發展OTC市場，為企業擴展直接融資渠道

文/陳凱 段穎冰

發展OTC市場，為企業擴展直接融資渠道

文/陳凱 段穎冰

我國場外交易市場的發展經歷了一個緩慢、反復的發展過程，為更好地為中小企業融資服務，建立一個規范的、統一的全國性場外交易市場勢在必行。本文從建設全國性場外交易市場的角度，闡述了其建設的必要性、發揮的積極作用以及發展建議。

建立OTC市場迫在眉睫

場外交易市場也稱柜臺交易市場,簡稱OTC市場(Over-the-Counter Market)。這是在證券交易所以外進行各種證券交易活動的場所。市場參與各方由企業、證券公司、投資公司以及普通投資者組成,是一個分散且無固定交易場所的無形市場。場外交易市場是為達不到上市條件而又有需求的公眾公司提供證券交易的平臺。

自1988年武漢市和四川樂山市率先成立了首批產權交易所以來，我國場外交易市場經歷了一個緩慢、反復的發展過程。經過20多年的發展，我國證券監管水平不斷提高，證券法規不斷完善，成立場外交易市場條件又漸趨成熟。以為北京中關村高新技術企業提供股份轉讓服務的“新三板“、天津濱海新區的天津股權交易所為代表，全國各地紛紛探索成立場外交易市場，為建立全國性的場外交易市場奠定了基礎。

據統計，目前銀行貸款還是中小企業最主要的融資方式，但是銀行的制度設計以及風險控制的特點決定了銀行必然不能輕易向中小企業貸款；同時，我國的資本市場是“倒金字塔”結構，滬、深場內交易市場相對于場外交易市場發展較快，但是主板市場包括中小板以及創業板市場的發行上市門檻相對還較高，監管較嚴，目前也只有600多家企業在中小板上市，300多家企業在創業板上市。面對廣大的中小企業，是無法滿足需求的，大量的中小企業還不能通過這種途徑上市融資。

要解決中小企業融資難的問題，必須大力發展有序的場外交易市場，為中小企業提供便捷、有效的直接融資渠道。因此建立一個有規范的組織系統、交易系統以及監管系統，為尚不符合上市條件的中小企業提供資本服務的全國性場外交易市場已迫在眉睫。

OTC市場促進行業健康發展

建設全國性場外交易市場，不僅有利于促進中小企業的規范發展，保護中小企業的參與熱情，而且有利于促進我國創業投資行業和資本市場持續、健康的發展。

一是促進中小企業的規范發展。

目前我國資本市場層次單一，除了滬、深交易所是在證監會的統一監管之下，規范發展的，其余場外交易市場都缺乏統一監管，各自為營。每個場外交易市場，各自設定交易規則、組織結構以及管理制度，因此形成了區域性場外交易市場的環境。這也造成了不同區域內的非上市企業只能在當地的場外交易市場進行交易和融資，不利于企業的發展壯大，也不利于區域性場外交易市場的持續發展；同時，中小企業在發展過程中，缺乏管理經驗，以致于在需要對外融資時，才發現自身知識產權管理不健全、財務制度不規范、組織結構設置不合理等不足，從而錯失了很多機會。如果搭建全國性場外交易市場，在證監會的統一監管下，制定明確的上市門檻、統一的交易規則、規范的信息發布制度，將有利于中小企業建立健全各項制度，不僅能在場外交易市場內進行股權交易以及融通資金，也為提高企業的聲譽，進一步的轉板上市奠定良好的基礎。

二是保護投資者權益，提高企業積極性。

我國場外交易市場的發展經歷了多年的起伏。很多地區的場外交易市場曇花一現，沒有持續發展下去，其中一個最主要的原因是部分場外交易市場，由于管理不規范，工作人員缺乏專業知識和職業道德，利用投資者信息不對稱的缺陷，采用欺瞞、提供虛假信息的行為，損害了投資者的合法權益，擾亂了國家正常金融秩序。全國性場外交易市場的建成，對于保護投資者的合法權益，無疑將產生積極的作用。投資者的利益得到了保護，使得其參與投資的積極性提高，也必將促進場外交易市場的良性循環和活躍度，對眾多非上市的中小企業產生積極的促進作用，提高他們參與場外市場的信心。

