中國電力上市公司財務運行的實證分析

　　摘要：電力產業作為國民經濟的基礎產業，對整個國民經濟的發展起著強大的支撐和輻射作用。文章首先介紹了中國電力上市公司的基本情況，然后從整體運行、償債能力、盈利能力和市場表現等方面對中國四類電力上市公司的財務狀況進行了實證分析，結果表明：2010年前三季度中國電力行業整體表現一般；四類電力上市公司中，水電類電力上市公司表現最佳。因此，必須深化電價改革，理順電價機制、加強技術改造、降低企業成本、大力發展新能源、減少環境污染、開拓新領域，實行多元化投資等。
　　關鍵詞：電力上市公司；財務運行；政策建議
　　一、中國電力上市公司概況
　　（一）中國電力上市公司分類
　　截至2010年底，在深、滬兩市上市的電力公司共有52家，其中，在深市上市的有20家，滬市上市的有32家。根據生產要素使用的不同，電力上市公司可以分為火電、水電、熱電和新能源電四種。
　　（二）中國各類電力上市公司基本情況
　　1.火電類。火電是指利用液體、氣體燃料燃燒時產生的熱能，通過熱能來加熱水，使水變成高溫產生高壓水蒸氣，然后再由水蒸氣推動發電機繼而發電的一種發電方式。現階段我國電力公司中火電類電力公司所占比重最大，在深滬52家電力上市公司中，火電類上市公司有25家，占整個電力上市公司的48%。其中，在深市上市的火電類公司有12家，滬市有13家。由于火力發電對能源消耗過大且對環境的污染較為嚴重，因此可以預見，火電類電力公司將會在今后逐漸縮減。
　　2.水電類。水電是指以河流、湖泊或海洋等水體所蘊藏的水能轉變為電能的發電方式。水電類上市公司共有14家，占整個電力上市公司的27%，其中，在深市上市的水電類上市公司有1家，滬市上市的有13家。水電作為清潔、易于開發、具有多種效益的資源，在水利、能源、電力事業中都占有重要地位，受到國家電力產業政策的大力扶持。
　　3.熱電類。熱電是通過燃燒煤或油產生熱能，加熱水產生高溫高壓蒸汽，使其驅動汽輪機帶動發電機產生電能。熱電類上市公司共有10家，占整個電力上市公司的19%，其中，深市有熱電類上市公司6家，滬市有4家。
　　4.新能源類。新能源電是指依靠剛開始開發利用或正在積極研究、有待推廣的能源，如太陽能、地熱能、風能、海洋能、生物質能和核聚變能等所產生的能量以生產電能。在本文所考察的52家電力上市公司中，僅有3家是新能源電力上市公司，占整個電力上公司的6%。目前看來，新能源電力上市公司在整個電力板塊所占比重十分小。但是，新能源電力具有低消耗，低污染，發電量大等優勢。在將來，以新能源電取代傳統的電力會成為一種趨勢，所以新能源電力上市公司的發展潛力是巨大的。
　　二、中國電力上市公司財務運行實證分析
　　在分析上市公司的財務運行狀況時，我們可以從它的盈利能力、償債能力、成長能力、資產經營、市場表現和投資收益等方面著手，了解其整體運行狀況。根據已有研究成果，結合數據收集的困難，本文主要從整體運行、償債能力、盈利能力和市場表現三個方面來分析中國電力上市公司的財務運行狀況。
　　（一）數據來源
　　本文選取了2011年以前在深、滬兩市上市的電力公司作為研究對象。有效樣本為52家，其中，在深市上市的有20家，滬市上市的有32家，樣本期間為2009-2010年。這些公司均為電力的生產和供應企業。本文所使用的數據均根據東方財富網（www.eastmoney.com）和和訊網（www.hexun.com）提供的各電力上市公司的原始財務數據計算整理得出。
　　（二）整體運行分析
　　相較于2009年，2010年前三季度電力行業的營業收入、營業利潤、利潤總額、凈利潤、凈利率都有所增長，但毛利率和凈資產收益率則出現下降，這說明電力行業存在虧損情況。從各電力公司公布的2010年中報數據來看，電力行業盈利企業較少，而和訊網的統計結果也顯示，2010年電力行業在所有行業中的綜合能力排名較2009年下降了12位，電力行業在2010年，尤其是2010年上半年整體表現一般。
　　（三）償債能力分析
　　本文選取資產負債率作為電力上市公司償債能力的評價指標。2010年前三季度，電力上市公司資產負債率的平均值為67%，其中，火電類上市公司該指標的平均值為66%，水電類為62%，熱電類為67%，新能源為75%。水電類上市公司是四類電力上市公司中償債能力表現最佳的，其資產負債率的平均值比電力行業的平均值低5個百分點，新能源類電力上市公司則是四類電力公司中償債能力最差的。
　　（四）盈利能力分析
　　本文主要運用凈資產收益率、主營業務利潤率和每股收益等三個指標來衡量電力上市公司的盈利能力。
　　1.凈資產收益率。從計算的凈資產收益率來看，水電類上司公司最高，其值為9.29%；其次是新能源類，它的凈資產收益率為3.33%；第三是火電類0.60%；最后是熱電類，其凈資產收益率僅為0.22%（見表2）。整體來看，電力類上市公司行業內部業績分化較明顯。
　　2.主營業務利潤率。通過對比四類電力上市公司的主營業務利潤率，不難發現水電類上市公司的主營業務利潤率依舊是最高的，達到18.86%；其次是火電類上市公司的5.16%；新能源類電力上公司排名第三，其主營業務利潤率僅比火電類上市公司低0.16個百分點。熱電類電力上市公司則是四類電力上市公司中唯一主營業務利潤率為負值的電力公司，其值為-0.99%。
