VIE會(huì)不會(huì)被取締？

最近新東方由于VIE問(wèn)題遭美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）審查引發(fā)股價(jià)大跌，成為中概股的一條新聞。投資者擔(dān)心新東方VIE事件是去年支付寶VIE風(fēng)波的翻版，這種擔(dān)心并非空穴來(lái)風(fēng)，雖然俞敏洪信誓旦旦不會(huì)侵犯股東利益。但由于VIE結(jié)構(gòu)的全部依托就是海外殼公司和國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)營(yíng)公司的一紙協(xié)議，它的脆弱性可想而知。

自從支付寶VIE風(fēng)波之后，對(duì)VIE的擔(dān)憂就從此再未停歇。除了害怕企業(yè)實(shí)際控制人毀約導(dǎo)致股東利益受損外，另外的擔(dān)憂則是對(duì)政府。因?yàn)閂IE總讓人感覺(jué)是游走在規(guī)則的邊緣，時(shí)刻存在著“被取締”的可能。這是一把達(dá)摩克里斯之劍，屬于極大的“不確定風(fēng)險(xiǎn)因素”。

中國(guó)政府會(huì)不會(huì)取締VIE呢？一個(gè)詞就可以形容今天的VIE狀況了：尾大不掉。雖然有個(gè)別海外上市公司沒(méi)有使用VIE結(jié)構(gòu)，但大部分都是這個(gè)路徑。下一個(gè)禁令是容易的，但造成的后果會(huì)很大，政府會(huì)慎之又慎。在當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)中，取締VIE是不切實(shí)際的。

這和國(guó)內(nèi)的行業(yè)管制有關(guān)。以互聯(lián)網(wǎng)為例，在各種各樣的網(wǎng)絡(luò)牌照發(fā)放中，都可以看到類似“內(nèi)資企業(yè)方可申請(qǐng)”的條文規(guī)定。事實(shí)上，互聯(lián)網(wǎng)早就是一個(gè)外資禁入的領(lǐng)域，但沒(méi)有國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資，很難想像中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)會(huì)形成今天這樣的規(guī)模。為了讓公司經(jīng)營(yíng)有合法性而又能獲得海外投資，新浪發(fā)明了這種結(jié)構(gòu)，并為后來(lái)者紛紛仿效。如果要取締VIE，在不放松管制的情況下，那幾乎等于關(guān)上了海外投資的大門(mén)。而要放松管制，涉及到的部門(mén)之多，可謂比登天還難。……