中國上市公司融資特點—股權融資偏好

摘要：債務融資具有融資成本低，杠桿效應，節稅等優點，因此外國公司通常使用債券或長期負債進行融資，而中國上市公司融資時普遍首選股權融資，較少采用債務融資，表現為強烈的股權融資偏好。股權融資偏好雖然是企業融資行為的一種，但卻是一種極端的融資行為，而且中國上市公司的股權融資偏好已經對其健康成長乃至證券市場的發展帶來了諸多不利影響。而本文主要股權融資方式自身原因、上市公司自身的原因以及外部市場原因，來尋找我國上市公司股權融資偏好的原因。

關鍵詞：上市公司 股權融資

一、中國上市公司籌資方式現狀

通過分析上市公司的財務報表我們可以看出，上市公司的資產負債率很低，圖一是一些上市公司近兩年的資產負債率。可以明顯看出大部分上市公司在降低自己的資產負債率，降低自己債務融資的規模，并且上市配股和增發數量一直呈上升的趨勢，表現出明顯的股權融資的偏好。但從一般的的財務管理的理論得知，債務融資不僅具有融資成本低，而且還具有節稅和財務杠桿效益，而股權融資不僅沒有節稅和杠桿效應，而且融資成本也高，當年我國農業銀行僅進行股份制改革，有學者估計改革成本要近千億元，可見股權融資成本之巨，因此外國的上市公司通常使用債務進行融資，而我國上市企業的融資方式恰恰與其他國家相反，并且與現代融資結構理論所得出的債務融資優先的結論也存在著背離，表現出強烈的股權融資偏好，下文主要分析產生這種情況的原因。

圖一 近兩年中國上市公司的資產負債率情況表

二、中國上市公司偏好股權籌資的原因

（一）融資方式自身原因

1.融資成本因素

融資成本是上市公司選擇融資方式時需要考慮的最重要因素之一。根據金融學理論，公司融資成本與紅利發放比率成正比、與市盈率成反比。而中國這些年來，股市市盈率普遍較高，上市公司紅利發放比率卻一直很低，且有些企業常年不進行分紅，并且我國的各種稅收優惠政策弱化了負債的杠桿效應，使負債融資的節稅效應不明顯，因此在我國出現了股權融資成本低，負債融資的成本高，從而造成我國上市公司偏向于股權融資。

2.融資風險

除了融資的成本以外，融資風險也是企業在選擇融資方式時所考慮的因素。在競爭激烈的行業，一方面，由于競爭的加劇，企業盈利能力不強，資金利潤率低于債務利率，因而企業難以保證利息及時歸還，故而容易遭受到財務危機；另一方面，由于經濟全球化，跨國企業大量涌進中國，依靠先進的技術來占領中國市場，而中國企業一項在研發方面投入嚴重不足，企業為了生產與發展，必然需要持續投資，開發新產品，提高制造效率降低成本，來爭奪市場份額，而研發需要投入大量的資金，且具有很強的不確定性，風險極大。因此在這樣的競爭環境中，這些行業的企業為了避免陷入財務困境，必然減少債務的融資量，所以便偏向于股權融資。

（二）上市公司自身的原因

1.股權融資的約束較少，管理層的壓力較小

普通股是否分紅、分紅多少都直接取決于公司的業績，最重要的是企業的管理層是否決定向股東進行分紅，且在資金的運用上面，管理層也有很強的自主權利，所受到的約束條件較少。而公司如果選擇債務融資，不僅會使管理層面臨還本付息的壓力，而且在資金的使用上面，要遵循借款合同上的約束條件，并受到債務人的監督，公司所受到的約束條件較多。

2.股權融資極大改善企業的資金流情況

股權融資可以獲得大量的資金，擴大管理者手中的資源，擴大尋租的范圍。因為債務融資的融資數量有限，而股權融資沒有數量上的限制，可以極大改善企業的現金流量，因此上市公司偏向于用股權進行融資。

（三）外部市場原因

1.債券市場發育不成熟

從現實情況來看，我國資本市場的發展存在著結構失衡的現象。一方面，在股票市場和國債市場迅速同時，相對的卻是債券市場發展的遲緩，尤其是企業債券市場沒有得到應有的發展。并且由于政策法律上的規定，導致企業債券發行規模過小，限制條件較多，導致企業缺乏發行債券的動力和積極性。另一方面，由于我國商業銀行的功能尚未完善，以及長期貸款的風險較大，使得金融機構并不偏好長期貸款。這兩個因素導致企業進行債務融資時受阻，只能用股權進行融資，滿足企業資金的需求，可以說在某種程度上，中國股票市場承擔了債券市場的部分融資任務。

2.政策不完善，導致企業盲目圈錢。

回顧歷史我們我國建立證券市場的根本目的是降低國有企業的高負債率.使它們扭虧為盈。而股權融資恰恰能滿足企業擴大所有者權益，降低負債率的要求。因為政策的導向問題，導致企業在股市上盲目圈錢，無論企業有沒有好的投資項目，也樂于進行股權融資，即使將獲取的資金閑置在銀行，由此造成資金大量的閑置，資金的使用效率很低。

三、結語

由上面的分析可以看出，我國現階段特殊的經濟環境造成了我國上市企業偏向于股權融資，這是造成問題的根本原因，具體原因主要是因為融資的成本，風險，企業內部原因，及其我國股票債券市場的不成熟所造成的。雖然偏向股權融資符合現階段我國企業的發展需要，但并不是長久之計，企業發展多元化的融資方式，特別是債權融資與股權融資的結合，通過分析對比權衡各方關系，達到融資結構最優化的平衡點，這是才是未來上市公司融資的方向。

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