KG船舶融資模式的探討及其啟示

摘 要：在次貸危機過后的金融背景下，通過分析德國KG船舶融資模式的金融環境、優勢、劣勢及特點，將各國船舶融資模式進行比較，探討了KG船舶融資模式對我國船舶融資模式的借鑒和啟示，尤其是對上海建設國際航運金融中心及國際級樞紐大港的重要借鑒意義。

關鍵詞：KG融資；船舶融資；融資方式

中圖分類號：F426.474；F832.49 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）35-0120-02

次貸危機引發的國際金融“大海嘯”，導致投機熱錢的資金供應鏈陡然斷裂，使國際干散貨運輸市場因瘋狂炒作而出現的“泡沫繁榮”虛高行情轟然坍塌，并迅速蔓延，拖累國際二手船市場和新造船市場隨之出現甚為罕見的交易大滑坡。中國實行從緊的貨幣政策和穩健的財政政策等宏觀經濟調控政策，國內航運公司融資成本和負債壓力上升。這些風險都會對買造船舶帶來較大投資和經營風險。本文試圖通過對德國KG融資體系的簡要分析，探討國內船東利用德國KG融資體系籌措資金、規避投資風險的可行性。

一、船舶融資發展概述

（一）船舶融資的產生

20世紀60年代后，技術的革新發展促進了生產效率的提高，資源和產品在全球范圍的生產和交換促進了全球貿易的融合。以跨國公司經營為主要特征的第二輪貿易全球化發展迅速。國際貿易在各國間大量開展，與之相適應的是國際航運業興起繁榮，并在經營模式上進入了真正的現代航運時代。船舶融資開始在歐洲和北美地區發展起來。

（二）傳統船舶融資方式

到目前為止，世界已有不少航運企業通過公司上市、金融租賃等融資方式，在國際國內資本市場成功地籌集到了所需要的資金。但是，在融資的時機、方法等方面仍然顯得較為粗放，大多數企業均存在資產負債比重過高、資本結構等不合理的現象。從船舶融資的資金來源看，目前，航運企業主要通過股權融資，債券融資，銀行貸款三個傳統渠道獲得資金支持。

（三） 船舶融資市場現狀

2007年，爆發于美國的次貸危機危及全球金融市場，作為世界金融市場的一部分，船舶融資市場也免不了迎來它的低迷時期。船舶交易市場的低迷，使更多船舶公司迫切尋找新的融資渠道和金融衍生品，以重振船舶市場乃至整個航運市場的繁榮，減少或消除金融危機帶來的經濟損失。

二、KG船舶融資模式的發展概況

（一）KG融資體系的概況

1.KG的含義

KG是德語Kommandit Gesellschaft（英文為Limited partnerships）的縮寫，可以直接譯為“有限合伙公司”，中文通常譯為“兩合公司”。德國企業按照其信用基礎大致分為兩類，投入資本成立的“資合公司”和按個人信用組成的“人合公司”。“兩合公司”是一種同時具備“資合公司”和“人合公司”雙重特性的公司，是德國所特有的一種企業組織形式。

2.KG融資模式產生的背景

（1）兩合公司的產生與發展。

（2）資產證券化趨勢促成KG基金的產生與發展。

（二）KG融資體系的演變

（三）KG船舶融資的發展現狀

到目前為止，整個市場對KG基金的需求仍然很旺盛，而且大部分的KG航運基金主要集中投向集裝箱船舶。以噸位計算、集裝箱船舶要占到整個基金使用量的63%。以運輸能力計算，全球集裝箱新訂單中的近一半都是通過KG模式融資的。在未來幾年，KG基金仍然會是新船融資供給的主要方式之一。

三、KG船舶融資模式體系分析

（一）KG船舶融資模式的特點

第一，KG 是一種有限的私人伙伴關系，一種社團組織，由個人自愿加入。

第二，KG 公司用搜集的凈資產購買船舶。

第三，成功獲得船舶后，KG 公司將船舶期租給承租人（通常承租方和賣方是同一方），由承租人向KG公司支付租金。

（二）KG船舶融資模式與各國融資租賃模式的比較

KG融資租賃模式與英國稅務租賃模式都可以使航運企業在不增加資產負債率的情況下獲得船舶造價100%的融資資金，得以營運船舶，增加營運噸位，并在租期屆滿后最終獲得船舶所有權。但是，兩者之間有明顯區別（見表1）。

