中國證券投資基金評級體系

一個(gè)獨(dú)立而有力的評級體系對一國經(jīng)濟(jì)市場的重要性和必要性單從美國強(qiáng)大的金融評信體系在美國實(shí)行其全球經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)中發(fā)揮的重要作用就可以窺見一斑。雖然目前中國的市場沒有充分的條件，投資者也沒有足夠的心理認(rèn)知去面對和創(chuàng)造理性而成熟的投資市場，但這更說明了我們急需人為地通過一種一以貫之的體系和規(guī)范來引導(dǎo)市場，引導(dǎo)投資者心智。中國市場上目前并不是沒有投資基金評級機(jī)構(gòu)，相反評級機(jī)構(gòu)近年來如雨后春筍紛紛涌現(xiàn)，良莠不齊。但數(shù)量雖然多，卻沒有形成一個(gè)有框架的規(guī)范的體系，就像蓋房子沒有磚頭不行，有了很多磚頭只是雜亂地堆一地也不行，必須得按順序有規(guī)律地壘起來，這樣的順序和規(guī)律要靠適當(dāng)?shù)姆苫蛐袠I(yè)規(guī)范和良性激烈的市場競爭才能逐步建立起來。

一、我國基金評級體系的發(fā)展

我國基金業(yè)從二十世紀(jì)九十年代真正起步。在1991年8月我國出現(xiàn)最早的國內(nèi)基金，珠海國際信托投資公司發(fā)起成立珠信基金。而一直到了1994年，中國誠信證券公司才開始對基金進(jìn)行信用評估，1998年后深圳鵬元資信評估公司、康和理財(cái)顧問等參與了基金評估工作，而盡管有了這些早期的評級工作，從1998年到2001年上半年間仍然可以認(rèn)為是基金評級中介機(jī)構(gòu)的空白期，直到2001年下半年以后國內(nèi)的專業(yè)評級中介機(jī)構(gòu)才開始出現(xiàn)。2001年6月我國國內(nèi)成立了第一家專業(yè)的基金研究與評價(jià)機(jī)構(gòu)——中國銀河證券公司基金研究與評價(jià)中心，是我國第一個(gè)對基金進(jìn)行動(dòng)態(tài)評價(jià)的機(jī)構(gòu)。2003年3月17日，中信證券正式對外發(fā)布中信基金評級系統(tǒng)，首次在《中國證券報(bào)》上公開發(fā)表基金評級報(bào)告。但中信證券作為國內(nèi)大型券商，并不能滿足基金評級機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性要求。2003年5月6日，中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)金融工程實(shí)驗(yàn)室初步完成睿信基金評級系統(tǒng)，公布了中國第一份獨(dú)立第三方的基金評級報(bào)告——《中國基金排行榜》。但睿信評級在使用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)時(shí)沒有采用國際通用的全球投資績效表現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)GIPS(Global Investment Performance Standard)，并且睿信在后面幾年的發(fā)展中不盡如人意。

經(jīng)歷了零星發(fā)展的階段，伴隨著投資熱情的高漲基金市場如火如荼發(fā)展，作為第三方的基金評級機(jī)構(gòu)逐漸增多，目前的基金評級機(jī)構(gòu)已有數(shù)十家之多，有不少是最近一兩年才成立的。各種媒體雜志、網(wǎng)站爭相推出基金評價(jià)，如《證券時(shí)報(bào)基金評價(jià)》（簡稱SFR）、《Value》雜志評級、和訊網(wǎng)評級、東方財(cái)富網(wǎng)評級、基金買賣網(wǎng)賽先生評級、愛基網(wǎng)同花順基金評級等等，加上各大券商推出的基金評級，如前所述的銀河證券基金評級、中信證券基金評級等，還有科研機(jī)構(gòu)作為第三方也大步加入基金評級行列。但可想而知基金評級機(jī)構(gòu)這一重量不重質(zhì)的一時(shí)間混亂發(fā)展，非但沒有促進(jìn)我國投資基金評級體系的整體規(guī)范發(fā)展，反而增加了投資者選擇基金時(shí)的混亂，降低了投資者對評級機(jī)構(gòu)的信任。一家媒體對基金評級進(jìn)行了調(diào)查，結(jié)果顯示26.7%的基金投資者在選擇基金時(shí)不參考基金評級或其他參數(shù)，44.44%的基金投資者選擇基金時(shí)不關(guān)心基金評級，只有28.89%的基金投資者會(huì)參考各大基金評級機(jī)構(gòu)的基金評級。而其中76%的投資者表示看不懂評級表格中的專業(yè)評級指標(biāo)。這被媒體稱為“全世界少有的基金評級機(jī)構(gòu)混戰(zhàn)”。

