復蘇方向漸明 ETF成交量逆市猛漲

隨著大盤創出新低，部分資金進行“左側”潛伏的跡象正在顯露。7月31日，華泰柏瑞滬深300ETF交易量突破10億元大關，當日實現凈申購6.148億元，交易量排名A股市場第二，僅次于包鋼稀土。據華泰柏瑞基金指數投資部副總監柳軍透露，期現套利和投資者抄底或是華泰柏瑞滬深300ETF成交放量的主要原因。

本周，“基金經理面對面”專欄的嘉賓分別是易方達深證100ETF王建軍、交銀主題李永興、銀華上證50等權重ETF周大鵬、海富通穩進增利B張麗潔、華安標普石油徐宜宜以及泰達宏利全球新格局胡興。

ETF成交量逆市猛漲

《投資者報》：今年以來至7月27日，深證100ETF份額增長了13%，原因在哪？

王建軍：ETF份額逆市穩定增長的趨勢，其實反映了ETF投資者結構在變化，從以前的正反向套利等簡單模式，發展到更加重視ETF作為交易性工具的特性。在深證100ETF的規模增長中，機構投資者增加比例相對更多。2010年以前，深證100ETF的機構持有人比例在50%左右，目前已占到70%左右。

《投資者報》：至7月末，海富通穩進增利B以48.27%的漲幅領漲場內基金，未來幾個月還會有利于債市嗎？

張麗潔：從世界經濟看，大宗商品尤其是石油價格下跌使前景不明，國內經濟增長速度仍不容樂觀。但三季度債市行情值得期待，不過要注意信用風險和資產防御性。針對這種市場預期，我們未來將繼續保持較高的信用債投資比例，適當調整持倉結構，努力控制組合的向下波動。

A股復蘇大方向漸明確

《投資者報》：李永興管理的交銀主題基金上半年為靈活配置型基金第一，能否談談對未來幾個月的最新判斷？

李永興：早在一季度，我們就判斷地產前景不悲觀。原因是兩個，首先是貨幣政策有實質性放松，這是核心。而且，利率降低對剛性需求的刺激非常明顯；另外，當宏觀經濟處于經濟增速下滑，通縮風險大于通脹風險的時間點，政策氛圍相對寬松的環境是可以預計的。因此，當同行還在大量爭議房地產業是否會二次探底時，我們已果斷出手重倉持有地產行業。

下一階段市場，我們認為，在經濟和政策的博弈天平中，可能依然傾向于政策逐步寬松，因此，在政策基調延續的前提下，下半年房地產業的景氣緩慢復蘇的勢頭或許會在一定程度上得到延續。

當然，三駕馬車——消費、出口和投資均在下滑，尤其是消費名義值可能會跟隨消費實際值出現較明顯下滑；出口方面受外需干擾性很強，所以經濟短期改善空間仍然不大。但鑒于政策氛圍的放松基調確定，市場在下半年仍可能在風險逐步釋放企穩并小幅回升。

2011年末以來，政策和經濟復蘇的博弈更加復雜，區分中長期趨勢和短期機會更加重要。

從短期看，政策進一步兌現過程中，一些庫存調整充分從而迎合“庫存假想”的行業可能在短期內獲得交易型機會。但長期看，真正符合經濟轉型方向、獲得政府支持的新興行業才是優秀標的。

目前就投資邏輯而言，我們繼續傾向于那些受益于政策放松、政策敏感性的行業；以及受益于地產景氣度恢復的行業。退一步看，即使政策未如期兌現，但經濟復蘇方向逐漸明確，市場依舊可能在某個時點走出拐點。其中，最大的不確定性就是時間。下半年，雖然目前前途未卜，但反彈機會猶存。

《投資者報》：周大鵬怎么看股指已跌至2100點的新低？

周大鵬：當下A股估值已逼近底部，盡管市場仍面臨企業盈利增速下滑和全球經濟減速等負面影響，但站在滬綜指2100點附近，下跌有限。同時，優秀藍籌估值正接近歷史最低，買入良機顯現。

我們認為，在國內經濟結構轉型的大背景下，藍籌股具備長期投資價值。

上半年GDP增速7.8%，低于投資者預期。6月CPI重返“2時代”，PPI同比降2.1%，制造業PMI同比降0.2%，這使得經濟增速下滑成為困擾投資者的焦點。

但諸多跡象表明，經濟將要探底回升。首先是以房地產和汽車銷售為代表的先導行業的復蘇趨勢明確，隨著這兩個先導性行業復蘇，一些相關消費將企穩；其次，以鐵路投資為例的基建投資開始啟動。我們預計下半年進入低通脹時期，給貨幣政策帶來了寬松基礎。寬松貨幣政策環境下，市場流動性有望持續改善。

同時，我國經濟增長正從傳統的投資、出口導向型經濟模式向消費和產業升級為主導的經濟增長模式轉型，需要較長時間。在這段時間里，以藍籌為代表的上市公司總體成長潛力更大，投資藍籌股是分享國民經濟成長的主要途徑。且近期各監管機構在多個場合表態藍籌股具投資價值，政策面較寬松。

全部A股在過去5年多的平均估值為23倍，最低為12.6倍，而目前平均估值水平為13.5倍。考慮到目前估值水平，當下正是布局指數型基金的較好時機。

定投石油迎來好時機

《投資者報》：在當前油價盤整期，定投石油資產是否再次迎來好時機？

徐宜宜：石油價格受流動性影響更加直接，而A股還受政策面、基本面及股票發行等制度性影響，所以兩者存在走勢完全不同的可能。相對于其他實物資產的漲幅（如黃金和房地產），石油還有上漲空間。投資者可考慮利用油價盤整期，分筆逐步吸納石油資產。

《投資者報》：泰達宏利全球新格局基金下半年的策略會發生轉變嗎？

胡興：上半年全球金融市場走出了一輪過山車行情，我們主要從發達國家中的美日、新興國家中的巴西等市場以及大宗商品中的黃金挖掘投資機會。下半年將更多地轉向美國地產投資主題，對全球其他市場保持較低倉位，相應增加組合中的固定收益資產，使投資組合的風險降到最低。