　　3.每股收益。根據和訊網提供的2010年前三季度各電力上市公司的每股收益，計算出各類電力上市公司每股收益的平均值（見表2）。從表2可以看出，水電類上市公司的平均每股凈資產為0.25元，位列四類電力上市公司之首，火電類次之，為0.13元，排名第三的是新能源類電力上市公司，其值為0.11元，熱電類以0.03元排名最末。
　　（五）市場表現分析
　　本文主要選取市盈率、市凈率和每股凈資產作為市場表現的衡量指標。
　　1.市盈率。市盈率是某種股票每股市價與每股盈利的比率。一般來說，市盈率越低，代表投資者能夠以較低價格購入股票以取得回報，該股票越值得投資。其正常范圍在14%-20之間。從表3可以看出，2010年前三季度整個電力行業的市盈率都處于高位，其平均值為84.09，遠遠超出市盈率的正常范圍。四類電力上市公司中，尤以新能源電力上市公司市盈率最高，其平均市盈率達到148.04。火電類上市公司的市盈率則是四類電力上市公司中最低的。
　　一般情況下，當某上市公司的市盈率超過28時，則反映出現投機性泡沫。但從另一方面來說，一家公司享有非常高的市盈率，說明投資人普遍相信該公司未來每股盈余將快速成長，該企業有特殊的優勢，保證能在低風險情況下持久獲得盈利，以至數年后市盈率可降至合理水平。電力行業上市公司市盈率普遍偏高甚至很高，說明投資人看好電力上市公司的前景，認可其強勁的盈利能力。
　　2.市凈率。市凈率指的是每股股價與每股凈資產的比率。一般來說，市凈率較低的股票，投資價值較高，反之，則投資價值較低。表3的結果顯示，四類電力上市公司中，火電類上市公司的市凈率最低，為1.87。從目前來看，它的投資價值較高。水電類電力上市公司的平均市凈率則是四類電力上市公司中最高的。在14家水電類上市公司中，有10家公司的市凈率均超過了電力行業的平均值。
　　3.每股凈資產。每股凈資產是指股東收益與總股數的比率。這一指標反映每股股票所擁有的資產現值。每股凈資產越高，股東擁有的資產現值越多；每股凈資產越低，股東擁有的資產現值越少。通常情況下，每股凈資產越高越好。從2010年前三季度電力行業整體的每股凈資產來看，其值不高，僅為2.88元，這與專業、科研服務業的8.36元，煤炭采選業的7.06元，其他電子設備制造業的6.54元相差較大。從行業內部來看，火電類上市公司的每股凈資產最高，達到3.29元。新能源類電力上市公司緊隨其后，且新能源類電力上市公司的每股凈資產接近。水電類電力上市公司的平均每股凈資產雖然不高，但部分電力上市公司的每股凈資產也較高。熱電類上市公司的情況與新能源類上市公司情況相似，各電力公司的每股凈資產差異不大。
　　三、結論及政策建議
　　綜上所述，2010年前三季度電力行業整體的市場表現不理想，與市場表現良好的科研服務業，采掘服務業，裝修裝飾業等相距甚遠。四類電力上市公司中，水電類上市公司的市場表現最好，火電類上市公司次之，熱電類和新能源類電力上市公司市場表現均較差。電力行業可以從以下幾方面著手，改善其運行狀況。
　　（一）深化電價改革，理順電價機制
　　在國有企業高度壟斷和政企尚未完全分離的情況下，國有企業往往傾向通過不斷要求提價來維持和增加壟斷利潤，而缺乏降低成本、改善管理的內在動力。因此，我們有必要重新審視現行的電價改革措施。今后電價改革的重點應是輸配電價改革和銷售電價與上網電價聯動，電價改革應為電力投資提供市場信號，引導資金投向電力產業鏈的薄弱環節，以提升行業投資效率。更重要的是電價改革要促進電力國有企業建立現代企業制度，形成新的體制和機制，提高企業經營管理效率。
　　（二）加強技術改造，降低企業成本
　　目前我國的電力行業雖仍屬于自然壟斷行業，但不斷推進的電力行業體制改革一定程度上加劇了電力市場競爭，使得電力市場逐漸呈現出以產品和價格為主導的市場競爭格局。各電力上市公司要想在市場競爭中獲勝，必須重視技術改造，節約發電成本。同時，電力上市公司應有效的實施環保計劃，節約發電能源，減少環境污染，實現企業的可持續發展。
　　（三）大力發展新能源，減少環境污染
　　作為戰略性新興產業重點培育之一的新能源產業將在“十二五”期間迎來新一輪的發展機遇。“十二五“期間，我國新能源重點發展新一代核能、太陽能熱利用和光伏光熱發電、風電技術裝備、生物質能。目前，我國已建成10個規模較大的新能源基地，近百座城市提出要把太陽能、風能作為當地的支柱產業發展。相對于傳統能源，新能源普遍具有污染少、儲量大的特點，對于解決當今世界嚴重的環境污染問題和資源枯竭問題具有重要意義。
　　（四）開拓新領域，實行多元化投資
　　在電力市場競爭日趨激烈的情況下，一些電力上市公司，尤其是規模較小、主業發展空間有限的電力上市公司應努力開拓新領域，實現多元化投資。這樣可以提高企業的創新能力，通過平衡不同項目間的利潤水平，提高企業整體的盈利能力。據統計目前已經進軍新領域，特別是高科技領域的電力上市公司均在證券二級市場上獲得良好的反應，取得較好收益。當然進軍新領域，尤其是高科技領域，也應根據公司自身的實際情況進行，切勿盲目跟進。
　　參考文獻：
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