業核心競爭能力，促進國民經濟長期、持續的發展。而根據深圳證券交易所的統計，改革開放后，中國逐步形成了一個超過13 萬家企業構成的科技型中小企業群體，它們是我國中小企業群體的中堅力量，也是實施自主創新戰略的重要微觀基礎，同時也是各類金融支持政策關注的重點。

資本市場作為現代市場經濟的重要組成部分，在一定程度上發揮著血液調節中樞的功能。發展多層次的資本市場體系，對于提高市場的籌資能力和資本配置功能，對于保護好市場、控制市場風險具有重大意義。對于資本市場與中小企業發展而言，一國股票市場對中小企業群體服務的深度和廣度，是檢驗一國中小企業金融支持體系發展水平的試金石，也是檢驗一國股票市場自身發展水平的試金石。

當前，在制度設計層面上，我國多層次股票市場體系架構已基本完整，上市融資正為中小企業尤其是科技型中小企業的發展發揮著積極的促進作用。

一、我國資本市場與科技型企業成長的關系

（一）資本市場為科技型企業發展提供重要的支撐

資本市場可以直接支持一批科技型企業駛入“發展的快車道”，在較短時間里實現“做大做強”，使其為國民經濟培育新的中堅力量。股票市場提供給中小企業的支持，無論在突破融資瓶頸、突破公司治理困局、提升企業發展空間方面的影響都是決定性的。

以中小板上市公司為例，自2004年啟動以來，中小板上市公司業績持續穩定增長，即便在08年金融危機背景下，中小板上市公司仍舊保持較好的增長率。五年中，中小板上市公司的營業收入增長率平均為30%，業績保持增長的公司比例為71.4%，增長比例超過30%的公司占比27.6%。

中小板公司上市后在繳納稅收、解決就業等方面的貢獻越來越大。截至2008年底，中小板上市公司目前共聘用員工55.84萬人，比上市前新增勞動就業13.64萬人；2008年度納稅總額達到230億元，比上市前一年納稅總額增加39.45億元，增幅達20.7%。此外，很多中小企業通過發行上市實現了產業轉型， 185家中小板公司完成了產品的升級換代，并在地方經濟發展中起到示范、引導、促進作用，帶動了創業潮、創新潮和上市潮。

（二）我國科技型企業已可在不同層次資本市場進行上市融資

中國政府穩步發展多層次的資本市場體系，2004 年1月國務院發布《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，明確要求“建立多層次股票市場體系”。目前，國內的資本市場一個由主板、中小板、創業板、場外報價轉讓市場構成的多層次資本市場體系框架發展藍圖形成。2004 年5 月，深圳證券交易所中小企業板市場啟動運行；2006年1 月，經國務院批準，中國證監會、科技部和北京市政府等有關部門啟動了中關村科技園區非上市公司股份報價轉讓試點，為園區高科技企業提供掛牌和股份轉讓服務；2008 年中國證監會發布《首次公開發行并在創業板上市管理辦法》（征求意見稿）。2009年創業板正式推出。

2012年8月，經國務院批準決定擴大非上市股份公司，按照總體規劃分步推進、穩步推進的原則，首批擴大試點除中關村科技園區外，新增上海張江高新產業開發區，東湖新技術產業開發區和天津濱海高新區?！靶氯濉睌U大試點工作的啟動，是推進全國場外市場建設的重要步驟，標志著非上市股份公司股份轉讓試點開始從北京的中關村園區走向全國。隨著這項工作的有序推進，其對改善中小企業金融環境、推動自主創新和結構轉型、活躍民間投融資活動的積極作用和示范效應必將得到持續的釋放。

根據中國證券業協會網站顯示的掛牌公司統計，截至2012年12月28日，掛牌企業已經達到200家。隨著做市商、向有條件的個人投資者開放、引入集合競價和連續競價機制等相關配套制度的落地，相信隨著配套制度的出臺，新三板交易將會活躍起來，并成為科技型企業上市融資的重要渠道之一。

二、科技型企業上市融資發展的關鍵要點

中小科技型企業要上市，通常要經歷兩個階段。第一階段，企業改制成為股份有限公司；第二階段，股份有限公司向證監會申請核準股票發行并上市。通常所稱的企業改制，主要是指將非股份有限公司形式的企業依法改造成股份有限公司的第一階段。

（一）中小企業上市改制與規范的核心要求

改制是所有企業上市最為基礎、也是最為重要的工作。改制絕不是簡單的從有限責任公司變更為股份公司?？萍夹椭行∑髽I改制的目的在于形成具有現代企業制度、獨立運營的、規范運作的、具有核心競爭優勢、能夠可持續發展的股份公司。

科技型中小企業改制的目的在于建立產權清晰、責權明確的現代企業法人制度，確立法人財產權，優化企業資源配置，調整產業結構，建立獨立的資產管理和營運機制、設立合規的股份有限公司為上市做準備。而企業改制關鍵在于突出企業主營業務和形成面向市場的自主經營能力、避免同業競爭、減少關聯交易、剝離非經營性資產、建立較為完善的公司內部治理結構，保證公司經營管理的獨立性。

與改制過程中付出的成本相比，改制后規范運行帶來的增量成本更大，但這是企業依托資本市場發展壯大必須支付的成本。其中，稅收負擔、股權稀釋是上市改制過程中，擬上市企業最為關注，也是最容易影響企業改制上市的因素。

（二）監管部門對科技型中小企業改制的要求

1、證監會對擬上市企業改制重組方案的一般要求。根據相關法規政策和中國證監會的要求，擬上市企業需要制定股份制改組以及發行上市的總體方案中，需要重點規劃、設計好如下幾方面的關鍵問題，包括：發行人企業概況、資產重組方案、改制后企業的管理與運作、募集資金投向，以及稅收、環保等其他事項。

