我國證券交易所現狀、問題及其改進

摘要：經歷了十余年的發展，我國兩大證券交易取得了長足進步，新形勢下，國內金融市場對我國證券交易所提出了更高的要求，國際環境下，跨國跨地區的競爭與合作促使我國證券交易所要迅速適應。本文試圖就我國證券交易所所面臨的問題及挑戰進行分析并提出可行的建議。

從國際市場來看，證券市場的發展已經經歷了四百多年的歷史。由最初區域性的壟斷性市場演變成為現在的全球范圍內證券市場競爭。證券交易所從某種程度上講是企業組織形式，但是它又與企業相區別，因為證券交易所提供的主要是一些用于融資的傳統金融交易工具，這些交易工具成為市場買賣的主體。

一、世界范圍內證券交易所概況

隨著競爭在證券交易所之間愈演愈烈，全球證券交易所性質和特征等方面正歷經巨大的變化。其主要的發展態勢有以下兩點：

（1）核準制逐漸向注冊制轉變

注冊制和核準制是現股票市場發行審核的主要兩種方式，兩者最主要差別在于政府方面干預的程度不同。在注冊制下，證券主管機關只對上市企業做形式上的審查，企業股票的投資價值也將留給市場自己去判斷；而在核準制下，證券主管機關不僅要對運作形式進行審查，同時也要對企業的各項條件是否符合上市條件進行嚴格把關。當前世界各主要發達金融市場對企業股票的發行上市采用較多的是注冊制，這也表明注冊制已然成為資本市場的一種主要選擇。

（2）會員制逐漸被公司制所取代

在證券交易所的歷史發展過程中，會員制和公司制是其存在的主要形式。20世紀90年代以前，會員制組織形式是全世界大多數的證券交易所的選擇。會員制是以會員管理為核心內容的一種組織形式，會員在一定的條件下依法自愿出資是證券交易所成立的資金來源，因此它是為證券交易提供各種相關服務的非盈利性法人組織。

二、新形勢下，我國證券交易所所面臨的問題

改革開放之后，我國證券市場開始起步，當時最主要的市場活動是國債發行。1990年12月19日，我國第一家證券交易所上海證券交易所掛牌成立，深圳證券交易所成立于1991年7月3日。經過二十多年發展，目前這兩大交易所都取得了長足發展，逐步走向成熟。二十多年的發展，兩大交易所對我國資本金融事業做出了巨大貢獻，但隨著競爭的不斷加大，國際資本金融市場的不斷發展，我國證券交易所仍然存在很多問題：

（1）內部競爭總體不足

由于政府是我國兩大證券交易所的主要控制方，證券交易所的職能以及自治權利在很多方面受到政府限制。特別是在公司上市規則、證券交易品種創新等。例如，與其他國家的注冊制不同，審核制目前是我國股票發行上市主要方式，而法律上沒有明確規定上市公司的上市條件，證券交易所不能夠通過自主地根據市場需要更改上市條件，缺乏彈性。

（2）交易品種創新不足

目前，股票、債券、權證、ETF等工具是我國兩大證券交易所的主要金融品種，在金融衍生品的品種創新方面發展比較滯后。而國外發達國家的證券交易所的金融衍生品品種創新方面取得了豐富的成果，包括股票期權、股票期貨、股指期權、利率期權等等。同時，從股票市值在滬深證券交易所占有主導地位亦可以看出，我國證券交易所金融衍生產品創新方面的薄弱。

三、政策與建議

目前，我國兩家證券交易所名義上是會員制的組織形式，實際上是一種“行政會員性組織”，會員對交易所的重大決策沒有參與權。歷史上兩家交易所曾有過短暫的相互競爭，由于地域和行政上的需要，上海證券交易所定位于建立中國的藍籌股市場，而深圳證券交易所則定位于建立中國的創業板市場，兩者的競爭關系也隨之基本消失。盡管我國證券交易所在國內仍然處于壟斷地位，但來自外部交易所的競爭卻日益嚴峻。我國證券交易所一方面面臨著地區性證券交易所的競爭，如香港交易所、新加坡交易所，另一方面也面臨著來自國際性證券交易所的競爭，如紐約交易所、納斯達克、倫敦交易所等。這種競爭導致我國流失了大量的上市資源。我國證券交易所必須盡快進行變革，以應對外界的競爭，通過技術、制度創新，提高資本市場的效率。

（1）引入競爭機制

國際經驗表明，證券交易所創新發展的最大動力是競爭。2006年紐約證券交易所與泛歐證券交易所合并。特別是2011年2月9日，倫敦證券交易所與多倫多證券交易所宣布合并就是最好的例子，競爭是發展的動力。實際上，我們這里所講的引入競爭并不是說引入新的競爭對手，而是指在我國這種行政管理體制下，兩大交易所被行政賦予的地位基本不存在競爭，業務的發展并不是市場選擇的需要，而所謂的改革和創新的推動力不是來自競爭，而主要是來自政府。引入競爭機制，把創新和變革的主動權交給證券交易所自身和市場參與主體，政府只負責制定和維護規則，將有助于效率的提高。

（2）公司制改革是保持交易所有效競爭的必要條件

我們知道競爭容易造成許多負面效應，因此要真正將交易所至于市場競爭的環境當中，首先交易所治理結構的變革是必要的。改革開放三十年來，很多的例了都在表明，之所以國有產權下的市場主體競爭最終都會造成資源浪費，是因為最后買單始終是政府。因此應盡快推動我國證券交易所的公司制改革，而且這種改革不僅是法律形態上的轉換，也包括產權結構、組織治理特征發生實質性變化，要引入政府以外的產權主體。這樣的改革才能保證證券交易所之間的市場主體良性競爭，才能從根本上提高我國證券交易所的競爭力。

參考文獻：

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