淺談掉期在商業(yè)銀行中的風(fēng)險(xiǎn)管理功效

　　摘要：在當(dāng)前國際金融局勢動蕩不安、市場競爭愈演愈烈的背景下，掉期交易以其獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)管理功能，已經(jīng)成為國際先進(jìn)銀行管理利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)的利器，文章分別從利率掉期和貨幣掉期的運(yùn)作模式、特點(diǎn)入手，著重講述了掉期交易對商業(yè)銀行管理利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)到功能，對我國商業(yè)銀行如何提高市場風(fēng)險(xiǎn)管理水平具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。
　　關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；掉期；風(fēng)險(xiǎn)管理
　　隨著全球金融危機(jī)的持續(xù)影響和歐洲債務(wù)危機(jī)的進(jìn)一步蔓延，國際外匯市場上各國貨幣間的匯率隨各種貨幣的供求變化而急劇波動，而利率上下起伏不定，呈寬幅振蕩態(tài)勢，表現(xiàn)極不穩(wěn)定，令人難以琢磨，這為國際金融市場帶來巨大的匯率、利率等市場風(fēng)險(xiǎn)。如此動蕩的國際金融環(huán)境不利于我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理，不利于銀行對中長期融資和投資的決策，也不利于銀行的經(jīng)營與發(fā)展。在這種經(jīng)濟(jì)金融形勢下，為迎合金融市場各交易方對風(fēng)險(xiǎn)防范的迫切需要，掉期業(yè)務(wù)應(yīng)運(yùn)而生，且已成為商業(yè)銀行化解市場風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。其中，掉期業(yè)務(wù)（也稱為互換）在利率、匯率等風(fēng)險(xiǎn)管理上便能發(fā)揮其獨(dú)特的化解作用，另外，掉期業(yè)務(wù)操作簡便易行，不拘泥于形式，所掛鉤的金融指標(biāo)也頗具靈活性，因而深受各金融機(jī)構(gòu)的推崇與追捧，是目前國際金融市場上降低籌資成本、防范利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)的最有效的金融工具之一。
　　一、掉期的利率風(fēng)險(xiǎn)管理功能
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　　利率掉期（InterestRateSwap）是指掉期雙方約定在一段時(shí)間內(nèi)或某一時(shí)點(diǎn)，以一筆象征性本金為基礎(chǔ)，為對方相同期限，相同貨幣品種的資產(chǎn)或債務(wù)支付現(xiàn)金流，它通常是一方支付固定利率利息，而另一方支付浮動利率利息。利率掉期雙方并不交換名義本金，交換僅僅是利息的現(xiàn)金流。掉期的結(jié)果是改變了資產(chǎn)或負(fù)債的利率。簡而言之，利率風(fēng)險(xiǎn)是指因利率的不確定變動所引發(fā)的損失風(fēng)險(xiǎn)，不僅包括負(fù)債的利率風(fēng)險(xiǎn)，也包括資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)。
　?。ǘ├实羝诠芾砝曙L(fēng)險(xiǎn)的模式
　　1．浮動利率與固定利率間互換的掉期。此為歷史上最簡單、應(yīng)用最早、最廣泛的一種利率掉期模式：商業(yè)銀行通過浮動利率與固定利率間的互換，在應(yīng)對銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，當(dāng)預(yù)期未來收到的利率將下行時(shí)，便將收到的浮動利率轉(zhuǎn)換成固定利率；在應(yīng)對銀行負(fù)債業(yè)務(wù)的利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，預(yù)期未來支付的利率將上行時(shí)，便將支付的浮動利率轉(zhuǎn)換為固定利率，從而大大減小利率波動給商業(yè)銀行帶來的經(jīng)營損失。
