貨幣政策對消費信貸的影響

　　摘要：文章利用2007年1月-2011年11月的月度經濟數據，對貨幣政策對消費信貸的影響進行了實證分析。研究結果表明：前期的消費信貸對當期的消費信貸有影響；廣義貨幣供應量M2與消費信貸之間存在著相關關系，但相關性不強。最后，文章從消費信貸自身和如何加強貨幣政策對消費信貸的影響兩個方面進行了分析，并提出了相關發展建議。
　　關鍵詞：消費信貸；貨幣政策；回歸分析
　　我國經濟一直以來都是靠出口和投資拉動的，但是因為受到不斷增加的國際貿易壁壘和金融危機的影響，我國已從依靠出口和投資拉動型經濟轉變為以消費為主的內需拉動型經濟。而消費信貸作為促進居民消費的一種重要融資方式，對推動我國的經濟發展起著不可或缺的作用。但是面對美國不斷施壓促使人民幣升值，國內房價持續走高和國內通貨膨脹加劇等問題，政府采取了緊縮的貨幣政策。從2008年到2011年11月，已上調存款類金融機構人民幣存款準備金率12次，累積提高了6.5個百分點。并且2011年5月12日，央行還加大了公開市場的力度，重啟了三年期央票。這些措施究竟會對消費信貸造成哪些影響，而貨幣政策對消費信貸的影響程度又如何，本文將以實證分析的形式予以探討。
　　一、變量確定及數據選擇
　　本文意在研究貨幣政策對消費信貸的影響，所以指標的選取為消費信貸余額和與貨幣政策相關的指標：貨幣供應量M2、匯率、再貼現率、法定存款準備金率、超額存款準備金率、一年期定期存款利率、貸款利率等。本文的重點是研究中央銀行自2008年起采取的緊縮性貨幣政策對消費信貸的影響，所以數據的時間跨度為2007年1月到2011年11月。數據全部來源于中央人民銀行網站。
　　為了消除通貨膨脹對經濟指標的影響，需要用CPI對這些數據進行調整。在計算CPI指數時，以2007年1月份為基期，該期指數為1，之后每期的CPI指數都為該期的CPI乘以上期的CPI，連乘到基期。得到各期CPI指數后，就可計算消費信貸余額和貨幣供應量M2的實際值，計算方法為：
　　第n期實際指標=第n期名義指標/CPI指n
　　二、模型建構
　　（一）指標篩選
　　本文的指標是選自于《中國貨幣政策執行報告》，是基于模型對指標的要求、數據的可取性、指標本身對模型和消費信貸余額可能產生的影響綜合考慮得到的。但考慮到這些指標之間可能存在著相關性或多重共線性等問題，會削弱或夸大回歸結果，影響分析結論。所以為了保證模型的準確性本文采取逐步回歸法建立模型。用各個指標分別與消費信貸指標做簡單回歸。在滿足t值檢驗的變量中，取對被解釋變量貢獻最大的（即R2較大）的解釋變量所對應的回歸方程為基礎，再逐個引入其余的解釋變量。考慮到貨幣政策具有時滯性，所以各指標的滯后變量也包括在內。各指標的具體滯后期由各指標對被解釋變量的貢獻度決定。各解釋變量分別與被解釋變量做簡單回歸的結果，如表1所示。
　　從表1可知，貢獻度最大的為cc（-1）。以cc（-1）所對應的回歸方程為基礎個引入其余的解釋變量，最后所得的回歸方程為：
　　CC=β1CCt-1+β2CCt-2+β3M2+β4M2t-1+β5M2t-2+β6M2t-3+μ
　　（二）回歸分析
　　對所得到的方程進行回歸分析，得到的估計方程如下：
　　CC=1.45CCt-1-0.47CCt-2+0.05M2-
　　t=（14.45） （-4.83） （6.71）
　　0.07M2t-1+0.04M2t-2-0.02M2t-3+μ
　　（-4.44） （3.05） （-2.57）
　　R2=0.999
　　D.W.=2.51
　　從回歸結果中可以看出，模型的擬合度為99.8%，模型整體比較顯著。各個指標也通過了t檢驗，說明各個指標對CC的影響顯著。
　　（三）模型檢驗
　　單純從顯著性水平、擬合優度和D.W.值來看，該模型是一個理想的模型。但是由于方程的解釋變量中存在被解釋變量的滯后項，所以D.W.值不能作為判斷回歸方程的殘差是否存在序列相關的標準。一旦殘差序列存在序列相關，那么顯著性水平、擬合優度等就將不再可信，所以進行Q統計量檢驗。所得結果如圖1所示。
