論股權分置改革對財務管理的影響

　　 摘要：股權分置改革是我國證券市場的一次重大改革，對上市公司的財務管理有著深刻影響。從歷史發展、現實情況來分析，股權分置改革使上市公司財務管理環境得到完善，財務行為回歸正道。
　　 關鍵詞：股權分置；財務管理
　　 一、股權分置對財務管理的影響
　　 （一）股權分置對財務管理目標的影響
　　 1.大股東與小股東的目標。我國上市公司多數由國企改制上市而來，由于發起人股份不允許流通，上市公司中普遍存在“一股獨大”的現象。在我國由于非流通股股權不能自由轉讓，大股東與中、小流通股股東利益不一致、目標不趨同。依據西方經濟學，作為理性經濟人，大股東只有在獲得的收益超出其所付出的成本時，才可能在利益的驅動下主動改進公司的治理。在股權分置的條件下，大股東持有的股權是不能流通的，這就造成大股東無法在股票價格的上漲中受益，當然股價的下跌也不會對其造成任何損失。在股權不能變現的情況下，大股東就會尋求其他路徑來為自身謀求利益。然而，獲取利益的惟一通道就是“掠奪”公司，給中、小股東的利益帶來損失。
　　 2.股東與經營者的目標。根據委托代理理論，企業經營管理者的目標與股東的目標并不完全一致，因而必須對經營者進行有效監督和激勵。
　　 （二）股權分置對財務行為的影響
　　 股權分置嚴重歪曲上市公司理財行為。在股權分置的情況下，一部分股票流通，而另一部分股票不流通，流通股股東以股票市值衡量投資價值，并以市值的變動確認損益。盡管股價會影響非流通股股東的融資成本，但作為控股股東的非流通股股東更關心的是凈資產以及能否通過配股增發獲取更多的資金。不同的利益導向造成非流通股股東和流通股股東之間存在著嚴重的利益分置。非流通股股東的關注點是再融資的資格和凈資產的增值，而流通股股東的關注點是二級市場的股價。控股股東在公司決策時較少考慮甚至經常損害流通股股東的利益，從而使上市公司治理缺乏共同的利益基礎。公司在籌資、投資以及利潤分配活動中存在嚴重分歧，從而扭曲公司的財務行為。
　　 （三）股權分置對財務管理環境的影響
　　 1.證券市場制度缺陷，導致財務環境混亂。在政府導向治理機制逐漸減弱，市場導向的治理機制導向危及安全的背景下，國有權、法人股不能流通，公司控制權轉移十分困難以及國有股“一股獨大，一股獨占”。而控股股東控制著公司的決策權，利用關聯交易、各種違規擔保，占用上市公司資金損害公司利益，還可能通過財務造假來實現自身利益。
　　 2.中國資本市場信息有效性差和投機性強，導致股價嚴重偏離公司業績。一方面，使投資者無法從公司股價來判斷公司經營狀況和評價經營者的能力和努力程度，造成股價的信號傳遞功能失靈，加劇了市場根據各種題材進行炒作的投機傾向。另一方面，上市公司實行股票期權機制缺乏市場運行基礎，無法發揮對經營者的激勵作用。同時，大量劣質企業股價高于其內在價值，使其難以對外部收購者產生吸引力，無法通過證券市場的收購接管機制對經營者產生約束作用。
　　 3.股權分置在制度上影響資源配置效率。大股東與小股東利益的分置情況決定了股價被嚴重扭曲，使本來具有預測價值的利潤與股票價格之間缺乏內在聯系。流通股與非流通股的定價基礎、價格形成機制均不相同，嚴重扭曲了證券市場的定價機制，制約了證券市場資源配置功能。
　　 二、股權分置改革存在的主要問題
　　 （一）改革中政策方面存在的問題
　　 股權分置改革的啟動表明：歷史遺留的制度性缺陷所導致的被扭曲的證券市場定價機制、公司治理、國有資產管理體制改革的推進等問題正在逐步得到解決，從而推進我國資本市場國際化。然而，股權分置改革是一項復雜的系統工程，徹底解決股權分置問題需要一個長期穩健的過程。
　　 （二）改革中對價方面存在的問題
　　 1.對價比例偏低，而且是越來越低，流通股股東的利益得不到應有的補償。目前，股改的對價就是非流通股股東為獲得股份流通權向流通股東支付的現金、股權、利益承諾等代價。然而，從已股改公司的股改情況來看，普遍采取的是“低對價”的方式。這些股改公司的非流通股股東只是以很少的對價就獲得了非流通股的流通權，給予成本高昂的流通股股東的補償明顯不足。且在目前非流通股股東權益的增值過程中，通過流通股的高價發行、增發、配股而帶來的非流通股增值超過了目前非流通股所擁有的每股凈資產值的一半以上。
　　 2.流通股股東的權利受到侵犯。從保護流通股股東權益的角度來看，對價的支付比例是應該有一個確定的底線的，或者管理層應拿出一個具體的對價比例來確定原因。如果流通股股東不滿意股改方案，可以運用投票權來予以否決。然而，在利益的引誘下，有關的券商擅自修改投資者的投票結果，把投資者的反對票改為贊成票，投資者表決權遭到嚴重踐踏。
　　 三、結束語
　　 股權分置改革是我國證券市場制度的一大創舉，具有劃時代的意義。股權分置改革使上市公司財務管理環境得到了完善，財務行為回歸正道，對上市公司的財務管理環境和目標及各種財務行為產生了一系列的深刻影響。
　　 參考文獻：
　　 1.曾愛軍.股權分置改革對上市公司財務管理的影響[J].財會月刊(