淺談我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對投資決策行為的影響

【摘要】我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)上存在內(nèi)源融資不足的缺陷，由于不同的企業(yè)性質(zhì)，融資結(jié)構(gòu)在國有企業(yè)和中小企業(yè)中又存在著對投資決策行為不同的影響，造成投資過度或投資不足，投資效率低下，針對這樣的情況，應根據(jù)我國現(xiàn)有情況提出有利于企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的新融資模式。

【關(guān)鍵詞】融資結(jié)構(gòu) 投資過度 投資不足

一　融資結(jié)構(gòu)對投資行為影響

在通過資本市場進行股權(quán)融資中，存在信息不對稱，融資成本較高，管理層希望最大化自己的效用，在資本市場給出相對合理的估值時，仍會認為市場低估了自己的股票，加上管理者具有轉(zhuǎn)嫁公司資源以補償自己為公司創(chuàng)造利潤所付出的努力的動機，在對投資決策行為的影響上，容易導致管理者為了通過擴大企業(yè)規(guī)模中得到更多利潤，而采取了非理性投資行為，分權(quán)使得管理者行為受到股東和所有者利益的約束較弱，在激烈的市場競爭條件下決策的自由程度也增加，管理者對高估企業(yè)的前景的判斷能力會高估自己成功的機會，并且由于對個人在人力資本市場的聲譽建立的重視，容易把成功歸功與自己的能力，公司追求更大的產(chǎn)出量和更快的增長速度，即使投資項目的凈現(xiàn)值為負，高風險的項目成功概率低，管理者仍傾向?qū)⑺锌捎觅Y金用于投資，這樣一種高風險投資行為，很多時候會帶來很大的損失，必然會損害股東的利益。甚至，過度投資行為使得股權(quán)價值降低，股東對股票升值的預期也會減少，更加不利于股票購買價格的上升，更會增加企業(yè)股權(quán)融資成本。管理層的經(jīng)營成果同時受到董事會罷免的威脅，也可能會由于惡意收購或巨大外部股東的壓力而更換，管理者往往采取企業(yè)規(guī)模擴張的方式，而非專心投資于可盈利項目的方式進行過度投資行為，因為隨著企業(yè)規(guī)模擴張，管理者的晉升機會會增加，且收益也會隨之增加。

債務融資有著一定的融資成本及代理成本成本優(yōu)勢。債務融資，由于固定利息的支出，會占用企業(yè)部分的自由資金，對管理者進行高風險投資的非理性行為有一定的遏制作用。并且由于企業(yè)債務融資，會增加企業(yè)償付本息的財務風險加大，管理層會更加重視管理工作和投資決策風險。我國債券市場不發(fā)達，信貸主要是來源于國家控股的商業(yè)銀行，并沒有發(fā)揮銀行專業(yè)信貸審查投資項目的優(yōu)勢。在我國而言，以銀行信貸為主導的債務融資方式，在國有企業(yè)與中小企業(yè)間存在著很大的差異。債權(quán)人意識到自己在關(guān)于資產(chǎn)價值和投資項目價值的評估違約可能性的信息上占劣勢，并要承擔因信息不對稱帶來的逆向選擇的可能性和道德風險，就會要求更高的回報率，在我國流動性差、規(guī)模小的公司一般來說很難在信貸市場上獲得債務融資，債務融資成本高Jj2+DVNvGvD6vkSQwYxqnxOk18Xh4IwYJ8i1jJd6BrY=且難度大，并且采取債務融資的高財務杠桿對企業(yè)是一種很大的威脅，破產(chǎn)風險大使得中小公司采取保守傾向的投資決策，不得不放棄有利的投資機會，降低投資支出，這就容易導致了投資決策行為的投資不足現(xiàn)象。另一方面，債權(quán)人與股東對高風險投資項目的態(tài)度截然不同，如果高風險投資項目成功，債權(quán)人只享受固定收益而股東享有全部的剩余收益，而項目失敗，相對于股東只需要承擔投入股本的有限責任而言，債權(quán)人可能損失全部本金，風險收益不對等加劇了債務融資對投資的抑制作用。與中小企業(yè)所不同的是，國有企業(yè)通過國有銀行的信貸配給得到的債務融資，受到負債的約束可能性低，銀企關(guān)系并不是為了追逐利益的市場行為，而是銀行借款成為對國有企業(yè)的資金供給。國有企業(yè)通過獲得長期銀行借款，可以籌集到更多的資金支持公司的投資支出，且暢通的融資渠道使得國有企業(yè)投資行為受到負債約束較小，可能導致國有企業(yè)管理者機會主義傾向更為明顯，有強烈的利用融資便利進行過度投資、毀損企業(yè)價值的傾向。

二　利用新融資優(yōu)序理論促進企業(yè)發(fā)展

國有企業(yè)而言，要建立明確的企業(yè)產(chǎn)權(quán)邊界，避免企業(yè)對利潤的不合理分配，加強企業(yè)的資本利用。還要重塑銀企關(guān)系，建立企業(yè)銀行間債權(quán)債務的信用契約關(guān)系，從外部形成對企業(yè)的剛性約束。中小企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小、發(fā)展?jié)摿Υ螅窃獾降娜谫Y障礙也更大，相對于因信息不對稱帶來的交易成本，無交易成本的內(nèi)部融資仍是首選。要利用內(nèi)源融資的障礙在于中小企業(yè)的經(jīng)營剩余積累較少，這就要求中小企業(yè)大力發(fā)展自身業(yè)務，積極增強企業(yè)實力，在獲取更多經(jīng)營的成果的基礎(chǔ)上把留存收益轉(zhuǎn)化為融資。另一方面，新型行業(yè)的中小企業(yè)對科學技術(shù)要求更高，由于技術(shù)更新改造而導致的功能性貶值也會更大，在企業(yè)折舊制度上使用加速折舊方法，把資產(chǎn)折舊轉(zhuǎn)化為企業(yè)資金，進一步拓寬了內(nèi)源融資渠道。

在外部融資方面，由于信息不對稱使融資方式對投資決策行為的影響在中小企業(yè)更為明顯。由于信息披露制度的不完善，外部投資者對中小企業(yè)的真實價值評估所需的信息獲取更少，會導致他們面臨較高投資風險。在我國正式金融制度安排下，銀行貸款往往要求相應的擔保抵押，中小企業(yè)在擔保人和抵押品提供上都有一定的困難。在資本市場進行股權(quán)融資對中小企業(yè)而言更是難上加難，絕大部分中小企業(yè)無法滿足資本市場對經(jīng)營年限和最低資本規(guī)模的要求。中小企業(yè)獲取外部融資，應該充分利用近年來，我國非正式金融的發(fā)展，非正式金融融資通常是在一定地域范圍內(nèi)進行的資金提供活動，信息相對透明，且這種融資獲得的資金在獲取成本和期限上都具有較大的靈活性，對中小企業(yè)而言，具有正式金融所不可比擬的吸引力。但是非正式金融在金融制度和法規(guī)監(jiān)管上制度不夠完善，風險控制能力的不足都可能使得融資行為存在著一定的安全隱患，中小企業(yè)的融資制度還需要更多的完善。

參考文獻

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