基于Box-Cox變換的中國股市風險的實證研究

摘要：中國股市在股權分置改革以前最大的問題是國有股流通的問題。在股權分置改革之后消除了市場投資者的一個心理障礙。推動了股市走向6 000點的那個大牛市，中國股票市場依然存在問題，表現為股票的價格表現與上市公司的資產質量和真實的公司業績表現二者是脫節的，股票價格與宏觀經濟是脫節的，宏觀經濟非常好的時候，股市可以一路走低。因此有必要對股市風險進行測度，為管理部門提供好的決策依據。

關鍵詞：Box-Cox；風險估值模型；VAR；中國股市

中圖分類號：F83 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）31-0049-03

一、引言

VAR是風險估值模型（value at risk）的簡稱，中文譯為“在險值”或“風險價值”，是近年來國外興起的一種金融風險管理工具，旨在估計給定金融產品或組合在未來資產價格的波動下可能或潛在的損失。但目前經常使用的VaR等市場風險測度方法多建立在正態分布假設的基礎之上。但是資產收益率，例如股票收益常常有厚尾分布的特征，這就使得對風險測測度存在誤差。因此有必要對數據進行修正，常用Box-Cox變換發對數據進行正態化處理，得到較為準確的風險測量結果。

二、 基于上證指數的實證研究

（一） VaR模型簡述

VaR的計算需要考慮時間區間、置信水平、資產組合收益率分布三個方面的影響因素。

1.時間區間。時間區間的選擇與金融機構的業務種類和金融產品的不同特點有關，可以根據所考察主要資產交易的周期而定。

2.置信水平。置信水平是指決策人員對資產組合發生VaR所表示的最大損失值的把握程度，因此，置信水平的選擇與不同的決策主體對風險承擔的不同態度或偏好有關，一般在95%～99%之間。……