西維斯：零售藥店+PBM巨頭

西維斯（CVS Caremark）是美國最大的零售藥店和保健事業提供商，2011年巴菲特曾經連續兩個季度增持這家公司超過710萬股，總價值超過2.89億美元，也是唯一一家入選巴菲特股票組合的零售藥店類股票。

至此，這家在美國雖早已大名鼎鼎，但是在國內卻鮮為人知的公司終于浮出水面。西維斯神奇地體現出一個成功的連鎖藥店企業需要的所有精髓：一流的IT信息系統，良好的聲譽，龐大的零售終端，大量的專業人員，加之互補的兩大塊業務，讓CVS連鎖藥店的優勢變得十分明顯。

西維斯成立于1963年，初期只是做護理店，4年后開始涉足藥店，20世紀90年代CVS經歷了瘋狂擴張，總店數量急劇上升。

本來2006年以前，CVS做的是零售連鎖藥店，但當時管理層看到了醫藥福利管理（PBM）未來的發展優勢，認為網購和郵購等方式在未來的發展中會對傳統的實體藥店產生強大的沖擊，大家會希望在家里等藥物快遞過來，而PBM是大眾省錢的好途徑，于是就大力發展PBM，并購了Caremark等PBM相關公司。

穩健的兩大業務

西維斯公司的主要業務劃分為兩部分，配藥服務（Pharmacy Service）和零售藥店（Retail Pharmacy）。

首先要說明的是美國實行的是嚴格的醫藥分離，也就是醫院是沒有藥房的，患者要買藥就需要去藥店買。西維斯做的就是“藥”。

PBM和零售藥店的最主要區別就是PBM是做代理，靠管理費賺錢，而藥店是賣藥的，靠銷售賺錢，但是最近這些年，兩者交集變大，如PBM也在做郵寄賣藥，也有些向零售靠近。

西維斯在美國擁有7327家零售藥店，分布在41個洲，657家快速診所。

除了處方藥，賣的其他東西也很多，由于店面鋪開得很廣，有點像便利店，美國群眾經常會把它當成便利店來去，尤其是社區內居民。這符合CVS的以顧客方便為愿景的企業文化，只要能給用戶帶來方便的產品，他們都可以去做。而日用品、化妝品、OTC藥的毛利是很高的，貢獻了很多的增長。

零售藥店是西維斯的老本行，2011年年收入接近600億美元。

第二塊業務就是PBM，也叫藥劑給付管理。PBM從本質上來說這是一個中介業務，它是一個分發藥品，墊付藥款，從而向企業或保險公司收管理費的業務，主要的客戶包括美國的大公司、保險公司、政府單位等保健福利計劃的支付者。

現在PBM的盈利主要通過收取客戶管理費，收取制藥廠的回扣（以把他們的要列入優惠藥清單中為條件），向顧客銷售處方藥的利潤獲取的。2011年該業務收入也接近600億美元，超過了主要競爭對手ESI和Medco（美國的PBM市場就是由CVS和這兩家公司所控制）。

西維斯整體基本運營總收入是向上走的，主要是因為藥店數量和PBM客戶在不斷增加，營業費用毛利率和營業利潤率保持在一個穩定的水平上，展現了公司運營的穩健性。

值得注意的是，兩塊業務的利潤率相差極大，2011年營業利潤零售藥店要比醫藥福利管理高出一倍以上。造成這種現象的原因是，PBM這一塊主要做的是醫藥保險，而這部分的利潤是會被政府嚴格監管的，受到的法律監管等影響多，加上競爭相當激烈，所以利潤空間相應會小一些。

巴菲特投資的原因

巴菲特的投資邏輯中有一點很確定，就是他喜歡的是行業，是穩定，高毛利，壟斷性的行業，比如消費壟斷型行業。

零售藥店行業和PBM行業是非常穩定而可持續發展的，規模效應和美國的反壟斷法決定了這個行業一定會出現壟斷競爭的情況，而且美國公民有多少，這個市場就有多大；經濟越發展，科學越發達，賣的藥就越多。加上這個市場已經發展這么多年，也出現了幾個巨頭。因此，西維斯所在的市場符合巴菲特投資邏輯中規模龐大，成熟的市場。

西維斯的股價在過去27年來翻了近20倍，大幅超過同期標普500，現在市值為570億美元，另一家美國醫藥零售巨頭Walgreens的市值約為300億美元，西維斯主要是合并了Caremark之后，市值擴大了近一倍。

在美國的零售藥店行業，話語權最高的就是CVS和Walgreens。CVS的市值要更大，而且還有最大的PBM公司，經營業績穩定。

巴菲特認為現在美國藍籌股股價都很低，股價處于相對低位，安全邊際大，而且巴菲特近年來由于公司資金量太大，所以只能尋找市值足夠大的公司作為投資標的。如果從未來的發展來看，CVS Caremark既是藍籌股，又有核心競爭力，規模夠大。

當然，股價的安全邊際到底有多大，則是個仁者見仁的問題。但是，巴菲特是做長期投資，關心的是長期來看公司是否穩定，是否有價值，并不關心公司的短期狀況。

綜上所述，CVS Caremark似乎是一個不錯的投資標的。