我國企業負債融資問題及對策研究

【摘要】隨著現代企業的規模化發展，企業對資金需求量日益增加，負債融資成為企業的一種常見融資方式。企業的發展壯大需要大量的資金，而這種資金不可能完全依賴于投資人投入的資金，負債融資現象就應運而生。本文分析我國企業在負債融資中存在兩種極端現象并分析其產生原因，最后提出解決問題的方法和措施。

【關鍵詞】負債融資；問題；對策研究

1.綜述

1.1負債融資的含義

負債融資是一種必須償還的融資方式，是指企業在一定量的自由資金基礎上，為了擴大再生產，通過向外融資，來保證企業正常生產經營活動的需要。具體方式是向銀行等金融機構借款或采用發行債券的方式融資。

1.2負債融資的客觀必然性

負債融資是工業化階段一個最重要市場化資金積聚與集中方式。債市是資本市場不可缺少的組成部分。簡單的說，股權融資和負債融資的區別在于風險配置方式的不同。資本市場的參與者都可以理解的是，股權融資時作為社會微觀經濟主體的企業的財務風險小而出資人的風險大。這個區別最清晰的顯示出債權融資和債市發展的客觀必要性。因為全社會主體的風險承受能力是不一樣的，同一個人也需要把不同的資產分配在不同的風險組合中。特別值得說明的是，在債券融資中，由于企業債信、債權期限、利率方式等多方面的不同，債市上交易品種的風險實際上也是千差萬別的。例如國債和企業債、傳統產業里的大企業與高科技技術領域的企業、普通債券與可轉換債券、單一的企業債券與采用債券方式“打包上市”的銀行債權之間的風險差別就很明顯。長短國債的風險也有很大差別。正由此而來，負債融資方式和債市的發展為社會化、公眾化、市場化的資源集中過程在風險最小的銀行儲蓄到風險最大的普通股票以至創業版市場上的股票之間形成了一條連續的投資組合機會，使不同的投資者有充足的機會找到適合自己的投資品種以及優化自己的投資組合。

2.我國企業負債融資問題分析

2.1我國企業負債融資的極端現象

2.1.1負債融資過度

近幾年來，隨著市場經濟的不斷完善和發展一些上市公司的債權性融資比例逐漸增大，數據顯示，九龍電力的資產負債率由2009年底的24%大幅增加到2010年底的44%，增幅高達83%，其2010年底的長期負債為35498萬元，而2009年年底則僅為1098萬元，增長幅度3132.97%。同樣還能說明問題的是雙匯發展，其負債合計由2009年底的58473.55萬元增加到2010年底的92527.27萬元，增幅也達到58.24%，負債的增加額是2010年底資產總額的13%。負債的大幅上升，給企業帶來了負面影響。財務杠桿過高使得企業競爭能力下降，財務危機日益突出。

2.1.2忽視負債融資或負債融資比例過小

雖然一些大型上市公司開始重視債權融資，但是目前我國大多企業仍普遍存在重股權融資輕負債融資的現象。從現實情況來看，我國資本市場的發展存在著結構失衡現象。一方面，在國債市場迅速發展和規模急劇擴張的同時，我國企業債券市場卻沒有得到應有的發展，甚至徘徊不前，而且企業債券發行市場的計劃管理色彩過濃，發行規模過小，導致企業缺乏發行債券的動力和積極性，也使企業債券市場的發展受到了相當程度的限制。另一方面，由于我國商業銀行的功能尚未完善，而長期貸款的風險又較大，使得金融機構并不偏好長期貸款。這兩個因素導致負債融資的渠道不暢，上市公司在資本市場上只有選擇配股的方式進行融資活動，從而影響其融資能力的發揮和資本結構的優化。

