中投：長期投資的煩惱

國家主權財富基金中國投資有限公司（以下簡稱中投公司）11月1日發布公告稱，其下屬公司中投國際通過全資子公司購買英國希思羅機場控股公司10%的權益。這是中投公司繼投資英國泰晤士水務后，對英國基礎設施的又一筆投資。

據透露，整個交易耗資不到8億美元，中投將以財務投資人的身份參與投資，目前尚未確定是否要派出董事會股權董事。評論認為，中投再度出手英國基礎設施領域，體現了對長期投資的關注。

不久前，中投提出了投資周期由此前的5年延長為10年。在商務部國際貿易經濟合作研究院研究員梅新育看來，中投選擇長期投資者的定位，也屬無奈之舉，“因為憑中投這么大的盤子，要走短期路線也沒辦法。”

不過，對于這樣“長期投資者”的說法，幾家PE公司合伙人幾乎不約而同地表示，盡管長期的業績對于公司投資人的評價某種程度上更為公允，但公司每一年的收益同樣很重要。

“打個比方，假如今年你的盈利水平只有5%甚至浮虧，那么要想達到五年或是十年年均20%～30%的收益率，那么后面幾年的壓力要大得多?！币晃煌赓Y機構的合伙人說，更何況，未來你投資的這一領域發展環境好不好都是未知數。

更重要的是，中投每年還背負著5%的資金成本和人民幣升值帶來的壓力，中投公司董事長兼首席執行官樓繼偉曾提到“每天我必須賺3億元才能夠支付每年5%左右的資本金成本”，而時任中投公司副總經理汪建熙也曾表示，來自財政部特別國債的資金投資期限是10～15年。

“所以無論是否長期持有，只要是投資盈利都十分必要，而不是這幾年虧損，后面幾年再補回來?！痹摵匣锶吮硎?，即便是短期的投資，如果能夠盈利的話，其實也可以列入考慮的范圍，而不是盲目地充當“長期投資者”。

甩不掉的“黑石”

成立于2007年的中投公司，其使命是將中國的一部分外匯儲備投資于風險相對較高的海外資產。當時，中國的外匯儲備總額不到1.5萬億美元。

中投的管理層結構很復雜，有董事會、監事會和執行委員會三層，但最終決定權在國務院國有資產監督管理委員會。

成立當年，中投公司出師不利，它投資于摩根士丹利和美國私人股本公司黑石，結果這兩只股票在金融危機期間大量縮水，造成巨額損失。這使中投在國內飽受批評。由于那次重挫，中投在2008年面對一系列的并購，都保持緘默。其后才開始商品、礦產收購。

截至2012年9月6日，著名的黑石公司在紐交所掛牌的股價依然徘徊在每股13美元上下，距離五年前中投公司每股29.605美元的投資價依然差了接近60%。而即便算上2008年中投以每股9～10美元增持的2.5%股權，如今浮虧也依然達到50%。

這也意味著，哪怕不要這筆投資的收益，僅僅將當初的成本收回，恐怕都還要等待更久的時間。

在中投公司今年7月公布的《2011年年度報告》中可見，在全球經濟形勢不景氣的背景下，中投公司境外投資組合的全年收益率浮虧4.3%，比起2009年和2010年的11.7%相差甚遠。而這也是中投成立五年來，披露業績最差的一年。

不過，在報告回顧公司過去五年的大事記中，2007年僅記錄了公司成立和對摩根士丹利公司投資的56億美元，成立前對黑石的這筆投資，報告只字未提。然而就算是對于摩根士丹利的投資，如今中投的損失也依然巨大。

樓繼偉說：“鑒于中投公司長期投資者的性質，董事會于2011年初決定將投資周期延長至10年，把滾動年化回報作為評估投資績效的重要指標，并對戰略資產配置、戰術資產配置和風險管理程序做出了相應的調整。”

或許這正是中投近日減持全球金融機構股份的原因——及時止損。日前，英國《金融時報》的消息顯示，中投公司日前已經出售了其2009年持有的大部分貝萊德公司的股票，原因就是其股價比當初買入時上漲了不少。這次這位“長期投資者”選擇了速戰速決，從今年1月開始，便開始通過二級市場拋售貝萊德的股票，海外媒體稱中投減持的累計投資回報接近30%。

而有消息稱，中投還出售了其他一些公司的股份，5月起將啟動新一輪減持海外金融機構股票計劃。

中投VS國家外管局

“他們在開始時經歷了不少成長的煩惱，但現在比較懂行了?！币幻饺斯杀靖吖苓@樣評價中投公司。

2009年，中投一改此前過于偏重北美與歐洲金融市場的投資策略，主抓境外與境內新興市場，主要投向資源、地產等更具抵抗通脹能力的非金融資產。

如今在海外投資業務中，中投也正在扮演越來越主動的角色。以前，中投公司的海外投資多數依賴于外部的資產管理機構，而非直接投資?，F在，由于海外股份的不斷增加，以及收益方面所面臨的巨大壓力，中投公司正在通過與國外基金合作投資來增加直接投資的比例，而非通過第三方進行投資。

這一新投資策略將使中投公司獲得更大的對海外資產的控制權，并且有可能獲得更大的投資收益。但向主動投資者身份的轉變卻面臨諸多挑戰。更為直接的投資方式可能導致監管方面的難度增加。比如蒙古、澳大利亞或者加拿大公司的海外投資條款，可能會違背像中投這樣政府基金的原則，那么就需要更加嚴格的檢查。

但這或許是中投必須要面對的選擇，因為在中投公司努力將自己塑造為可信賴的全球投資者之際，它突然發現，自己正面臨另一個始料未及的障礙——中國的另一家政府投資機構，國家外匯管理局。它不僅與中投公司爭奪投資，而且擁有更充沛的資金。

國家外匯管理局隸屬于中國人民銀行，長期以來一直保守地管理著中國迅速膨脹的外匯儲備。保守管理意味著這些資金大部分投資于美國國債。但2008年開始以來，國家外匯管理局變成了更為激進的強大投資者，追逐中投公司受命尋求的那種海外投資回報。

國家外匯管理局的投資決策，一定程度上與擔心美元不斷貶值有關，因為這會造成其持有的美國國債資產（在中國）的國內購買力下降。但此類投資將日益加大與中投公司正面沖突的可能性，而中投公司還面臨披露其交易行為的壓力。

相比之下，國家外匯管理局素有行事隱秘之名，人們不清楚其投資是通過一家香港分支機構，還是通過在北京新創立的另項投資機構。國家外匯管理局的行事隱秘，使中投公司的日子更加難過。中投公司正試圖提高透明度，以打消一些國家政府對主權基金的疑慮。

這兩家機構出現爭斗之際，許多國家的政府正在爭論，允許相互競爭的國內投資機構存在是否合理，迪拜和新加坡即采用此種模式。這種做法的目的是提振投資業績，并實施更多的制衡。但另一種選項是只有一家機構，如科威特投資局，如今已成為主權基金中最佳行為的楷模。

面對現實，中國投資有限責任公司副總經理、上海銀行董事長范一飛在10月31日的一次演講中表示，“目前境外投資監管環境復雜，投資保護主義時有反復”，他強調，當前世界經濟復蘇依然乏力，金融市場面臨諸多不確定性，這確實給我國境外投資活動造成較大挑戰。面對這些情況，中投公司公開市場投資和長期資產投資約各占一半。

雨讀根據《華夏時報》《金融時報》《衛報》《上海證券報》《南方都市報》綜合編輯。

本欄目責任編輯：杜彬（aileen1_work@163.com）