　　2．固定利率與浮動利率間互換的掉期。該掉期方式對商業(yè)銀行而言，較為鮮見，應(yīng)用較少。這種掉期方式產(chǎn)生的主要原因是：由于當(dāng)前實(shí)際的利率變動趨勢和預(yù)期走勢存在較大差距，如銀行在籌積資金時(shí)預(yù)計(jì)市場利率還將會繼續(xù)上漲，故借入固定利率計(jì)息的負(fù)債，然而，結(jié)果出乎預(yù)料，事實(shí)上市場利率大幅下滑，且這種不斷走低的利率狀況還有可能會持續(xù)下去，在可預(yù)見的短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，為減少銀行當(dāng)初決策失誤的損失，銀行便可以通過掉期業(yè)務(wù)把負(fù)債從固定利率轉(zhuǎn)換成浮動利率，沖減利率下行的損失，鞏固經(jīng)營成果。
　　3．浮動利率與浮動利率間互換的掉期。這也是一種實(shí)踐操作中較為少見的互換方式，其利息的計(jì)算是以不同的浮動利率指數(shù)為基礎(chǔ)的，較典型的浮動利率指數(shù)有LIBOR、美國商業(yè)票據(jù)利率、優(yōu)惠利率等。這種掉期產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)背景是：全球經(jīng)濟(jì)一體化程度不斷提高后，期限相同、浮動利率不同的各國貨幣間會存在一定利差，這種雙浮動的利率掉期能夠有效減少或消除商業(yè)銀行的這種差額風(fēng)險(xiǎn)，這對銀行經(jīng)營尤其具有更加重要的現(xiàn)實(shí)意義，能增加銀行利潤的新來源。
　?。ㄈ├实羝诠芾砝曙L(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)
　　1．可以在不同利率間進(jìn)行互換，交易機(jī)制靈活多變，形式不拘一格。交易雙方可根據(jù)不同的情況設(shè)計(jì)相應(yīng)的掉期模式，利率掉期中場外交易的非標(biāo)準(zhǔn)化的利率協(xié)議尤其如此，交易雙方可以根據(jù)自身的條件和偏好，反復(fù)溝通磋商，不斷變化交易模式，直至雙方滿意為止。商業(yè)銀行可以根據(jù)不同的市場需求，按照客戶對風(fēng)險(xiǎn)管理個性化的特征與要求，結(jié)合當(dāng)前金融市場的形勢，設(shè)計(jì)出個性化的掉期方案，以滿足市場不同需求。
　　2．能適用多個計(jì)息期，擅長中長期利率風(fēng)險(xiǎn)管理。銀行經(jīng)營是一個持續(xù)的長期過程，在不同的經(jīng)營時(shí)期將面臨不同的市場風(fēng)險(xiǎn)，這就要求銀行采取不同的手段分別對單一計(jì)息期、多個計(jì)息期的利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理。顯然，對待單一計(jì)息期的套期保值，防范短期利率風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)界通常采用遠(yuǎn)期利率協(xié)議或利率期貨更為常見，若采用利率掉期則成本將會大大增加。利率掉期的期限多以5-10年為主，它在多個計(jì)息期的中長期利率風(fēng)險(xiǎn)管理方面有相當(dāng)優(yōu)勢。一個利率掉期合約事實(shí)上就是連續(xù)若干期遠(yuǎn)期利率協(xié)議的依次疊加，能通過一系列的利率掉期業(yè)務(wù)，消除利率風(fēng)險(xiǎn)，防止金融市場風(fēng)險(xiǎn)。
　　3．通過鎖定利率風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到保值避險(xiǎn)的效果。從所周知，利率掉期管理利率風(fēng)險(xiǎn)是用確定性來取代不確定的風(fēng)險(xiǎn)，將難以預(yù)測的損失金額具體量化到一個可以測定的數(shù)據(jù)。利率掉期使得銀行能一次性固定籌資成本，消除利率變動帶來的不利影響，達(dá)到完全屏蔽風(fēng)險(xiǎn)的目的。這種方式可以排除利率上行帶來損失的可能性，但與此同時(shí)，也失去了從利率下行中獲利的機(jī)會。因此，利率掉期主要用于套期保值，而不是用于投機(jī)獲利。
　?。ㄋ模├实羝诘淖饔?br/>　　1.獲得低于市場利率的貸款，降低籌資成本。利率掉期常常由減少融資成本的愿望所推動。具體而言，往往是一方有機(jī)會獲得相對便宜的、以固定利率計(jì)息的籌資資金，但他預(yù)計(jì)未來市場利率還會持續(xù)下降走低，故希望以浮動利率計(jì)息來籌措資金；而另一方卻有機(jī)會獲得相對便宜的、以浮動利率計(jì)息的籌資資金，但他預(yù)計(jì)未來市場利率將會一路走高，便希望以固定利率籌措資金。雙方通過與互惠掉換交易商的掉期的方式，均可獲得他們所期盼的融資方式，而且，也充分發(fā)揮出他們各自在資金市場上相對的借款優(yōu)勢。