2.2我國企業負債融資極端現象產生的原因

客觀原因方面，市場本身的不完善加劇了融資結構的不合理。首先，市場規模過小。我國公司債券市場雖然起步比較早，但發展比較緩慢，遠遠不能適應經濟發展的需要。相對而言，企業債券的規模還在不斷地下降。即使是規模少之又少的企業債券也全部為優秀大型國有企業所發，具有準國債的性質。這種規模偏小的狀況使債券融資的功能受到嚴重限制，企業利用這一方式進行融資；其次，行政管制嚴格，發行體制落后。目前公司債務發行與上市采用的仍市行政審批的模式，公司發行債券要經過有關部門的批準，且一般只有國家和地方認可的重點建設項目才有可能允許發行債券融資。公司債券的發行規模、發行利率、償還期乃至資金用途等也受到嚴格管制。準入限制的過多，審批環節的煩瑣、操作流程的復雜。

主觀原因方面，公司治理缺陷是導致輕債權融資的根本原因。根據上市公司公布的年報資料顯示，在我國上市公司的董事中近40%零持股，總經理中有20%左右零持股，即使持股，平均持股量也很低。上市公司管理者持有公司的股份數量非常少。而上市公司的控股股東多為國家股股東，由于國有資產投資主體本身的約束與激勵機制的不完善，而中小企業股東既無監督公司的動機，也無監督的條件。這兩方面的結合導致股東控股權的缺損，從而使管理者形成事實上的“內部人控制”。在管理者持股比例不高，而實際上“內部控制”又比較嚴重的上市公司中，管理者在再融資行為的選擇上必然會表現出外部股權再融資的偏好。

3.面對我國企業負債融資問題應采取的措施

3.1合理利用資本結構的信號激勵效應

資本結構可以作為傳遞內部人私有信息的信號，企業管理層可以通過改變資本結構，來傳遞企業有關獲利能力和風險的信息。在信息不對稱的情況下，企業的外部投資人可能會將較高的債務水平看作企業高質量或較好前景的信號。但這并不能說明企業負債越多越好，負債過高會給企業財務帶來沉重的壓力，從而影響企業的發展速度。

3.2企業應慎重考慮自身的資本結構

企業所擁有的全部資產中，假若無形資產的比重較大，其破產成本較高。因為企業的無形資產價值具有極大的不穩定性，是難以變現并用以償債的。所以，該類企業結構中的負債比率應相對降低，以保持較強的償債能力。而對資產總額中無形資產比重較低的企業，由于其破產成本較低，企業可在其資本結構中保持較高的負債比率。調整融資結構，加大債權融資比重通過向銀行貸款間接籌集資金。在市場經濟發展不太成熟的階段，從銀行貸款成為企業外源融資的最主要來源。因為從銀行貸款，一方面可以順利地籌集到資金，擴大生產，并且這種融資方式下的籌資成本較低；另一方面銀行為企業提供貸款，要承擔清償風險和破產風險，銀行考慮的是該企業經營產生的收益大小，在銀行嚴格的監管和激勵的約束下，只需要加強對貸款的審核，因此企業從銀行貸款成為融資的一條捷徑。

3.3企業應采用財務寬松政策，以保持適當的財務彈性

一方面，企業在經營狀況良好時，要積累一些現金儲備，當企業出現意想不到的好的投資機會時，可立即進行投資；另一方面，也是最關鍵的一點就是作為債權人往往會限定企業的最大借款額度，企業在日常融資時要盡量保持一定的融資儲備能力。這樣在企業未來出現意外的較大的資金需求時，可以迅速籌集債務，以幫助企業度過難關。

3.4注意股權稀釋問題

當企業資金出現瓶頸需要從外部融資時，若采用發行新股的方式，則新股東提供的新權益會降低老股東所有的資產在企業資產中所占的比重。相應地，現有股東的控制權就有所削弱。所以，如果發行新股使股東自身缺乏安全感，在制定資本結構決策時，必須將資本結構控制權的影響考慮在內，而采用負債融資。 [科]

【參考文獻】

［１］張先治.財務分析[M].東北財經大學出版社，2005.

［２］謝倩，陳志娟.對我國中小企業融資困難問題的思考[J].經濟師，2006（1）.

［３］張宗新.中國融資制度內在缺陷的實證分析[J].財務與會計，2002（6）.