我國上市公司資本結構的現狀及優化對策

[摘 要]實現企業價值最大化，是優化公司資本結構的根本所在。本文針對我國上市公司資本結構進行研究，首先研究資本結構現狀的意義及幾個顯著影響我國上市公司資本結構現狀的因素，對我國上市公司資本結構現狀進行了闡述，并提出了相應的優化對策。

[關鍵詞]上市公司 資本結構 企業價值最大化

一、資本結構現狀的研究意義

縱觀我國上市公司的財務管理理論，資本結構理論已成為財務管理理論不可或缺的重要組成部分，不僅僅涉及到企業的籌資方式、財務戰略與預算、財務管理和企業的現金流量等重大財務收支問題，更主要的是企業的資本結構對公司的治理機制和激勵機制起到非常大的作用。上市公司資本結構狀況的優化研究，直接對企業經濟增加值率最大化和穩定健康發展產生影響，并且有利于全社會資源的優化配置，同時，推動國內經濟走向國際化水平，對改善我國資本市場的運行機制具有劃時代的意義。

二、影響資本結構現狀的因素

大量理論與實證研究表明。因為資本結構優化受多種可控因素與不可控因素的影響，使現實中的資本結構很難達到理想的最佳資本結構（是指企業在一定時期內，使加權平均資金成本最低、企業實現價值利潤最大），但是我們只能追求并盡量達到次優資本結構。影響資本結構現狀的因素大致包括以下幾方面：

一是資本成本。對于不同的籌資方式面言會形成不盡相同的資本成本，資本結構優化決策應當予以充分考慮資本成本因素。只要企業綜合資本最低，方能實現企業最大化這一目標。

二是公司規模。企業應根據自身的規模，選擇適合本公司發展的資本來源。規模較大的公司，其資本結構中負債融資的比例較高，反之則較低。

三是盈利能力。毛利率是判斷一家上市公司盈利能力的財務狀況好壞，上市公司擁有的資產獲利能力和使用負債資本成反比，因為獲利能力較高的公司都有豐富的內部積累最優資本結構優化決策來解決籌資問題。

四是公司資產結構。公司之間不同的資產結構引起行使財務杠桿的能力也不同，現在來說房地產行業抵押貸款趨勢不減，緊隨其后的是汽車質押貸款，而以技術開發為主的公司則相對較少。

除上述以外資本結構優化影響還有行業競爭、財務風險、非債務稅盾等等

三、我國上市公司資本結構現狀

1.我國多層次資本市場發展還不完善

其主要表現形式是：我國債券市場不發達、流動性不足，公司債券市場發展緩慢，股票市場的發展速度相對較快，債券市場籌資方式不夠靈活多變，缺乏貨幣市場投資工具等的強有力支持；金融創新能力和金融市場的發育不足，金融效率低下，缺乏適應民營經濟發展的中介服務體系和市場結構。

2.上市公司股權結構大多不合理

上市公司股權分配是資本結構優化的一個重要問題，選擇適當的股權結構可促進完善公司治理結構，進而促進上市公司財務治理體系的效用。對國有企業進行股份制改造并上市發行股票是我國改造的一大特色，中國股市呈現出國有股占據市場主控地位，這種在歷史背景和政府管制下形成的股權結構，上市公司治理結構具有明顯不足之處是預料之中的。結合有關調查得出結論：國有股在公司中所占份額和公司的內部控制成正比關系，而與產權結構的治理效率成反比。

3.負債結構不盡合理

負債結構的好壞會影響籌資總風險和總成本，負債結構是指上市公司借入資金的期限、債源、發行證券等結構。期限中尤其是短期負債結構較為重要。因為它嚴重影響企業價值，負債的償還順序是首要考慮的是短期負債，然后才是長期負債，然而長期負債快到期轉化為短期負債，與原來的短期負債重疊，需要在短期內累積償還，從而形成公司的償債壓力。

