真底還是假底？

市場(chǎng)從所謂的“鉆石底”—2132點(diǎn)反彈一段時(shí)間后，上證指數(shù)的點(diǎn)位并未出現(xiàn)更大的建樹，無(wú)論是反彈點(diǎn)位，還是反彈熱點(diǎn)都仍然弱于預(yù)期。但是，令人欣喜的則是市場(chǎng)的成交量終于出現(xiàn)了持續(xù)在600億上方的溫和放大。

要準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)的盤面走勢(shì)，必須對(duì)這個(gè)“鉆石底”—2132點(diǎn)的真?zhèn)涡赃M(jìn)行深入的研判。首先可以明確的是，自2132點(diǎn)的反彈預(yù)示階段性底部已確立，此位置應(yīng)作為中期趨勢(shì)能否逆轉(zhuǎn)的強(qiáng)弱分水嶺。其次，可以確定的是三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)見(jiàn)底是大概率事件，而制約經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)暖的本質(zhì)性問(wèn)題仍然是基建方面的資金來(lái)源能否真正落實(shí)（至少?gòu)哪壳皝?lái)看，要吸引民間資金進(jìn)場(chǎng)的動(dòng)力還不足）。再次，中央宏觀調(diào)控的“穩(wěn)增長(zhǎng)”措施已經(jīng)見(jiàn)到效果，下半年基建投資的增速仍有望提升。

反彈是基于對(duì)經(jīng)濟(jì)在二季度超預(yù)期下滑之后，有望在三季度見(jiàn)底的階段性樂(lè)觀預(yù)期下的提前反映。而基于以上三點(diǎn)確定性事件，我們可以繼續(xù)延伸到一些不確定性的問(wèn)題，而這或許也正是困擾目前上證指數(shù)始終無(wú)法大幅放量拉升并取得有效突破的關(guān)鍵所在。

經(jīng)濟(jì)仍處于大的下滑周期中，雖然從小周期來(lái)看，由于前期部分基建尤其是鐵路基建的復(fù)工，固定資產(chǎn)投資增速的環(huán)比自今年2月份就已經(jīng)開(kāi)始回升，一系列先行指標(biāo)包括PMI、工業(yè)利潤(rùn)增加值及庫(kù)存指數(shù)的環(huán)比數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了積極的變化，而這也預(yù)示著GDP在7月份或就已經(jīng)探明階段性底部。但是，從絕對(duì)數(shù)量來(lái)看，即使是國(guó)家重新重點(diǎn)扶持的鐵路基建，也仍未超越去年同期水平。這反映出一是在沒(méi)有新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的背景下，這一輪經(jīng)濟(jì)的反彈并不具備很強(qiáng)的反轉(zhuǎn)特征，以鐵路基建而言，即使全面復(fù)工也只是最多恢復(fù)到原先的水平，并不能帶來(lái)增量。再加上目前高層對(duì)樓市的強(qiáng)硬態(tài)度，固定資產(chǎn)投資整體上并不能恢復(fù)到此前的水平，更直接點(diǎn)說(shuō)，目前只是暫時(shí)企穩(wěn)而已。二是由于基建行業(yè)目前的負(fù)債率已普遍較高，同時(shí)其貸款主要反應(yīng)為銀行信貸，為了回避這方面的風(fēng)險(xiǎn)，中央也明確此輪“穩(wěn)增長(zhǎng)”將主要依靠民間投資。

但是，民間資金是逐利的，他們更多考慮的是風(fēng)險(xiǎn)收益比，而就目前推出的一系列項(xiàng)目而言，大部分都是處于虧損狀態(tài)且經(jīng)營(yíng)不透明，這也直接導(dǎo)致目前民間資金進(jìn)入這些領(lǐng)域的積極性嚴(yán)重不足。同時(shí)，民間資金從去年以來(lái)在整體投資額中的占比事實(shí)上已經(jīng)出現(xiàn)了大規(guī)模提升，同比增長(zhǎng)約40%，絕對(duì)數(shù)量也接近全年投資額的50%。由此可見(jiàn)，在積極性趨緩的背景下，其提升空間也是有限的。在經(jīng)濟(jì)下滑的大周期仍未結(jié)束前，尤其是目前諸如鋼貿(mào)企業(yè)資金鏈斷裂等風(fēng)險(xiǎn)性因素仍在集中釋放期當(dāng)中，經(jīng)濟(jì)的整體回升仍然是需要時(shí)日的，而這也將制約股票市場(chǎng)的反彈空間。

似乎并沒(méi)有更多理由說(shuō)明目前經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)已現(xiàn)。尤其是當(dāng)美國(guó)、歐洲在內(nèi)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍然醉心于依靠所謂的貨幣寬松來(lái)勉強(qiáng)維持著表面繁榮，而并非實(shí)實(shí)在在的解決本質(zhì)性問(wèn)題之時(shí)，外需的顯著不足或進(jìn)一步下滑將進(jìn)一步制約我們調(diào)控的效果。在國(guó)內(nèi)仍未出現(xiàn)真正的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)之前，若繼續(xù)以純粹考核GDP的方法來(lái)制約地方政府的話，經(jīng)濟(jì)底似乎并不能說(shuō)明已經(jīng)見(jiàn)到，而越來(lái)越真實(shí)反映經(jīng)濟(jì)基本面的股票市場(chǎng)便也不能說(shuō)在這個(gè)位置就一定是底部了。更何況，歷年來(lái)調(diào)整周期中的整數(shù)點(diǎn)位往往都會(huì)被跌破，因?yàn)槭袌?chǎng)往往都會(huì)在一致預(yù)期破滅下并以這樣的看似有效破位造成市場(chǎng)的極度恐慌之后才會(huì)見(jiàn)底。因此，所謂的“鉆石底”——2132點(diǎn)似乎并不能說(shuō)是十分可靠的。當(dāng)然，就操作層面而言，我們并不悲觀，畢竟在管理層已經(jīng)出臺(tái)這么多利好政策，同時(shí)已經(jīng)從更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的制度性建設(shè)在進(jìn)行改革的大背景之下，處于如此低位的中國(guó)股市在全球市場(chǎng)中都是具有相當(dāng)吸引力的。換句話說(shuō)，即使2132點(diǎn)不是真正的底部，但只要經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)超預(yù)期下滑，2132點(diǎn)下方的區(qū)域都將成為未來(lái)中長(zhǎng)期的價(jià)值洼地。