略論中國A股市場的有效性問題

[摘 要]中國的A股市場由于不具備完全性，因而，中國A股市場不具備有效性。對其有效性的檢驗得出“有效”或“弱有效”，是靠不住的，并不能得出中國A股市場資源“有效”配置的結論。因此，要提高中國A股市場的有效性，須從改革A股發行機制，改革分紅政策等層面來進行完善。

[關鍵詞]中國資本市場 效率 完全競爭 有效性

一、中國A股市場效率性問題的研究與劃分

中國A股市場資源配置的效率問題一直是中外金融學學者中最有爭議和最重要的研究課題之一。新古典經濟學將市場劃分為“完全競爭”、“壟斷競爭”、“寡頭壟斷”、“完全壟斷” 四種類型。 在資源配置的效率上，壟斷的程度越高，市場的自由競爭機制越得不到有效的發揮，市場的效率也就越低。從中國A股市場來看，“有形的手”是一種政府變相的壟斷措施，如印花稅等稅收、T+1交易制度、分紅制度兌現不兌現等，都對中國A股市場漲跌產生巨大的影響，在獲得可能的干預的收益的同時，也付出了犧牲效率的代價。這在我國A股市場表現得最為明顯。

二、中國A股市場的效率特征和表現

中國A股市場是中國現實生活中最接近完全競爭的一種市場類型，比如：A股股票的標準化使市場具備了產品的同質性、大量性；A股交易者眾多；A股股價信息的流動極為迅速等有利條件； A股資金的流動也具備了實現資源自由流動的條件。由于對中國資本市場的A股交易如T+1制度等或多或少的管制及其交易資金的特殊性，資本流動的不受限制和信息的完全性很難做到，中國A股的自由流動和壟斷政策的消除是金融學者最為關心的問題。對此不同的學者從不同的角度對中國資本市場的效率給出了不同的解釋思路：薩繆爾遜（1965）做了一些解釋。羅伯茨（1967）從信息和價格反應的角度出發，將股市效率劃分為弱式有效、半強式有效和強式有效三種形式。他們的解釋及其思路在中國A股的市場實踐中并不完全適用。因為中國A股市場從設立之初，突出的是為國有企業“脫困”服務，私企股份制企業是很難公平參與中國A股市場上市融資的。從宏觀層面來看，中國A股市場是否有效，直接關系到投資者的利益保護和小額投資者的信心；從過去的政策實踐來看，中國A股小額投資者虧損累累，沒有得到很好的股東權益保護。而從微觀角度而言，中國資本市場是否有效與具體的投資策略密切相關，從過來的中國A股投資市場的小額投資者來看，因為中國A股很多股票很少有紅利分配，很大一部分小額投資人抱有博取短期差價的投機策略。

三、對我國中國A股市場效率問題的分析和檢驗

對我國中國資本市場而言，信息和競爭并不是完全的。中國A股市場本身至少存在如下的不完全性：

1﹒大小非：我國存在著流通股和非流通股的劃分，也存在“大小非”問題，導致同股不同權。還有大非流通股和小的非流通股的集中解禁，加上上市公司信息披露不規范、投資者之間信息不對稱等信息不完全，是影響中國A股信息的不完全性和競爭的不充分性的一個重要因素，也是影響中國A股下跌的重要原因；

2﹒同股不同價：我國A股不同于B股和H股等，同股不同價，外資存在著理論上的套利機會，而且分紅數量和分紅待遇不同，體現了中國A股市場競爭上的不完全性；

3﹒單邊漲跌市場：我國中國資本市場雖然開通了融券業務和股指期權業務，但融券的規模還很小，賣空股指期權還只有大戶參與，T+1制度還在，使小額投資者的收益只有在單邊行情上漲時才能轉化為現實，與公平完全競爭市場模型相距較遠；

4﹒“賠錢效應”：A股股市穩定分紅，才能樹立長期持股信心，由于十年中國A股很多A股多年不分紅，甚至虧損，指數上漲幅度幾乎為零，“A股賠錢效應”使得很多小額投資者遇到利多消息就蜂擁而上，遇到利空消息則瘋狂拋售。

總之，我國的中國資本市場經歷了近三十年的發展取得了很大的成就，但也存在不少問題。從效率的角度看，通過都我國中國資本市場效率問題的檢驗和分析，我國中國資本市場的有效性是不完全的。因此，提高中國A股市場的資源配置的有效性，須從改革A股發行機制，改革分紅政策等層面來進行完善。例如，在新股申購方面，只要是新股申購，任何申購者都至少中簽一個單位；在分紅制度建設方面，中國石油分紅或中國的銀行股的分紅，再不分H股、N股或A股，實行紅利均分的分紅制度。

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