國際板利弊之爭

文 本刊記者 呂斌

國際板利弊之爭

文 本刊記者 呂斌

國際板利弊之爭至今未休，推出時間也杳無音信。國際板該何去何從？

久釀未出的國際板，吊足了證券市場的胃口。

近期，八部委的一份文件再次將“國際板”的推出拉入輿論浪尖。文件中的那句“要適時啟動境外企業到境內發行人民幣股票試點”，牽動了不少人脆弱的神經。有投資者認為，這是為“國際板”吹風，推出或已臨近。

對于國際板的推出，國內已有數年的醞釀，但始終未能成行。盡管上交所和深交所馬上就八部委文件進行辟謠，稱國際板推出目前并無時間表，但就“國際板到底該不該開”的討論再次沸騰。

樂觀者認為，國際板的推出將標志著中國資本市場的對外開放，有利于引入競爭，增加中國股市對國際資本市場的影響力，促進資本市場成熟。悲觀者則認為，國際板的推出將分流國內上市公司的資金，更易引發游資炒作，加之國內監管水平遠未完善，推出國際板會使國內資本市場更加混亂。

時至今日，國際板仍在糾結。

糾結的國際板

早在2007年，上交所就謀劃推出國際板，但由于種種原因，至今未能成行。

2011年5月，上交所有關負責人對媒體稱，上交所推出國際板的條件已經基本成熟，只待監管層批復，國際板有望在年內推出。彼時，全球熱錢洶涌，中國連續加息，此宏觀背景下，國際板的推出也被認為可以在一定程度上緩解跨境資本對國內股市、樓市及實體經濟的沖擊。

但國際板并未如愿推出。至今年3月兩會時，身為全國政協委員的上交所前任理事長耿亮再次提及國際板。耿亮在證監會系統代表委員會專場新聞發布會上稱，上交所已經成為一流藍籌股市場，對于國際板的推出正在研究當中。耿亮當時透露，國際板的發行、上市、交易、結算四個主要規則的草案已經初步擬定完成，國際板推出工作取得了重要的階段性成果。但對于國際板推出的具體時間，耿亮稱，還沒有具體時間表。

耿亮的表態，意味著上交所國際板的推出萬事俱備只欠東風。但東風卻遲遲未來，至今未等到國際板推出的具體消息。

前不久，國務院辦公廳轉發了國家發改委、財政部、央行等八部委發布的《關于加快培育國際合作和競爭新優勢的指導意見》，其中提出“要適時啟動境外企業到境內發行人民幣股票試點。”這一細微的動向，被市場敏銳的捕捉到并隨后重創A股。

不過，這一輪波動也很快平靜下來，而國際板依舊猶抱琵琶半遮面。在表面平靜背后，市場對于國際板何時推出的探討從未停止。

重慶索通律師事務所高級合伙人、金融證券部主任馬云律師認為，資本市場的國際化進程是必由之路。一方面，外國公司急需登陸中國資本市場；另一方面，中國政府也希望把上海打造成國際金融中心，開設國際板是其中重要措施之一。

“最大的動力或推手還是來自于地方政府，在這一點上，上海市政府顯然比中央政府或外國公司更迫切。”馬云在接受《法人》記者采訪時表示。

利弊之辯

關于國際板，市場一直存在兩種截然不同的看法。前者認為其有利于中國資本市場國際化進程，也有助于完善資本市場結構；后者則將國際板比作“狼來了”，認為其必將對國內資本市場造成沖擊，目前并非推出國際板的最佳時機。

在馬云律師看來，根本就不存在所謂“最佳時機”這一說。在國際板開通問題上，極有可能任何時機都不是“最佳的”，至少眼前的“最佳”未必是今后的“最佳”。

“國際板早晚要推出，考量用什么方式推出比選擇什么時候推出更重要，也更考驗決策層的智慧。”馬云律師說。

武漢科技大學金融與證券研究所所長董登新，是國際板開通的堅定支持者。但關于國際板開通一事，董登新婉拒了《法人》記者的采訪。不過董登新曾在2011年年中撰文稱，只要技術上和制度上準備到位，上交所可隨時推出“按季分紅”的國際板，沒有任何市場環境障礙。國際板的推出，對投資者而言，“只有利好、沒有利空！”

董登新的觀點遭到了很多質疑，質疑者認為，國際板的推出將分流目前國內上市公司的資金，影響股市走向，且國內發行制度、監管制度不健全，容易引發股市圈錢運動及游資炒作。有網友甚至發文稱，“在中國推國際板就是一些對國際金融和金融管理無知又無能的人禍國殃民的大陰謀。”

中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬，是反對設立國際板的學者之一。他在接受《法人》記者采訪時稱，在中外監管尚未對接的情況下，將一些跨國企業引入中國上市，可能引發一系列問題。

伴隨著對國際板的種種猜測，也有不少跨國公司表達了對中國國際板的“興趣”，匯豐銀行、可口可樂、淡水河谷、東亞銀行等知名公司均表達過希望在上海上市的意愿。

“任何事情都有兩面性，推出國際板利弊兼有，但利或弊可能是階段性的，也可以是相互轉化的。”重慶索通律師事務所金融證券部主任馬云認為，國際板不能因為有利或有弊來簡單地說“推”還是“不推”，弊端是不可能完全消除的，但可以通過技術設計盡可能消減其負面影響。

馬云表示，不管是企業還是投資者，總是習慣于把自己當成“小綿羊”。但資本市場的開放與發展的過程就是與狼共舞的過程。

“與其坐等狼來，還不如先把自己變成一只狼。”馬云告訴《法人》記者。

癥結何在

事實上，世界上多個地區的交易所都是直接對國際開放的，在法律上也沒有明確區分境內或境外企業，大部分交易所都允許外國公司掛牌。

但中國資本市場的現狀相對較為封閉，情況也復雜得多，國際板若得以設立，實質上意味著資本市場的進一步放開。但也正是因為情況復雜，在國際板開通問題上才會顯得謹慎，爭議也較為普遍。

在馬云看來，國內在制度、法律、文化、投資理念等方面確實有差距，也需要改進和完善，但這些都算不上實質障礙。

“只要主管這事兒的領導大筆一簽，神馬障礙都不存在了。所以，最大的障礙是高層誰愿意拍板？”馬云說。

中國資本市場監管不完善，缺乏透明，是國際板反對者與支持者的共識，對于國際板的引入，監管的配套改革必不可少。在制度建設方面，需要對發行制度、融資制度、托管制度、創業板完善等等作出調整。

對于目前監管現狀與引入國際板的關系，馬云認為，監管現狀肯定是有問題的，“不過只要不搞雙重標準就行，我擔心的是，監管層會對國際板另開爐灶，搞特殊關照。”

馬云說，若想國際板的推出真正起到預期的效果，制度建設當然是首要的，但更需要強調的是工作理念和思路：一是不要急功近利，好大喜功；二是不要畏首畏尾，因噎廢食。

總體來看，國際板的推出是大勢所趨，反對者的擔憂并非針對交易形式本身，更多是對監管及制度的不信任。目前，各方對于國際板的開通時間諱莫如深，但市場仍在對此捕風捉影，任何可能涉及國際板開通的政策走向，都會激起市場的一灣漣漪。

市場的胃口還要被國際板吊多久，仍屬未知。