2、證監會對擬上市企業IPO審核的重點關注問題。中國證監會對企業IPO審核過程中，主要是重點關注如下一些問題：歷史沿革和公司治理、經營模式與核心競爭優勢、擬上市企業的獨立性（對內、對外獨立性）、擬上市企業盈利能力、募集資金項目（項目與主營業務的相關性、項目可行性、項目前期準備工作）、一些共性問題（人民幣升值壓力、出口退稅率下降、原材料漲價）的化解能力等。

3、擬上市企業IPO審核中被否的主要原因。從最近幾年證監會對上市企業審核的具體情況，企業上市被否的主要原因包括：公司經營狀況較差，缺乏持續盈利能力、獨立性差、歷史上有違法違規行為、募投項目不具備可行性或實施條件不具備、股權結構或管理層缺乏穩定性。

從創業板上市發行的情況看，創業板發審委會議未通過企業的主要問題，也是集中在獨立性、持續盈利能力、主體資格、募集資金應用、信息披露、規范運作、財務會計等方面。

綜合分析以往上市的具體經驗，改制不徹底、改制存在瑕疵是影響企業上市的根本原因。

三、科技型企業如何做好上市融資

由于我國中小企業上市資源豐富，這一國情決定了在未來一段時間內，上市資源將為相對有限的資源。中小板、創業板的上市預計仍將會延續現有的“優中選優”的趨勢，只有真正優質、高成長性的企業，才能擠入“高貴、稀缺”的上市公司行業。中小板5年發展的歷程佐證了上述判斷?，F行的發行上市標準對業績的要求是：“連續3年盈利，累計凈利潤不少于3000萬元，近3年經營現金凈流流量累計超過5000萬元，或營業收入累計超過3億元”。但對2008年上市的273家上市公司統計發現，這些上市公司中凈利潤指標，前1年的平均值是一年就接近6000 萬?？梢哉f，能夠上市的公司業績水平都是大大超過基本要求，只有在行業里面較為領先的企業，才有可能獲取稀缺的上市資源的。

因此，我國資本市場上市資源仍將稀缺的現實情況決定了中小科技型企業持續發展的長效發展機制構建的重要性，只有制定長效舉措，持續推動中小科技型企業的發展，才能構建長久、持續的上市資源。

（一）政府部門要切實加大對中小科技型企業的融資支持力度

在我國目前的情況下，銀行貸款仍然是高科技產業發展的重要渠道。但是，高科技巨大風險使銀行對其貸款慎之又慎，政府擔保則能解除銀行顧慮，保證有前途的風險項目得到銀行貸款。目前，對風險企業提供抵押式債務保證，作為一種政策手段已為各國政府普遍采用。美國、英國、加拿大等國都為中小高科技企業貸款提供擔保，其比例高達75%-90%。

目前，北京、上海、廣東、深圳等部分地區，將科技撥款的一部分資金作為科技貸款擔?；鸹蚪⒏呖萍籍a業投資公司，由其為高科技企業向銀行貸款提供擔保，收到了較好效果。江蘇無錫市政府從1996年起，連續每年從市財政拿出500萬元，滾動建立高新技術產業化發展基金，投入重點科技項目，取得了明顯成效。

（二）大力發展風險投資、創業引導基金

發展風險投資既擴充科技型中小企業的融資渠道，又發揮專業機構對企業的溢出效應。以創業投資為代表的私募股權投資，目前已經發展成相對完善的體系，是我國中小企業群體重要的外源融資渠道。同時，以IPO退出為重要渠道的風險投資商，在資本注入后，會在企業改制、上市推進等方面提供專業的金融服務，推動企業盡快上市。例如，在首批28家創業板企業中，有12家企業曾獲得創業投資的資金支持，占43%，累計獲得資金6383萬元，平均每家532萬元。在2008年統計的273 家中小板上市公司中，59 家有創業投資機構介入，初始投資金融為18.9 億，2009 年6 月底市值167.5 億元，增值8.87倍。

（三）科技型企業自身要構建科技創新機制

鼓勵創新技術發展，疏通技術轉化的渠道。創新離不開技術的支持，并且技術的繁榮也會帶來更多的創新意識。科技型中小企業數量龐大，成功企業很多，淘汰企業不計其數，而走上規?；l展之路并依靠技術創新實現企業持續發展的中小企業所占比例不高。技術創新已是中小科技企業和相當一部分制造企業迅速成長和超常規發展的重要途徑，技術創新的績效在相當程度上決定了企業的綜合發展狀況。未來發展，應當積極推進與高校合作，疏導高校研究項目的技術轉化渠道。通過技術的引導，鼓勵中小企業挖掘新的市場縫隙，拓展新的消費群體，細分市場，采取與眾不同的商業模式、支持新的產業形成。

（四）構建科技型企業發展機制

科技型企業要構建適用的未來發展機制，錯位發展創業途徑，拓寬中小企業產業空間，提高中小企業的存活率。科技型中小企業要改變全方位投資、全覆蓋經營的方式，選擇“錯位競爭”的策略，也就是所謂的“人無我有，人有我特”的創新思路。充分發揮中小企業靈活的創新機制，避開“同位”，另辟“新位”，避免正面沖撞，提高了企業的存活率，拓寬了發展空間，為企業可持續發展提供了保障。另外，科技型中小企業也可以參與到國有企業改制的過程中，這樣，有利于理順國有經濟、民營經濟、外資經濟的結構，完善現代產權制度，有利于提高市場效率。

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