“中國(guó)版”高收益?zhèn)畱n

6月8日上午，上證所通過(guò)官方微博發(fā)布信息，東吳證券承銷(xiāo)的蘇州華東鍍膜玻璃有限公司(華東鍍膜)5000萬(wàn)元中小企業(yè)私募債券于發(fā)行當(dāng)日全部售罄。此為中小企業(yè)私募債首單。至此，以證券化的手段為中小企業(yè)解決融資難問(wèn)題終于邁開(kāi)了第一步。

華東鍍膜私募債期限為2年，利率為9.5%，每年付息一次，6月7日發(fā)行人向上證所提出備案申請(qǐng)，8日公司收到上證所出具的《接受備案通知書(shū)》，當(dāng)天上午即發(fā)行完畢。從交易所備案，到發(fā)行速度之快，不難發(fā)現(xiàn)證監(jiān)會(huì)“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的確是落在了實(shí)處。

上證所微博提及本次私募債的擔(dān)保方為蘇州國(guó)發(fā)中小企業(yè)擔(dān)保投資有限公司，由此可以推測(cè)華東鍍膜發(fā)行的應(yīng)屬信用債，然后再通過(guò)擔(dān)保公司進(jìn)行信用增級(jí)。從這個(gè)角度來(lái)看，如果華東鍍膜上述發(fā)行模式確立，隨著未來(lái)私募債發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)私募債可能存在一定的隱憂：

1.用于增級(jí)的擔(dān)保公司身份是地方國(guó)資，乃至政府。蘇州國(guó)發(fā)中小企業(yè)擔(dān)保投資有限公司是蘇州國(guó)際發(fā)展集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)國(guó)發(fā)集團(tuán))的全資子公司，2001年底經(jīng)江蘇省人民政府核準(zhǔn)，由蘇州市人民政府批準(zhǔn)授予國(guó)有資產(chǎn)投資主體職能，實(shí)際上是蘇州地方政府的投資平臺(tái)。由于中小企業(yè)實(shí)力普遍較弱，負(fù)債經(jīng)營(yíng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也不小，在國(guó)際上私募債的違約風(fēng)險(xiǎn)相比高等級(jí)債券也是較大的，如果采取信用發(fā)債，國(guó)資背景的擔(dān)保公司增級(jí)的方式，倘若發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)，很容易再度發(fā)生*ST海龍短融券類(lèi)似情形，最后由擔(dān)保方乃至地方政府埋單，原先私募債“有限買(mǎi)方，買(mǎi)者自負(fù)”的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制依然流于形式。

2.擔(dān)保公司資本“實(shí)力”將抑制私募債的總體規(guī)模。以蘇州國(guó)發(fā)中小企業(yè)擔(dān)保投資有限公司為例，其公司注冊(cè)資本僅3.2億元，目前擔(dān)保責(zé)任余額已有20.02億元，能夠繼續(xù)為私募發(fā)行人進(jìn)行擔(dān)保的能力已較為有限；擔(dān)保公司資本金數(shù)額較小，承受風(fēng)險(xiǎn)能力相應(yīng)不足，這導(dǎo)致了擔(dān)保公司在選擇項(xiàng)目時(shí)容易擔(dān)心承擔(dān)違約連帶責(zé)任，而選擇“精心”挑選項(xiàng)目，抑制私募債的規(guī)模放大。

3.擔(dān)保公司存在不規(guī)范經(jīng)營(yíng)，可能放大私募債交易風(fēng)險(xiǎn)。工信部資料顯示，截至2007年底，全國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)已達(dá)3729家，共籌集擔(dān)保資金總額1774.1億元，累計(jì)擔(dān)保企業(yè)70萬(wàn)戶(hù)，累計(jì)擔(dān)保總額1.35萬(wàn)億元。在擔(dān)保行業(yè)蓬勃發(fā)展的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)不規(guī)范的現(xiàn)象也層出不窮：以河南省為例，當(dāng)?shù)負(fù)?dān)保公司至2011年底有1640多家，從今年4月份開(kāi)始，近百家投資擔(dān)保公司相繼發(fā)生資金鏈斷裂，占到擔(dān)保公司總家數(shù)的6%，作為中小私募債的信用增級(jí)機(jī)構(gòu)，擔(dān)保公司如果出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)危機(jī)，必然直接影響私募債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，沖擊私募債的交易價(jià)格，繼而將信用風(fēng)險(xiǎn)傳遞到基金及各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者，放大投資風(fēng)險(xiǎn)。

中小企業(yè)私募債呱呱墜地。作為市場(chǎng)化融資渠道，在其運(yùn)作過(guò)程中如何徹底擺脫政府的行政襁褓，許多細(xì)節(jié)仍然是我們需要關(guān)注和思考的。