二、美國基金評級機(jī)構(gòu)的發(fā)展

美國基金評級機(jī)構(gòu)的設(shè)立上不需要有關(guān)部門的特別許可，只要遵守有關(guān)法律法規(guī)，任何個(gè)人或任何機(jī)構(gòu)都可以從事基金評級業(yè)務(wù)。由于基金市場上嚴(yán)酷的市場競爭，目前只有3-5家進(jìn)行基金公開評級的大公司，例如晨星公司、標(biāo)普Micropal公司、理柏公司等。雖然數(shù)量不多，但是這幾家大公司都具有全球性的影響力。這是美國評級體系經(jīng)過了很長時(shí)間的發(fā)展，大浪淘沙之后剩下的佼佼者。

晨星Morningstar公司可以說是最具影響力的基金評級機(jī)構(gòu)，于1985年首次推出基金評級。專注于對基金表現(xiàn)的評級，主要定位于為基金投資者提供服務(wù)方面，側(cè)重于對基金本身，而非對基金管理公司的評價(jià)上。晨星于2003年2月進(jìn)入中國，在深圳成立晨星中國總部。

標(biāo)普Micropal公司最初成立于1985年，1997年被標(biāo)準(zhǔn)普爾公司收購至旗下，目前全球有超過1000家的基金管理公司使用該公司的基金績效評價(jià)服務(wù)。Micropal力圖將對基金管理公司本身的評價(jià)融人到對基金表現(xiàn)的綜合評價(jià)中，以幫助基金管理公司更好地向投資者展示其價(jià)值，也可以促使投資者的投資決策更加全面有效。這與晨星公司主要基于對基金本身業(yè)績的量化指標(biāo)的評價(jià)相比，存在很大的不同。

理柏Lipper成立于1973年，1998年成為路透集團(tuán)全資附屬公司。其評級體現(xiàn)了基金管理者與基金持有人之間的委托與信任原則，持有人依照最初的基金招募書購買基金，基金管理者按照基金合同開展投資。理柏直到2006年9月才在中國推出基金評級。

晨星基金評級主要側(cè)重于對基金本身，而非對基金管理公司的評價(jià)上，Micropal公司對基金和基金管理人均進(jìn)行評級，并力圖將對基金管理公司本身的評價(jià)融人到對基金表現(xiàn)的綜合評價(jià)中。另外，與晨星相比，晨星基金評級考察的是基金，而理柏基金評級考察的是基金公司。

三、完善我國基金評級體系的啟示

由美國基金評級體系的發(fā)展觀之，不禁產(chǎn)生疑問。美國放任式的基金評價(jià)機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入制度，本應(yīng)更有可能產(chǎn)生機(jī)構(gòu)林立、評級機(jī)構(gòu)混亂繁雜的局面，而相反在中國市場準(zhǔn)入機(jī)制較嚴(yán)格、基金評級機(jī)構(gòu)進(jìn)入資格受到一定限制的情況下，評級機(jī)構(gòu)良莠不齊魚龍混雜，以致無法形成相對規(guī)范和健康的基金評級體系，無法獲得廣大投資者的信任。美國放任式的市場準(zhǔn)入制度實(shí)質(zhì)上是引入了市場競爭機(jī)制，讓各機(jī)構(gòu)在激烈的市場競爭中自然優(yōu)勝劣汰，這樣剩下的具有生命力的企業(yè)才能保持較高的質(zhì)量。最終市場上留有為數(shù)不多的幾家權(quán)威性的高質(zhì)量和技術(shù)含量的評級機(jī)構(gòu)，既保證了評級體系內(nèi)部的精簡有效，也能更好地為廣大投資者提供便利，關(guān)鍵是可靠的投資信息。由此看來，我國建立健康完善的評級體系是不是也應(yīng)該適當(dāng)引入市場競爭機(jī)制，“無為”有時(shí)候反倒是最大的“為”，就像爸媽不忍心舍不得放手讓孩子去摔跤去經(jīng)歷坎坷，那孩子永遠(yuǎn)無法長大無法自立。當(dāng)然，市場上只有少數(shù)的幾家權(quán)威性的評級機(jī)構(gòu)在保證了高質(zhì)量和便利可靠的同時(shí)，也埋下了操縱市場的隱患。因?yàn)閿?shù)量少，投資者沒有別的選擇也沒有對比，因?yàn)闄?quán)威，如果這些機(jī)構(gòu)造假將會(huì)誤導(dǎo)很多的投資者。而如何最大地減小這一問題發(fā)生的可能性呢，很大程度上要靠評級機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。