　　從圖1可以看出，殘差序列的1階自相關系數超出了虛線，說明存在1階自相關。
　　（四）模型修正與結果整理
　　因為原模型存在一階自相關，所以將采用AR（1）模型來糾正。但是估計后所得的M2t-3的t值伴隨概率為0.0634大于0.05，即該指標對被解釋變量的影響不顯著，所以剔除該變量，重新對該模型進行估計。
　　μ＾=-0.48μ＾t-1+ε
　　t=（-3.66）
　　R2=0.999　　D.W.=2.11
　　對方程進行Q統計量檢驗，所得結果如圖2所示：
　　從圖2可以看出回歸方程的殘差序列的自相關系數和偏相關系數不存在序列相關。
　　對方程的殘差序列進行單位根檢驗，結果如表2所示：
　　結果顯示，在1%的置信水平下，殘差序列不存在單位根，即殘差序列是平穩的，所估計的方程不是偽回歸。
　　由于采用了ARMAM模型進行了修正，所以要對所得的估計式進行整理得：
　　CC=1.21CCt-1+0.10CCt-2-0.34CCt-3+0.05M2-0.05M2t-1-0.01M2t-2+0.01M2t-3+ε
　　三、實驗結果分析
　　從最后所得的方程中可以看到，消費信貸是具有期限性的，前期的消費信貸會對當期的消費信貸造成影響。這是由于消費信貸主要是用來支付住房貸款、汽車貸款、家電貸款等耐用消費品的貸款，而這些貸款的金額都很高，需要分期、分額的償還。
　　另外，從結果中可以看到，貨幣供應量雖然對消費信貸有影響，但是影響較弱。當期貨幣供應量增加一單位，消費信貸僅僅會增加0.05個單位。而且從結果中也可以看到貨幣政策對消費信貸的影響是有滯后性的。從貨幣政策的實施到最后產生效果，大概需要3個月。
　　四、促進我國消費信貸發展的相關建議
　　第一，應該促進消費信貸種類的多元化發展。從對實證結果進行的分析可以看出，在我國消費信貸主要用于支付住房貸款、汽車貸款、家電貸款等耐用消費品的貸款，而這其中又以中長期消費性貸款為主。如表3所示，2007-2011年每年中長期消費性貸款都占了消費性貸款總額的85%以上。這是由于我國的消費信貸的種類較少，近年雖然也開辦了汽車貸款、旅游貸款、綜合消費貸款等消費貸款項目，但它們所占的比重較小，現階段還是以住房貸款為主。
　　從國外的經濟發展過程來看，消費信貸是促進國內經濟發展的一個必要手段。而在我國消費信貸增長還很慢。我國GDP的平均增速為12%左右，而消費信貸每年僅為5%左右。在我國消費信貸還有很大的發展空間，所以應該完善現有消費信貸項目的同時，促進消費信貸種類的創新，刺激國內經濟的增長。
　　第二，促進消費信貸發展有利于宏觀經濟調控。我國經濟最大的失衡是高儲蓄、低消費，應該大力發展消費信貸，將經濟的重心轉移到國內，這樣不僅可以有效的應對國際貿易中不斷出現的情況，還有利于改善貨幣政策對消費信貸影響程度弱的狀況，加強中央銀行對宏觀經濟的調控。
　　中央銀行采取貨幣政策通常都是采用一般性貨幣政策工具，這樣對整個經濟體都會產生影響，這樣就有可能對一些需要保護或鼓勵的經濟領域造成誤傷。現階段中央銀行所實行的貨幣政策一個重要的目標就是防止地產經濟過熱，而針對這一目標中央銀行可以通過選擇性貨幣政策工具實現。選擇性貨幣政策工具區別于一般性貨幣政策工具，是對某些特殊領域的信用進行調節和影響。而針對房地產市場可以采用不動產信用控制。在實際操作中，主要是中央銀行規定貸款的管理措施，包括約束貸款的最高限額、每筆貸款的最長期限和第一次付款的最低的金額等。采取這些措施可以有效地限制房地產投機，抑制房地產泡沫。而對于不動產以外的消費品可以采用消費者信用控制來實現。假如出現消費需求過旺和通貨膨脹的情況，中央銀行可以通過提高分期付款購買耐用消費品時第一次首次付款金額、縮短分期付款期限、限制用消費信貸購買消費品的種類、對不同的耐用消費品規定不同的信貸條件等措施抑制消費。而消費信貸越完善貨幣政策對其的調控越有效。
　　參考文獻：
　　1.吳晨映.金融危機背景下關于消費信貸發展的思考[J]