歐元中期全面趨弱

在上周四晚間落幕的歐元區(qū)議息會議上，歐洲央行行長德拉吉宣布將利率維持在0.75%不變，并稱在西班牙、意大利向EFSF或ESM要求援助之前，歐洲央行不會對兩國提供救援。本來，市場對“將盡一切努力來保衛(wèi)歐元”的德拉吉滿懷期待，但議息會議結(jié)束后，市場信心幾乎滑落到了谷底，歐元大挫。

超級馬里奧畢竟不是“救世主”，僅靠貨幣政策難以治理財政失衡、競爭力缺失、失業(yè)率居高不下等結(jié)構(gòu)性問題。

目前，希臘經(jīng)濟持續(xù)負增長，我們預計2～3個季度內(nèi)退出歐元區(qū)的可能性已由此前預計的50%～75%上升到了90%。今明兩年歐元區(qū)整體更是面臨衰退的境地。在如此疲弱的基本面以及脆弱不堪的市場信心之下，歐元下行趨勢難逆轉(zhuǎn)，中期表現(xiàn)可能全面趨弱，6～12個月可能下探至1.18。

我們之所以對希臘悲觀，最主要的因素是，希臘新政府將無法滿足債權(quán)人的要求。在希臘大選之前，三駕馬車(歐盟、歐洲央行、IMF)愿意給予希臘更多的耐心， 期望選舉之后產(chǎn)生一個能夠且愿意讓希臘回歸財政緊縮計劃正軌的新政府。然而現(xiàn)在可以確定， 這項期待無法被滿足。

如前所述， 我們的基本假設(shè)是希臘的新貨幣會迅速貶值60%， 導致通脹激增， 在大規(guī)模的債務(wù)重組之后， 經(jīng)濟將急劇萎縮后逐漸復蘇。即使希臘離開歐元區(qū)，但如果能確保其留在歐盟內(nèi)，損害可能有限(但無法避免)。如果希臘真的退出歐元區(qū)，我們認為資本將加速自歐債國家外流。

此外，我們還預計，葡萄牙與愛爾蘭或許需要第二次救助。目前兩個國家的經(jīng)濟都持續(xù)疲弱，政府債務(wù)占GDP比例于2013～2014年將超過125%，最終的債務(wù)重組或無可避免。對愛爾蘭而言，債務(wù)重組（透過票息減少和延長到期日）還可能無法使其重回可持續(xù)的財政道路上，不過，若其他歐元區(qū)成員同意將轉(zhuǎn)移部分或全部現(xiàn)有銀行重新注資的成本作為ESM直接的責任，而不是透過私營部門參與，就可能實現(xiàn)必要的債務(wù)重組。

從全局來說，歐元可能于中期全面性趨弱。舉凡希臘離開歐元區(qū)、核心與外圍國家債券收益率利差的擴大、歐元區(qū)疲弱的經(jīng)濟增長、歐洲央行進一步降息與額外的長期再融資操作(LTROs)和歐洲央行的資產(chǎn)負債表規(guī)模擴張比美聯(lián)儲更迅速，都可成為歐元走弱的驅(qū)動因素。

另一個與此相關(guān)，但通常不為人關(guān)注的因素是，大型新興市場經(jīng)濟體的再平衡，尤其是中國的再平衡可能也為歐元帶來風險。中國2007年經(jīng)常賬盈余占GDP比重達10%， 但明年這一比例可能降至約1.5%，令外匯儲備增速大幅放緩， 并且減弱美元兌人民幣的貶值壓力，這可能造成中國購買歐元以分散美元貶值風險壓力的下降，從而對歐元的支持更加減少！