晨星公司首席執(zhí)行官菲利普斯所說，“獨(dú)立的基金評機(jī)構(gòu)的存在是基金業(yè)健康發(fā)展的要素之一”。在我國，目前除了科研機(jī)構(gòu)、媒體雜志等，大部分的評級機(jī)構(gòu)同時(shí)是交易券商，這很難保證這些機(jī)構(gòu)在對證券基金進(jìn)行評級的時(shí)候不被自身利益所影響，做出有利于自己利益或合作伙伴利益的評級。如果不能保證評級機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，那么引導(dǎo)大型權(quán)威性評級機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生反而會(huì)對投資者和基金市場產(chǎn)生極為不利的影響。這樣的評級體系顯然也不是健康和公平公正的，喪失了對基金進(jìn)行評級的目的，違背了建立評級體系的初衷。評級體系建立的初衷是為了評價(jià)基金業(yè)績，從而產(chǎn)生督促基金公司、規(guī)范基金市場的效應(yīng)，給投資者適當(dāng)?shù)耐顿Y參考。而如果不能保證其獨(dú)立性，則會(huì)擾亂基金市場、誤導(dǎo)投資者。

四、構(gòu)建我國多層次的基金評級體系

有學(xué)者提出，借鑒先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合實(shí)際國情，我國應(yīng)建立多層次的基金評級體系。在這個(gè)體系中，我們通常所說的基金評級只是狹義的概念，是廣義的基金評級體系中的第一層次。這一層次是基金評級體系中最基礎(chǔ)的部分，也即對基金業(yè)績的評級，通過對一些影響基金業(yè)績指標(biāo)的綜合評級，為普通投資者提供最直觀、快捷的基金價(jià)值評估，為投資者作出投資決策提供適當(dāng)?shù)膮⒖肌?/p>

第二層次是基金分析體系，建立在初步的基金評級的基礎(chǔ)上，對基金進(jìn)行進(jìn)一步細(xì)致的全方位的分析，為投資者提供更詳細(xì)的指標(biāo)，是對基金評級體系的拓展。

第三層次是基金跟蹤體系，繼基金評級、基金分析之后，持續(xù)跟蹤基金的投資組合、倉位等變化，有利于及時(shí)了解基金的新動(dòng)向，從而使有條件的投資者，能夠通過后續(xù)的基金跟蹤體系判斷基金的未來業(yè)績，考慮進(jìn)行下一步持續(xù)不間斷的投資決策。

總的說來，我國建立健康有效的證券基金評級體系，取決于三方面的努力：政府、機(jī)構(gòu)和投資者。機(jī)構(gòu)是主體，強(qiáng)調(diào)評級機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，并且要求機(jī)構(gòu)不僅要有較高的技術(shù)性，還要有中立負(fù)責(zé)的專業(yè)性，保證評級的質(zhì)量。政府是監(jiān)管和協(xié)助，提供良好的市場條件，引入市場競爭機(jī)制，制定合理適當(dāng)?shù)姆煞ㄒ?guī)對評級體系進(jìn)行引導(dǎo)和規(guī)范，但不過度干涉反客為主。我國投資者要樹立理性投資的觀念，學(xué)會(huì)參考各類評級指標(biāo)，對各金融產(chǎn)品要有基本的分析思考能力，目前國內(nèi)大部分投資者有嚴(yán)重的羊群效應(yīng)，不能獨(dú)立思考做出判斷。只有投資者理性起來，各種鉆空子機(jī)構(gòu)才無法如此囂張，投資者的理性也是整個(gè)投資市場規(guī)范和健全的主要?jiǎng)右颉Ｖ挥羞@三者協(xié)同作用起來，我國證券基金評級體系才能開始走上健康發(fā)展之路，然后逐步成熟完善起來。即使建立健康有力的基金評級體系會(huì)是一個(gè)艱辛而漫長的過程，需要經(jīng)歷混亂、甚至忍受倒退反復(fù)，但我們至少要有意識開始著手，開始行動(dòng)，開始向正確的方向走去。

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