韓國的SCI系統、新加坡政府的優惠政策均與德國KG融資模式在利用稅務優惠來進行船舶融資這方面有異曲同工之妙。優惠的政策和靈活的運作機制所建立的船舶融資模式為航運船隊及相關輔助業的發展帶來了極大的機遇，資本市場巨大的財富效應滿足了航運市場的成長性需求，極大地增強了各國在航運業的爭力。

（三）KG船舶融資模式的優勢

第一，有助于降低船舶實際使用人資產負債率。

第二，有利于船舶使用人規避行業風險。

第三，減少投資者納稅環節。

第四，有利于控制兩合公司的經營管理并獲得穩定收益。

（四）KG融資模式存在的風險

第一，KG融資市場息率過高，KG融資市場發展空間受到制約。

第二，船舶長期租賃項目減少，KG融資市場風險增加。

第三，船價下跌將給KG融資收益帶來較大風險。

四、KG融資模式對我國船舶融資發展的啟示

（一）我國船舶融資的現狀及存在的問題

1.我國船舶融資政策的現狀

總體而言，船舶融資特點鮮明：資金需求量大，融資風險高、周期長，風險、成本、效益的最佳投資組合決策比較困難。改革開放之前，我國航運企業所需資金以政府撥款為主，融資方式單一，制約了航運企業的隆大和發展。隨著我國社會主義市場經濟體制的不斷完善，國家的造買船政策出現了重點調整。

2.我國船舶融資體系所存在的問題

目前，我國造買船融資主要采取貸款的方式，分為賣方融資（造船企業貸款）和買方融資（船東貸款）。與國外先進的融資方式相比，國內的船舶融資體系尚存在許多問題，主要體現在以下幾個方面。

首先，企業資金來源不足，融資方案較少，與不動產相比，船舶的經營管理風險更大，且存在許多難以預測的風險（如碰撞、沉沒、被扣押等）。

其次，金融機構自身專業性不強，與船舶相關的專業機構合作的不緊密，難以有效防范船舶融資項目中的風險。

（二）利用德國KG模式開展我國船舶融資的建議

對于航運公司而言，行業市場風險如上述的利率風險及匯率風險，雖然無法改變，但卻可以通過采取措施有效加以規避。國內航運公司可以從德國眾多兩合公司的成功經營得到啟發，利用金融衍生工具來鎖定未來收入或支出，從而在船舶融資、經營上規避市場風險，增強市場競爭能力。如運力取得彈性制，稅收政策優惠，操作手段杠桿化等。

（三）KG融資模式對上海建設國際航運中心的啟示

作為國家戰略的上海國際航運中心建設已成為大家共同的目標，在金融、航運、貿易中心的互動融合中。還將進一步推動上海經濟增長方式的轉變，共同支撐上海成為國際航運中心和具有國際競爭力的經濟中心城市。為此，我們有理由突破習慣性思維，提供優惠政策，創新船舶融資模式。

1.建立船舶融資新模式

借鑒德國KG船舶融資方式，結合我國現有的運行機制，在國家及地方相關政策的傾斜支持下，在上海開展船舶特案免稅登記制度的基礎上，引入上海洋山港區的概念，建立我國船舶融資新模式。

2.降低融資成本

經中央（或上海市）政府核批成立的船舶投資募集公司，投資注冊在上海洋山港區船舶的船公司，可享有一系列的優惠條件。融資成本的降低有利于國內銀企的全面合作，促進航運與金融的共同發展。

總之，在中國發展航運市場尤其是在上海建設國際航運中心的大背景之下，發展船舶融資新渠道以及創新船舶融資金融產品是十分必要和緊迫的。KG融資雖然存在許多風險與不足，但是其優點也是顯而易見的。如果國內航運企業采用KG融資這種更市場化的投融資方式，將可以大大改善船舶工業尤其是船舶出口嚴重依賴國家政策性信貸資金的現狀。