上市公司盈利質量分析

河南商業高等專科學校 張雪鳳

一、上市公司盈利質量狀況

（一）從現金流量角度分析盈利質量 上海財經大學的儲一昀、王安武從現金流量角度分析盈利質量，他們認為盈利質量可以用應計制與現金制下有關盈利指標的差異來評價，并采用對比的方法設計了四組對比指標，其排列順序為：凈資產收益率（ROE）、每股收益（EPS）、總資產收益率（ROA）、銷售利潤率。經過實證分析，得到了以下結論：一是上市公司的盈利質量大多處于偏低的水平，盈利雖高但現金流入量低，還存在著盈余操縱行為。二是盈余管理的目的導向有所偏頗，擬配股上市公司仍然把盈余管理當作獲取配股資格和達到凈資產規定標準的手段。三是存在逆向盈利操縱行為。虧損的上市公司往往會轉移損失，預提未來的費用，以此來打下扭虧和盈利的基礎，這樣的行為會使得上市公司的盈利水平高于真實的水平。

（二）從利潤結構角度分析盈利質量 學者蔣義宏、牟海霞從利潤結構的層面進行了實證分析，并得出了以下結論：一是凈資產收益率（ROE）略高于6%的上市公司的非經常性收益所占凈利潤的比例顯著高于其他上市公司，盈利質量相對較差。二是首次公開發行（IPO）上市公司年度非經常性收益占凈利潤的比例顯著高于發行次年，盈利質量相對較差。三是每股收益（EPS）略大于0的微利公司非經常性收益占凈利潤的比例顯著高于其他上市公司，盈利質量較差。

二、上市公司盈利質量較低的成因分析

（一）從盈利性角度看，市場競爭與金融危機使上市公司盈利質量下降 一是主營業務發展受產業結構調整和市場競爭的影響。經過改革開放后幾十年的經濟高速發展，我國經濟已經走出短缺經濟，賣方市場正在逐步縮小，買方市場特征日益顯現。這就意味著一部分上市公司所處的行業已經從成長期進入了成熟期，而且產業結構趨同、經濟結構不合理所造成的隱患在市場疲軟的環境下日趨凸顯。這使得上市公司的盈利能力較低。二是金融危機引發的經濟下滑、需求疲軟、成本大增。2008年金融危機中，經濟下滑、需求疲軟、產品市場萎縮、降價銷售、計入管理費用的公關費用大幅增加、貸款成本提高，這些因素共同使上市公司毛利率下降。據統計，1624家上市公司2008年主營業務成本為77988.48億元，同比增加21.75%，其中主營成本增加的公司有1096家，168家公司增幅超過50%。非金融公司2008年平均毛利率為18.62%，同比下降3個多百分點。

2008年的金融危機和自然災害，使得上市公司外部經營環境急劇惡化。最直接的表現是上市公司的營業總成本增速遠遠大于營業總收入增速，公司盈利能力大幅下跌。據中國證券報信息數據中心統計，滬、深兩市1624家上市公司2008年實現歸屬母公司股東的凈利潤為8208.22億元，同比下降17%，加權平均每股收益0.337元，比2007年的0.430元減少0.093元。全部1624家公司中有896家2008年業績出現下滑，1370家全年實現盈利，254家出現虧損，虧損面為18.5%，相比于2007年7%的虧損面大幅擴大。根據專家分析，營業總成本的增幅超過營業總收入的增幅是營業利潤下降的主要原因。

（二）從獲現性角度看，經濟的復蘇回暖使上市公司現金流狀況明顯改善 后金融危機時代，我國政府臺了一系列刺激經濟的政策，有效地恢復了國民經濟，從而為上市公司的經營運作創造了一個良好的宏觀環境，另一方面也促進了企業的良性發展。這從根本上提升了現金流量與營業利潤的匹配度，也提升了上市公司經營性現金流量凈額。

按照Wind行業排序，經營性現金流量凈額增速位列前五位的行業是紡織服裝、農林牧漁、金融服務、交運設備和輕工制造；而經營性現金流凈額呈負增長的行業是信息設備、家用電器、黑色金屬、有色金屬、生物醫藥等。上市公司現金流狀況的改善很大程度上得益于經濟的復蘇回暖。Wind統計數據顯示，滬深343家有可比數據的上市公司經營活動產生的現金流在2009年激增5.53倍，達1938.16億元。到2009年3月10日為止，根據兩市共343家披露的2009年年報數據顯示，2009年全年的經營活動創造了高達1938.16億元的現金流凈額，與2008年同期的297.03億元相比，增長幅度高達5.53倍，這其中有79.59%的上市公司創造出的現金流為正數，這一比例是相當高的。