　　2.改變資產(chǎn)收益特征，提高資產(chǎn)管理靈活性。資產(chǎn)負(fù)債掉期是指用于資產(chǎn)管理方面的掉期，通過資產(chǎn)負(fù)債掉期安排，可以改變投資利益的資金流動方式（利率特征，收到利息的頻率和時(shí)間），增強(qiáng)投資者進(jìn)行資產(chǎn)管理的靈活性，提高資金流動效率。此外，通過利率掉期，投資者能改變固定收入票據(jù)的資金流動特點(diǎn)，從而使固定利率債券變成綜合浮動利率券。
　　3.改變債務(wù)利息支付特征，降低償債成本。當(dāng)交易者預(yù)計(jì)所持債務(wù)的利率品種將要上揚(yáng)時(shí)，應(yīng)將其調(diào)換成相對比較穩(wěn)定或未來趨勢向下的利率品種。反之，便進(jìn)行反向處理。
　　二、掉期的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理功能
　　（一）貨幣掉期的定義
　　近年來，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不斷加快，國際貿(mào)易業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，各國相繼放棄固定匯率制，實(shí)行浮動匯率制，加之國際金融形勢的不穩(wěn)定性呈愈演愈烈之勢，國際外匯市場上的匯率風(fēng)險(xiǎn)日益增大。同時(shí)，跨國公司的快速發(fā)展，促使它能夠在不同國家的資本市場籌集資金，由于經(jīng)營與發(fā)展的需要，它們在國際金融市場上頻繁融資，也希望能開發(fā)出一種對沖工具，既能降低籌資成本，又能減少不同幣種的匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此，貨幣掉期應(yīng)運(yùn)而生。
　　貨幣掉期（CurrencySwaps）指交易雙方互相交換不同幣種、但相同期限、計(jì)算利率方法相同、等值資金債務(wù)或資產(chǎn)的貨幣及利率的一種交易行為，它交易的不僅僅是本金，也交易本金產(chǎn)生的相關(guān)利息。貨幣掉期的主要動機(jī)是：交易雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢，由于本金的計(jì)值貨幣不相同，一般需進(jìn)行本金的掉期。事實(shí)上貨幣掉期的本金交換，通常都被分為幾期來完成。很少有一次性換清的。出本金換過后還要換回來，所以，只要不是資產(chǎn)掉期，甚至不需要交換本金，僅需有一份掉期的協(xié)議即可進(jìn)行交易。貨幣掉期必須在協(xié)議到期時(shí)進(jìn)行本金交換，它們之間各自的債權(quán)債務(wù)關(guān)系并沒有改變，其掉期的目的在于降低籌資成本及防止匯率變動風(fēng)險(xiǎn)造成。
　　貨幣掉期交易一般有三個基本步驟：
　　第一步：在掉期交易之初，雙方按協(xié)定的匯率交換兩種不同貨幣的等值本金，初期交換一般以即期匯率為基礎(chǔ)，也可按交易雙方協(xié)定的遠(yuǎn)期匯率作基準(zhǔn)。
　　第二步：在掉期期間，交易雙方按協(xié)定利率，以未償還的本金為基礎(chǔ)，進(jìn)行掉期交易的利率支付。
　　第三步：在合約到期日，交易雙方通過掉期，換回期初交換的本金。
　　（二）貨幣掉期管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的常見模式
　　1．雙重貨幣掉期。隨著國際金融經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，雙重貨幣債券作為一種新興的金融工具出現(xiàn)在國際金融市場上，為規(guī)避雙重貨幣債券風(fēng)險(xiǎn)，急需一種金融衍生工具來管理這類市場風(fēng)險(xiǎn)，因此，雙重貨幣掉期應(yīng)運(yùn)而生，它是以不同的貨幣計(jì)價(jià)發(fā)行、支付利息、償還本金的債券，即用以一種貨幣付利息，另一種貨幣償還本金的債券。
　　2．多邊掉期（Multi-swap）。它是指需由兩個或兩個以上的掉期交易組合來達(dá)成商業(yè)銀行貨幣掉期目的的掉期。一般來說，6個月LIBOR是決定所有金融掉期交易的基礎(chǔ)，掉期交易者常將6個月LIBOR作為實(shí)現(xiàn)其交易目標(biāo)的媒介，通過6個月LIBOR以多角掉期的方式來達(dá)到其最終的掉期目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)交易。
