公允價值信息的風(fēng)險加劇效應(yīng)及防范策略

李旭萍

一、引言

本世紀(jì)初，由次貸危機引發(fā)的全球金融危機，至今仍方興未艾。面對波及全球的金融危機，蒙受慘重?fù)p失的金融機構(gòu)和金融資產(chǎn)投資者不得不思考到底是什么原因造成了這場突如其來的巨大危機，有人將誘因直接歸罪于公允價值計量，認(rèn)為公允價值計量對世界范圍內(nèi)的金融危機的形成至少起到了推波助瀾的幫兇作用。然而，具有動態(tài)真實性的公允價值信息對決策的有用性是不可否定的。因此，研究公允價值信息是否具有風(fēng)險加劇效應(yīng)，弄清導(dǎo)致公允價值信息具有風(fēng)險加劇效應(yīng)的原因，對改進(jìn)我國的公允價值計量規(guī)范體系具有重要的現(xiàn)實意義。

二、研究現(xiàn)狀

1968年，Ball和Brown的研究證明，在一給定的期間內(nèi)，會計報告收益與股票價格具有顯著的相關(guān)性。我國學(xué)者陳信元等（2002）運用Ohlson（1995）剩余收益估值模型考察了上交所1995-1997年三個會計年度的會計信息的價值相關(guān)性，集中檢驗了會計收益、凈資產(chǎn)、流通規(guī)模及流通股比例等指標(biāo)在股票估值中的作用，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，相對于其他指標(biāo)，會計收益具有顯著的價值相關(guān)性。鄧傳洲（2005）在研究了B股公司按ISC39披露公允價值的股價反映，發(fā)現(xiàn)公允價值信息顯著地增加了會計盈余的價值相關(guān)性，但投資的公允價值調(diào)整沒有顯示出價值相關(guān)性。路曉燕（2008）以2006年新舊準(zhǔn)則股東差異調(diào)節(jié)表所披露的運用新準(zhǔn)則產(chǎn)生金融資產(chǎn)差異的公司為樣本，檢驗金融資產(chǎn)公允價值變動對股票價格和股票收益率是否具有增量解釋力，發(fā)現(xiàn)金融資產(chǎn)公允價值變動不具有價值相關(guān)性。顯然每股收益具有價值相關(guān)性與公允價值信息變動不具有價值相關(guān)性是兩個相悖的結(jié)論，因為按常理分析，公允價值計量會加劇每股收益的波動，而每股收益波動則會引發(fā)股價的震蕩。筆者認(rèn)為，出現(xiàn)這兩種研究結(jié)果的原因可能有兩個方面，一是與樣本的選取有關(guān)；二是與模型的設(shè)計有關(guān)，因此，公允價值信息的估值相關(guān)性研究還有待于進(jìn)一步完善，而直接對公允價值信息的風(fēng)險相關(guān)性進(jìn)行實證研究的文獻(xiàn)目前在國內(nèi)尚未發(fā)現(xiàn)。

可靠性的評價問題是提高公允價值信息決策有用性并抑制風(fēng)險誘發(fā)因素必須首先解決的重大問題，近年來國內(nèi)也出現(xiàn)了一些較有見地的研究文獻(xiàn)，如王海（2007）認(rèn)為：“可以借助于強制性披露糾正公允價值的先天性缺陷”；于永生（2007）認(rèn)為：“在我國市場化程度不高的情況下，財務(wù)報告中公允價值更需要資產(chǎn)評估機構(gòu)的協(xié)助”；楊有紅等（2005）認(rèn)為：資產(chǎn)減值的主觀隨意性可通過建立完善的內(nèi)控制度來限制。從總體上講，這些研究文獻(xiàn)大多以定性研究為主，而較少建立在定量研究的基礎(chǔ)之上。

三、實證分析

金融資產(chǎn)價格的大幅震蕩是金融風(fēng)險的一個重要表現(xiàn)。從理論上分析，每股收益具有價值相關(guān)性，而公允價值計量顯然會對每股收益帶來影響，因而可以推論，公允價值計量具有價值相關(guān)性，這一結(jié)論實際上已被已有的實證研究所證明。但公允價值信息具有價值相關(guān)性并不能說明公允價值具有風(fēng)險相關(guān)性，在對這一問題展開分析之前有必要對金融資產(chǎn)價格風(fēng)險的定義進(jìn)行簡要的描述。