三是有利于促進我國創業投資的發展。

創業投資的發展，是促進高新技術發展, 是實現我國國民經濟持續、健康、穩定增長的必要途徑。創業投資只有在退出渠道健全、暢通的情況下，才能分享到企業利益，也才能不斷地投資于新的企業。但在分散的場外交易市場體系下，在主板、中小板、創業板的上市門檻依然很高的情況下，創業投資要么選擇有限的中小企業在滬、深交易所上市，選擇有限的退出渠道，要么分散在各地尋找優質的項目資源進行投資，且退出渠道也同時受到限制。全國性場外交易市場的建成，為創業投資集中提供了優質的項目源，同時也提供了一個有效、便捷、快速的退出通道，為創業投資的持續健康發展提供了一個平臺。

四是有利于資本市場持續健康發展。

由于證券交易所上市門檻高，上市企業數量有限，可供投資方選擇的企業少，很多投資人尋找不到合適的企業投資，無法滿足其投資需求，只有將資金投入證券交易所上市的企業，造成供大于求的局面，造成過多的資金追逐過少的股票而引起股市泡沫。特別是在目前流動性過剩的情況下，我國股市產生的泡沫程度就越高。建立統一監管的全國性場外交易市場，拓展了資金雙方的信息交流渠道，不僅可以起到緩解部分資金的投資需求的作用，同時也保障了資金需求方和資金供給方的合法利益，對我國資本市場的良性循環起到積極的推動作用。

促進OTC市場健康發展

一是清理整頓現有的區域性場外交易市場，發展全國性場外交易市場。

從國外資本市場的發展軌跡來看，通常是先建立場外交易市場，然后是創業板、中小板最后才是主板。而我國資本市場的發展呈現“倒金字塔”結構，先從創建主板市場開始，然后才是中小板、創業板，最后是場外交易市場。因此造成場外交易市場發展緩慢，沒有統一的監管，缺乏制度性、規范性。在明確發展全國性場外交易市場的目標同時，可以將各區域場外交易市場進行分析整理，清理重復建設的場外交易市場，合并保留必須的區域場外交易市場。如每個省份保留一家股權交易中心，并通過行政和技術手段使之與全國性的場外交易市場連接，形成以全國性場外交易市場為核心，以區域性場外交易市場為補充的場外交易市場網絡體系。

二是根據中小企業發展特點，制定有關制度。

建立全國性的場外交易市場，目的是為了緩解中小企業的融資困境。在設立組織結構、交易方式以及監管方法的同時，要很好地考慮到中小企業的發展特點，制定相應的政策。如對于企業的準入門檻，可以將科技型中小企業與傳統商貿型中小企業區別對待。將科技型中小企業“輕資產”，“重技術”的特點與傳統型企業區別開來。在信息發布時，對科技型企業的技術特點可以重點披露等等。如果將中小企業的發展特點充分發揮，有利于形成全國性場外交易市場的特色，也有利于其健康發展。

三是引進合格的投資者，滿足市場需要。

全國性場外交易市場是以為中小企業服務為目的。在設計合理的交易制度的同時，要考慮到投資者的進入門檻。目前，各地場外交易市場的投資者進入標準不統一，有的地方允許個人投資者進入，有的地方不允許，只允許機構投資者參與。為考慮風險，全國性場外交易市場可以設計成允許合格的機構投資者參與，同時設立個人投資者的進入門檻,對于符合一定條件的個人投資者開放的制度。這樣的制度，即滿足了中小企業的需求，活躍了市場，同時又能改善個人投資者投資渠道缺乏的狀況，并且控制了一定的風險。

四是建立轉板機制，形成良性循環

建立全國性場外交易市場，不僅僅是解決現階段的中小企業股權流轉和融資問題，更主要的是培育和扶持企業不斷成長，做大做強。因此建立場外交易市場向創業板、中小板的順利轉板制度，勢在必行。只有建立完善、規范的轉板制度，全國性場外交易市場才能有鮮活的生命力，中國的資本市場也才能形成良性循環。

（作者就職于江蘇省高新技術創業服務中心）