　?。ㄈ┴泿诺羝诠芾韰R率風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)
　　1．掉期可使用的貨幣種類較少，但其成交金額巨大。在國際掉期市場上，按照國際貫例做法，通常是以美元、日元、英鎊、德國馬克、瑞士法郎、歐洲貨幣單位、加拿大元等主流貨幣進(jìn)行互換，由于其他小幣種的貨幣在國際金融市場流通困難，無法參與掉期業(yè)務(wù)。因此，貨幣掉期也存在一定的局限性，只能針對國際主流貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理，卻不能對其他流通性不足的小幣種貨幣進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。貨幣掉期業(yè)務(wù)成交金額的規(guī)模相對較大，通常介于1-10億美元之間，甚至金額更大。
　　2.通過鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)來鎖定交易主體的交易費(fèi)用，能節(jié)省經(jīng)營成本。貨幣掉期業(yè)務(wù)的交易雙方在合約中明確約定了遠(yuǎn)期匯率、交易金額、交易幣種、交易時(shí)間和交易方式等事項(xiàng)，將未來存在較大波動性的不可確定風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)，通過協(xié)議約定的方式確定下來，將不確定的損失風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為確定的且可量化的交易費(fèi)用，從而避免國際市場匯率發(fā)生不利波動而帶來的不可預(yù)知金額的風(fēng)險(xiǎn)損失。就交易成本的大小而言，與借助期貨業(yè)務(wù)來對匯率進(jìn)行管理相比，貨幣掉期能節(jié)省更多的交易費(fèi)用。
　　3.貨幣掉期對期限較長的中長期匯率風(fēng)險(xiǎn)管理具有明顯優(yōu)勢。在貨幣掉期業(yè)務(wù)出現(xiàn)以前，人們通常是通過將遠(yuǎn)期或期貨合約以一年期為主的方式，對其風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行套期保值，當(dāng)一年期屆滿后，再繼做第二年的套期保值，以此類推，直至與原基礎(chǔ)資產(chǎn)的期限相匹配為止。這種往復(fù)循環(huán)的多次連續(xù)套期保值，最終化解匯率風(fēng)險(xiǎn)的效果差強(qiáng)人意，且每期的交易費(fèi)用也不確定，存在較大的波動性，各期交易費(fèi)用相加后，往往變得非常高昂。相反，運(yùn)用貨幣掉期后，則更為便捷高效，一次性解決以往多次方可解決的復(fù)雜問題，且成本也相對較低。
　　4.貨幣掉期形式多樣，機(jī)制靈活。眾所周知，貨幣掉期是場外交易的一種，遠(yuǎn)不如場內(nèi)交易的監(jiān)管規(guī)則限制嚴(yán)格，其對掉期業(yè)務(wù)的交易金額、交易幣種、交易時(shí)間、交易結(jié)算方式等都可以通過雙方商談確定，形式可以靈活多樣，組合方式也可以層出不窮，交易方可視自身的具體情況而定，根據(jù)自已的風(fēng)險(xiǎn)偏好和對市場的預(yù)測判斷，制訂出各式各樣的貨幣掉期業(yè)務(wù)方案，較期貨保值的方式更加靈活。
　　（四）貨幣掉期管理的作用
　　1.降低籌資成本。經(jīng)濟(jì)全球一體化后，國際資金流動愈發(fā)頻繁，當(dāng)借款人需要融入某種貨幣資金時(shí)，但某一市場提供的該種貨幣資金的利率較高，融資者便可以利用某些有利條件，舉借另一種利率較低的貨幣，通過貨幣掉期的方式，兌換成融資者所需貨幣的資金，從而有效降低所需資金的籌資成本。
　　2.調(diào)整資產(chǎn)與負(fù)債的貨幣結(jié)構(gòu)，降低匯率利率風(fēng)險(xiǎn)。借款人根據(jù)外匯匯率和各種貨幣的利率變化情況，可以不必重新融資，通過貨幣掉期就可以改變其資產(chǎn)和負(fù)債的貨幣結(jié)構(gòu)我，當(dāng)預(yù)計(jì)所負(fù)債務(wù)的貨幣要升值時(shí)，就把它掉期成將要貶值的貨幣，當(dāng)預(yù)計(jì)所有資產(chǎn)的貨幣要貶值時(shí)，應(yīng)該把它掉期成將要升值的貨幣。
　　參考文獻(xiàn)：
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