在經(jīng)濟學(xué)上，風(fēng)險一般是指資產(chǎn)所帶來的未來經(jīng)濟收益的不確定性，通常可用未來經(jīng)濟收益的標(biāo)準(zhǔn)差（σ）來體現(xiàn)。由于σ未能消除未來經(jīng)濟收益的期望值（E）所造成的影響，因此金融資產(chǎn)的價格變動風(fēng)險通?？捎闷鋬r格變動的標(biāo)準(zhǔn)離差率（v）來表示，即，v=σ/E。

就金融資產(chǎn)價格波動的誘發(fā)因素而言，由于我國企業(yè)會計準(zhǔn)則對公允價值在資產(chǎn)負(fù)債項目在后續(xù)計量中的應(yīng)用做了較為嚴(yán)格的限制，因此，可在后續(xù)計量中使用公允價值的項目僅限于“以公允價值計量且其公允價值變動計入當(dāng)期損益的交易性金融資產(chǎn)”（以下簡稱交易性金融資產(chǎn)）、“可供出售的金融資產(chǎn)”及部分“投資性房地產(chǎn)”等少數(shù)幾個資產(chǎn)負(fù)債項目。財政部會計司發(fā)布的“關(guān)于我國上市公司2007年執(zhí)行新會計準(zhǔn)則情況的分析報告”指出，在我國1570家房地產(chǎn)上市公司中，僅有630家上市公司有投資性房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，而在有投資性房地產(chǎn)項目的上市公司中，僅有18家采用公允價值進(jìn)行后續(xù)計量。由于采用公允價值計量的投資性房地產(chǎn)企業(yè)相對較少，而可供出售的金融資產(chǎn)的公允價值變動則直接計入所有者權(quán)益，因此，本文選擇“交易性金融資產(chǎn)”的公允價值變動作為體現(xiàn)公允價值計量影響的主要指標(biāo)。由于我國企業(yè)會計準(zhǔn)則規(guī)定，公允價值變動損益一旦實現(xiàn)即轉(zhuǎn)為“投資收益”，因而很難從上市公司的財務(wù)報告中收集公允價值變動信息，因此，本文選擇“交易金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)的比重”作為公允價值變動損益的替代指標(biāo)，來測量公允價值計量對金融資產(chǎn)價格波動性的影響程度。

根據(jù)以上思路，本文根據(jù)來自我國A股市場2009-2010年的最新數(shù)據(jù)，挑選滬市411家上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗。選樣的條件是：（1）該上市公司擁有交易性金融資產(chǎn)；（2）2009年1月1日之前上市，因而可觀察其2009年1月1日至2010年底連續(xù)兩年8個季度每季度末最后一個交易日的收市價格。具體數(shù)據(jù)及計算結(jié)果如下表所示：

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上表中，交易性金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重系根據(jù)同一取值范圍內(nèi)的企業(yè)的交易性金融資產(chǎn)總額占相應(yīng)的總資產(chǎn)的比重計算求得；平均標(biāo)準(zhǔn)離差率先根據(jù)各上市公司2009年及2010年每季度最后一個交易日的股票收市價計算確定，然后再計算同一取值范圍內(nèi)的各上市公司標(biāo)準(zhǔn)離差率平均值。

利用表中結(jié)果對交易性資產(chǎn)占總資產(chǎn)的平均比重與平均標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行相關(guān)分析，求得相關(guān)系數(shù)（r）=0.7824，取顯著水平α=0.05，按自由度n-2=6查相關(guān)系數(shù)表，得r0.01（6）=0.7067，由于r＞r0.01（5），故可以認(rèn)定交易性資產(chǎn)占總資產(chǎn)的平均比重與平均標(biāo)準(zhǔn)離差率具有顯著的相關(guān)性。由此可以證實公允價值具有顯著的風(fēng)險相關(guān)性。也就是說，公允價值信息可通過對每股收益變動的影響加大個股價格的波動性。事實上，公允價值信息不僅通過股價變動影響投資者的投資決策，還會對企業(yè)及相關(guān)利害人的契約安排如信貸契約、薪酬契約等帶來影響，從而誘發(fā)金融風(fēng)險的生成與放大，并加速金融機構(gòu)之間及金融產(chǎn)品之間風(fēng)險傳導(dǎo)，從而具有促進(jìn)金融資產(chǎn)價格泡沫生成并迅速破裂的效應(yīng)。