（三）從持續性角度看，主營業務不主，過度分散投資，核心盈利能力不強 我國不少上市公司主營業務不主，主營業務利潤比重較低，盈利質量不高，未能形成自己的核心盈利能力，這使得上市公司盈利的可持續性遭到質疑。據《深市主板上市公司2007年中報盈利結構分析》的結果顯示，主板上市公司主營業務的利潤貢獻率出現了明顯的滑坡現象，且投資等非主營收益占凈利潤比例超過20%，這些結果在一定程度上揭露了我國上市公司業績呈不穩定增長的現象。深交所統計的數據顯示，深市公司2007年上半年共實現678.97億元的利潤，包括104.10億元的投資收益，利潤貢獻率為15.33%；9.14億元的公允價值變動收益，利潤貢獻率為1.35%；42.49億元的營業外收入，利潤貢獻率為6.26%，這三部分的總利潤貢獻率為22.94%。

（四）信息不對稱造成的盈余操縱現象 主要表現在：

一是擬配股上市公司進行盈利操縱以獲取配股資格。公司法對于配股的資格條件有這樣的規定：上市時間達到3個完整的會計年度的公司，最近3個完整會計年度的凈資產收益率平均要在10%以上；上市時間不滿3個會計年度的公司，按上市以來所經歷的完整會計年度的平均值來計算。然而，很多上市公司就是為了獲得配股資格在資本市場籌資而進行盈利操縱。

二是虧損上市公司進行盈利操縱以避免連續三年虧損而被摘牌。據公司法規定，若上市公司在最近三年內出現連續虧損，且在規定的期限內沒有填補虧損，國務院證券管理部門行使終止其上市的決定。終止上市，就是失去了在交易所掛牌交易的資格，又稱為摘牌。然而很多上市公司為了避免連續虧損而被摘牌，進行盈利操縱。

三、上市公司盈利質量提高策略

（一）提升公司核心競爭力 公司核心競爭力是指公司長期發展形成的開發獨特產品、發展獨特技術和發明獨特營銷手段的能力。它是通過公司戰略決策，以公司技術能力為核心整合各種經營要素而形成的一種資產與知識的互補關系。要具備核心競爭力就要求：一是公司具有領先于競爭對手的技術、產品和服務；二是公司具有領先于競爭對手的企業文化，即公司的共同價值觀能更好地適應公司發展的，并能迅速地適應環境的新變化；三是公司具有新理念、新經驗，并能持續地學習借鑒國際領域內的新理論和新經驗，且能結合自身特點加以選擇和利用。

（二）力挺主營業務，打造恒久盈利源泉 上市公司核心競爭力的關鍵在于其主營業務。鑒于資源的專有性和有限性，核心競爭力強的公司都是主打拳頭產品、走專業化道路、依靠核心競爭力來是企業走上壯大之路。所以，提高上市公司的盈利質量，就必須力挺主營業務，把它作為重中之重。

（三）進行價值鏈分析，深入提升公司盈利能力 縱向價值鏈分析能夠從戰略高度明確公司的地位，從而對公司長短期經營進行科學規劃。比較可行的是預算分析，決策方案中的材料采購、產品銷售等環節的預算分析能夠加強公司與供應商及顧客之間的協作關系。橫向價值鏈分析是從整個產業的角度對外部環境進行全方位的市場調查，包括現有及潛在的競爭對手的成本信息、營銷手段及市場占有率等，以明確公司在產業鏈條中的位置，進一步了解公司的發展現狀和未來前景，評價公司的優劣勢所在，據此制定長遠的發展戰略。內部價值鏈分析能夠詳盡地了解生產運作過程中的作業鏈條上哪些作業單元能夠產生價值，哪些作業單元不能產生價值而增加了作業成本，從而采取改進措施減少或者消除不增加價值的作業單元，根據顧客的需求展開增加價值的作業單元。

［1］莫生紅、李明偉：《上市公司盈利質量分析——以A電氣股份有限公司為例》，《財會通訊（理財）》2008年第11期。