關于上市公司管理層收購的文獻綜述

一　引言

管理層收購（Management　Buy-Outs，MBO）是在傳統并購基礎上發展起來的一種新型并購方式。在我國，從1998年大眾交通和大眾科創公司被管理層收購以來，至今已有十多年的歷史。在非上市公司中，則歷史更長一些，我國絕大部分非上市的國有中小企業都是通過管理層收購完成產權改革的。對于MBO，理論界一直不能達成一致意見，其中討論最多的問題之一就是其是否對公司發展起到推動作用，也就是說管理層收購后能否為公司股東帶來更多的利益。管理層收購是否能為公司股東創造更多的利益，是評價管理層收購有效性的重要指標之一，同時也是衡量管理層收購成功與否的關鍵所在，所以它一直受到經濟學界的高度重視。同時，研究管理層收購對于推動我國國有大型企業的產權改革具有十分重要的現實意義。

二　文獻回顧

國外經濟學家對企業的管理層收購做了實證研究，這些實證研究主要是圍繞MBO是否改善企業的經營效率，是否具有財富效應等問題展開的.國外經濟學家的大部分實證研究是采用計算累計超常收益率的方法進行的，如DeAngelo&　Rice（1984），Lowenstein（1985），等都是運用CAR的方法對管理層收購是否能給股東帶來利益進行了實證研究，得出了管理層收購后公司績效即股東利益獲得非常明顯的改善，管理層收購會給公司股東帶來更多的經濟利益，管理層收購對公司發展起到推動作用。但也有部分學者，如Williamson（1988）、Paine（1988）、East-wood　et　a.l（1989）等認為逆向選擇，管理層力求自保等因素的存在使得管理層收購只是公司財富轉移的一種手段，這結論跟之前提到的學者通過實證得出的結論不太一致，說明了理論界對管理層收購所產生的效應沒能達成一致意見.

國內對MBO的公司績效狀況也進行了一些實證分析，但有影響的研究比較少。一些學者的實證研究支持管理層收購的財富效應，如張衛國、葛春輝（2004）對24個管理層收購研究樣本的經營績效進行了實證分析，結果發現管理層收購是一種提高企業績效的有效手段；廖理、羅洪濤（2005）對2002年年底前16家MBO公司的CARS進行了計算，得出了管理層收購的短期財富效應顯著的結論；朱紅軍等（2006）在對宇通客車的案例分析中提到其會計業績，認為宇通客車的MBO可能在一定程度上促進了其業績改善，產生了一些激勵作用。另外一些學者則認為，管理層收購后公司業績沒有顯著變化，甚至出現下降，MBO在我國不具有財富效應，至少還沒有令人信服的證據。如毛道維等人（2003）通過對1999～2002年間8家實施MBO的中國上市公司從財務績效、行為、定價等多方面進行了實證研究，提出MBO并不是“國退民進”的重要途徑，成功實施MBO的企業需要一系列重要的條件，MBO可以作為從企業層面解決國有企業產權改革公正性和合法性的一種制度性安排；益智（2003）對1999～2002年10月實施（或準備實施）MBO的l8家上市公司從財富變化效應和公司績效兩方面進行了實證分析，結論是MBO給流通股股東帶來財富效應不顯著，公司績效也并未提高，MBO應該慎行；林海濤（2004）通過對2000～2003年l5家上市公司MBO的實證研究，從財富效應和會計績效兩個方面檢驗其實際效果，得出國內的MBO未能為股東創造價值，MBO對公司的會計績效也缺乏積極的影響.

從上述我國對MBO所進行的一些主要實證研究來看，我國上市公司MBO是否具有財富效應目前還沒有形成定論也難以形成有說服力的結論.因此，管理層收購對公司財務績效的問題，還需要更多的研究對象、更長的研究區間、更多方面綜合指標的綜合考察，才能真正地說明MBO好不好？因此我們可以從有實證數據的上市公司入手，運用財務管理學中的杜邦財務分析體系對我國上市公司管理層收購前后公司財務績效水平進行分析，據此對我國管理層收購提出建議.

參考文獻

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