在對上表數(shù)字做進(jìn)一步解析時發(fā)現(xiàn)，交易性金融資產(chǎn)占資產(chǎn)總額最大的上市公司股價波動性反而低于交易性金融資產(chǎn)占資產(chǎn)總額第二、第三及第四檔次的上市公司。原因在于，交易性金融資產(chǎn)占資產(chǎn)總額最大的上市公司公允價值信息披露的充分性和可理解性往往較強；公允價值信息獲取方法的可靠性相對較高。可見，公允價值信息獲取和披露過程存在的問題是導(dǎo)致股市價格波動性加大的重要原因。

四、治理對策

可靠性是公允價值計量必須首先解決的重大問題，也是規(guī)避公允價值信息的風(fēng)險加劇效應(yīng)的重要手段。從公允價值計量屬性在我國的應(yīng)用情況來看，我國上市公司公允價值信息的可靠性得到了較為有力的保證，其原因主要在于（1）我國企業(yè)會計準(zhǔn)則只允許少數(shù)資產(chǎn)負(fù)債項目以公允價值進(jìn)行后續(xù)計量；（2）在允許以公允價值進(jìn)行后續(xù)計量的項目中，“交易性金融資產(chǎn)”和“可供出售的金融資產(chǎn)”通常直接取自來自于活躍市場的公開信息，因而完全符合“多次測定數(shù)據(jù)的均方差越小，可靠性越高”的基本要求。

為防范公允價值信息所帶來的不利影響，我國應(yīng)根據(jù)可靠性評價的基本原理制定較為明確的公允價值可靠性評級標(biāo)準(zhǔn)，并以此標(biāo)準(zhǔn)作為是否以公允價值計量；采用什么方法獲取公允價值，以及如何公允價值信息的先決條件。具體思路如下：

1.在是否采用公允價值計量，尤其是以公允價值進(jìn)行后續(xù)計量時，應(yīng)持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，即如果該資產(chǎn)負(fù)債項目的公允價值能夠可靠獲得，也就是說，其公允價值信息符合公允價值評級標(biāo)準(zhǔn)，就允許以公允價值計量，否則，則以其他能夠可靠獲得的會計計量屬性進(jìn)行計量。

2.在確定資產(chǎn)負(fù)債項目的公允價值時，應(yīng)選用可靠的或者說盡可能回避具有較多人為因素的公允價值獲取方法，如在對期權(quán)進(jìn)行定價時，應(yīng)以其內(nèi)在價值作為其公允價值，對于因期權(quán)標(biāo)的物價值不確定性所帶來的風(fēng)險價值部分，可通過表外披露的形式予以充分揭示。這是因為任何基于證券投資者的投資需要，借助于數(shù)理統(tǒng)計方法發(fā)展起來的定價模型，無法避免主觀估計的影響，所確定的估價金額與會計計量中的公允價值在內(nèi)在要求上亦有一定差距。既然股票、基金等基本金融工具的定價可以不考慮其未來的風(fēng)險性及波動性而直接以其現(xiàn)行市價定價，期權(quán)等衍生金融工具也完全可以根據(jù)融合了多種因素的內(nèi)在價值確定其公允價值。

3.在披露公允價值信息時，應(yīng)適當(dāng)提高公允價值信息的表內(nèi)確認(rèn)條件，如對于符合公允價值可靠性評級一、二級標(biāo)準(zhǔn)的信息，如來自活躍市場上的可驗證信息，可在表內(nèi)予以確認(rèn)，并在表外披露其財務(wù)影響；對于不符合公允價值可靠性評級一、二級標(biāo)準(zhǔn)的信息，如來自非活躍市場的屬第三層級的公允價值信息則主要采取表外披露的方式予以揭示。