聚焦創新

中國債券市場截至2011年底市場規模已升至全球第四位。對比成熟市場發展歷程和當前市場條件，中國債券市場將面臨極大發展空間。日前，易方達基金主辦“易方達·中國債券市場發展高峰論壇”匯聚監管機構、專業投資機構和權威研究專家，探討中國債券市場發展相關關鍵課題。

隨著利率市場化進程的不斷深化，金融脫媒大勢所趨，中國債券市場將迎來巨大發展的歷史性機遇。但目前市場發展不平衡、缺乏多層次多種類的債券投資標的、風險定價的市場機制還不夠成熟，等等問題，也成為制約債市發展的關鍵性因素，各方機構普遍期待以“創新”推動發展。

截至今年上半年，易方達基金是中國基金行業中固定收益類公募基金規模最大的公司，旗下包括債券基金和貨幣基金在內，總規模已達到462億元人民幣。易方達旗下債券類基金在今年上半年的加權平均收益率高達8.11%，是眾多債券投資機構中的一顆明星。

金融脫媒是債市發展的深層次原因

不少與會專業人士也指出，“金融脫媒”已成為不可逆轉的大趨勢，將推動民間資金“繞開”存貸款，對債券類資產的收益、對債券融資方式產生極大需求。

“債券市場未來面臨巨大發展機遇的深層次原因是金融脫媒。”易方達基金固定收益首席投資官馬駿說。“金融脫媒”（Disintermediation）是指在金融管制的情況下，資金供給繞開商業銀行這個媒介體系，直接輸送到需求方和融資者手里，造成資金的體外循環。金融脫媒最早出現于20世紀60年代的美國，指在定期存款利率上限管制條件下，當市場利率水平高于存款機構可支付的存款利率水平時，很多更加市場化的創新產品應運而生。

馬駿分析了“金融脫媒”的成因。銀行一直是我國投融資體系中的主體，但近些年來，銀行在投融資體系中的地位有所下降，出現一些“脫媒”跡象。“金融脫媒”是我國經濟發展、放松管制和發展直接融資市場的必然結果。同時，由于金融市場的完善、金融工具和產品的創新、金融市場的自由進入和退出、混業經營和利率、匯率的市場化等帶來的金融深化也會導致金融脫媒。

貨幣基金和資產證券化的機遇

如何借鑒海外成熟市場的發展經驗來構建中國自己的債券市場體系，也本次論壇上各方機構重點關心、討論熱烈的話題。

“我們需要一個有效的公司債市場。”PIMCO（亞洲）CEO Brian Baker說。

發展公司債市場有諸多好處，可以使經濟不再只依賴于銀行來承擔風險，使企業融資風險更加穩定，使決策者/評級機構對公司的資產負債表更加注意。中國的公司債與成熟市場相比還只是剛剛起步，未來還有巨大的發展空間。

馬駿指出，資產證券化的制度框架對資產證券化市場的發展起了至關重要的作用，美國市場過去在資產證券化方面的經驗和教訓給我們的啟示是：政府在推動市場發展的過程中起了決定性的作用，因此需要自上而下的推動機制，政府應在會計制度、稅收、法律框架等方面推動建立完整的體系。