Facebook 股價大跌背后的冷思考

Facebook公布的財報顯示，公司第二季度營收11.8億美元，同比增長32%，凈虧損1.57億美元，而去年同期盈利2.4億美元。公司虧損主要是由于公司計提大量的期權費用所致，如果剔除該項目，公司第二季度的凈利潤將為2.95億美元，和去年同期相比還略有增長。

從公司公布財報之后，公司股價便大幅下挫，跌幅為11.70%，并不斷創出新低。相對于上市之初的最高價，股價已然跌去一半。顯然投資者對公司上市后的表現不太滿意，而這也反映了投資者在上市前對于公司發展的過高期待。

模式之殤

Facebook作為社交網站的領航者，從2004年上線至今，就一直保持著高速的發展。2012年5月18日，Facebook正式在美國納斯達克證券交易所上市。但是出乎投資者意料的是，在上市前做足宣傳，賺足了眼光的Facebook最后的收盤價為38.23美元，較發行價僅小幅上漲0.61%，其后的走勢更是讓人大跌眼鏡。

對于上述結果，主要的解釋是投資者對公司發展前景和盈利模式的擔憂導致其股價表現不佳。目前Facebook的盈利渠道主要有網絡廣告、增值服務和第三方應用程序（App）服務，最后一點是Facebook正在大力發展的方向。

然而，它在這方面的投資才剛剛啟動，而且還面臨著來自蘋果的App Store、Google的PlayStore及其他應用商店的競爭。Facebook在這一塊的投資是否能取得預想中的成功還有待時間的檢驗。我們知道，對于一個公司來說最重要的就是找到一種可持續的盈利模式，上世紀末，互聯網公司接連倒下就是因為它們的利潤太少甚至很多都是一直虧損的。

然而上面的因素并不足以解釋上市后的股價表現，畢竟Facebook盈利模式的隱憂并不是上市后才形成的，更不可能在短短幾個月內發生實質性逆轉。對投資者來說，這樣的解釋除了讓自己面對虧損的賬戶時有一點點安慰外，并不能讓自己下一次的投資業績變得更好。

上市“濃妝”卸去

事實上，Facebook的股價腰斬并不是個例。國內外大量實證研究表明，次新股在IPO后一年內的市場表現總體上要弱于類似的非IPO公司。這一普遍現象背后更深層次的原因尤其需要投資者注意。

首先是投資者的心理因素影響。現代行為金融學的研究結果表明，投資者的心理偏見深刻地影響著股價影響。在Facebook案例中，一個重要的心理因素恐怕就是所謂的錨定效應（Anchoring effect）。在資本市場中，該效應意味著指當人們需要對公司進行估值時，會將某些特定信息作為起始值，并像錨一樣制約著最終的估計值。

這些起始值可能來源于個人的經驗，他人的建議，媒體的傳播等。在IPO之前，上市公司也會出于自身的利益而對于一些突出的方面刻意渲染，比如Facebook的“全球第一社交網站”地位，中國石油的“亞洲最賺錢公司”標簽等。這些事實的描述也許沒有錯，但問題是它們僅僅是公司估值中的一個因素，有時甚至是負面因素。當IPO的喧囂過后，投資者就不得不面對殘酷的市場競爭現實。

其次，公司往往會根據市場及自身的發展狀況選擇上市時機。這種狀況通常表現為市場熱度比較高，投資者的情緒樂觀，公司無論是業務還是財務業績都處于快速成長的通道。

然而這種良好的狀況并不一定具有持續性，一旦市場形勢發生改變，IPO公司的股票就將遭受被拋售的命運。Facebook最近一年多的財務業績正鮮明地表現了這一點。公司去年的營收增長將近70%，上市后的增長率卻迅速下跌，投資者的失望背后反襯的是公司的華麗轉身。

第三個方面的原因表現為IPO公司的財務粉飾行為。這一點在中國的制度背景下尤其突出。由于中國證監會對于公司上市存在著嚴格的盈利要求，股票發行價也和公司的盈利密切相關，IPO公司存在著強烈的動機通過財務操縱做出漂亮的盈利和成長。然而，涂脂抹粉的外表終究經不住風吹雨打，一旦完成了上市的跨越，很多公司的原形也就逐漸暴露出來。

因此，對于處在股市食物鏈最底端的個人投資者而言，除了依靠監管機構加強監管和完善信息披露制度外，投資者在投資時更要時刻保持理性，不要盲目跟風炒新、炒概念等，而要認真仔細地分析公司的基本面，做一個踏踏實實的價值投資者。