4.債券融資比例小

溫總理在全國“兩會”上的《政府工作報告》中提到了債券融資與股票融資一樣，具有同等重要地位，兩者同屬于直接融資，但債券融資成本明顯比股票要低，根據我國稅法的規定債券利息能夠在稅前列支，所以債券市場融資還個工具可以給企業帶來每股稅后利潤增加的好處。可是我國由于股票市場和債券市場“兩市”發展格局并不相稱，債券市場發展嚴重滯后，問題較多。由于企業發行債券受到政府額度的限制并且發行的規模很小，導致債券融資比例很小。

四、優化資本結構現狀的對策

1.完善我國債券市場體系

由于我國證券市場不規律的發展及經濟體制改革的推進，需要擴大發債規模和加強公司債券的流通性來改變供不應求的局面。為企業提供了良好的外部融資環境，其中我國企業債券的當務之急是需要解決企業債券的流通性。豐富債券市場金融期限工具種類，以提高上市公司債券融資比例，并努力建立與現實經濟相適應的市場機制。調整股權市場和債券市場所占的比例和份額，從而，協調股權利益和債券利益之間的關系，真正實現與國際市場接軌，有利于控制公司未來的資本結構與成本。

2.優化公司股權結構

國有股和流通股比重，是影響資本結構的有關因素，對于我國上市公司股權結構不合理的的現象，在企業產權結構多元化中降低國有股比例。優化股權結構需要解決的是國有股減持問題，加大企業投資者的持股比例。再者，讓企業經營者股票期權或管理層股票期權實行股票期權激勵，實現企業所有者總額的較大比例，且應與企業規模以及經營者和股東利益相聯系。

3.調整上市公司負債結構

為了規避傳統上市公司不合理的負債結構，主要充分考慮債務籌資的時間期限以及債務的來源。要改變現在的狀況，就應該大力發展長期債券市場。股票過熱而債券過冷的畸形現象形成主要是因為政府對企業股票市場的管制比較松弛。

改善這種情況要做到以下幾點：一是公司可以進行債務重組減少流動負債，加大力度發展長期負債；二是進一步加強對債券市場統一的宏觀管理，政府鼓勵上市公司發行債券；三是增加上市公司發行新股和配股資格的難度，從根本上調整上市公司對股權融資的過度偏好，改善股票市場；四是要加強自律管理，引導債券市場交易參與者的行為。

由于流動資產變現性較好，短期償債性較強，公司在實際確定負債水平時，要以流動資產與經營性現金流入結合起來使用。所以，確定負債結構得出以下三種為計算基本目標；一是以流動資產；二是以經營性現金流入；三是將流動資產和經營性現金流入結合起來。

4.合理制定公司融資策略

合理的融資是保證公司有序生產經營的資金需求，合理的融資策略能優化公司資本結構，并有效的實現公司財務管理，資本結構優化是一項繁瑣復雜的工程。公司在發展的不同階段應該考慮自身的條件選擇不同的融資策略，這是毋庸置疑的。而企業在發展初期知名度、規模等都比較不健全，第一應該依靠股東出資和借款。第二再借助于銀行貸款。第三通過融資咨詢尋求風險投資基金的幫助。公司要通過內部融資，員工參股形式，健全企業內部積累機制。依據國內外企業構架的歷史得出結論，企業是在不斷積累經驗、吸取教訓中發展壯大的，而不是一味的追加投資、降低成本及政府赦免等。在資金運作流轉中，合理使用資金，資本的閑置和低效利用的狀況盡量少發生。要結合企業的利潤收入，選擇適宜的資本結構，實現資本成本最小化，提高企業核心價值觀。

五、小結

在我國資本市場逐漸完備的情況下，上市公司資本結構的治理相應的也會發生變化，企業應根據市場變化及時調整資本結構，提高資本的使用效率。總之，企業全面思索影響優化資本結構的內外部環境因素和財務彈性的要求之后，做到風險小，收益大才是真正的優化高手。要改變上市公司經濟結構的現狀，就應積極科學的運用負債融資和股權融資之間有利優勢，負債率的高低對稅前整體收益率毫無干系，而且由于在不違背稅法的基礎上合理避稅，還可提高稅后利潤。實現企業理想的資本結構. 因此，資本結構優化問題的研究將是一個不斷深入與發展的過程。

參考文獻：

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