基于現金流管理的中小企業財務風險控制研究

蘭州大學 張 濤 潘燕晶

隨著我國市場經濟的不斷完善，中小企業在國民經濟發展中占有舉足輕重的地位。據統計，目前我國中小企業占全部注冊企業總和的99%以上，工業總產值、銷售收入和利稅占到了60%、57%和40%，在我國，中小企業已成為拉動經濟的新增長點。但是，我國中小企業大多較“短命”，主要是因為企業沒有積極有效的控制財務風險進而演化財務危機導致企業衰敗，而企業財務危機的主要誘發因素又是現金流管理不善，因此對中小企業的現金流管理研究就顯得極具現實意義。近幾年來，國內外越來越多的企業關注現金流風險管理問題，國內外學者也從不同的角度對其進行研究。早在1968年，國外學者Beaver就利用單變量判定模型對企業危機進行預測，研究發現現金流量與負債比率能夠最好地判定公司的財務狀況。Gentry、Newbold和Whitford（1987）認為以現金為基礎的財務比率提供了區分財務失敗與非財務失敗的顯著的信息。Aziz、Emanuel和Uwson（1988）設計了運用現金流量預測財務危機的模型。國內學者潘學文、王其淼通過分析企業財務風險的現金流成因，進行現金流對企業財務風險的影響研究；林義通過分析銷售環節、生產環節、采購環節的現金流管理，探討企業風險控制方式；宋劍霞主要分析了現金流與財務風險的關系分析。然而以前學者僅僅是對現金流和財務風險的關系，以及利用現金流對財務風險進行預測進行了研究，沒有針對企業不同階段不同的現金流特征提出財務風險控制策略。本文正是以企業生命周期的五個階段為研究視角，根據現金流管理理論、現金流管理與財務風險控制間的關系，同時結合中小企業的財務風險特征，進行了基于現金流管理的中小企業財務風險控制研究。

一、中小企業財務風險特征

本文中小企業的界定是按企業的資產總額、銷售額劃分，這兩者都在5000萬元以下的是小企業，5000萬元至5億元的為中型企業。中小企業的生產活動表現為商品的制造、銷售和提供服務，但本質是企業資金的運動和資金的增值，在此過程中，也會面臨財務風險，并且由于其財務活動管理上的困難以及自身內部組織的特點，其面臨的財務風險有其獨特性。

（一）中小企業外部融資風險大 在直接融資上，現行的上市額度管理機制決定了中小企業很難爭取到股票上市的機會；在發行企業債券上，因發行額度小也難以獲得；中小企業由于本身資金有限，信譽度低等原因也難以滿足銀行等金融機構的貸款條件，所以中小企業要獲得外部資金，需要擔保，或者以并不富有的資產進行抵押，使得外部融資風險相當的大。

（二）中小企業更多依賴內源融資 在融資渠道的選擇上，比大企業更多地依賴內源融資。中小企業一般建立的時間較短，缺乏外源融資所需的信用記錄和合格的財務報表，信用保證能力差，難以得到外部投資者和銀行的信任，因此，只能主要依靠業主的出資和企業的內部積累來滾動發展。在外源融資方式上，中小企業更加依賴債務融資，在債務融資中又主要依賴來自銀行等金融中介機構的貸款，中小企業的債務融資表現出規模小、頻率高和更加依賴流動性強的短期貸款的特征。

（三）長期投資比率低下 中小企業由于內部資金相對緊張，外源融資大部分是短期融資，很少有長期閑置資金投資于其他企業的股權和債權，經濟靈活性也要求其資產具備更強的流動性以應付不測之需，因此與大企業相比，中小企業金融負債比率高，自有資金比率低；短期金融負債占總負債和銷售額的比率較高，長期投資比率十分低下。

（四）營運資金管理水平低，資本結構不合理 中小企業資金使用缺少計劃，經營急需資金捉襟見肘，容易陷入財務困境，同時，中小企業負債比例較高，對未來經營與財務的影響大，發生財務風險的可能性較大；中小企業對日常現金缺乏管理，流失、浪費嚴重，存貨積壓，存在大量應收賬款，償還到期流動負債的風險較大，三角債務復雜。

（五）中小企業財務風險成因復雜 中小企業財務風險造成的損失有很大一部分源于企業現金流管理上的缺陷；加之中小企業自身的特點:經營的單一性，規模的有限性，組織結構簡單，資金來源有限，使得中小企業對財務風險尚未充分的認識與關注，因而，中小企業的財務風險的形成更加容易，并且形成原因復雜，從而引發財務危機的可能性更大。

二、企業生命周期各階段現金流特征及財務風險控制方式

根據伊查克.愛迪斯教授的生命周期理論，企業生命周期分為九個時期，歸納為以下五個階段：創業階段（孕育期、嬰兒期），發展階段（學步期、青春期），成熟階段（盛年期、貴族期），衰退階段（撒冷期、官僚期），死亡階段（死亡期），研究發現，中小企業在生命周期的五個階段中現金流表現出不同的特征，而不同的現金流狀況對企業的財務風險的影響機理也存在著顯著的不同，本文正是根據生命周期不同階段現金流特征，針對性的提出了中小企業的財務風險控制策略。

（一）初創階段財務風險控制 初創階段的中小企業很容易“現金饑渴”，最需要的是資金支持，企業對社會、對市場不熟悉，市場占有率低，可能過分注意產品研制，忽視企業長遠發展問題，對市場的潛在需求研究不透徹，加之當時產品的質量和品牌未得到消費者的普遍認可，銷售量低，銷售費用較大，而企業銷售收回的現金很少，所以經營活動凈現金流量一般為負；在此階段其投資活動主要為對內投資，主要為購買設備、原材料和研發支出，還要籌集日常的營運資金，主要為投資活動現金流出；企業在此階段籌資活動現金流量大，融資現金流作為其主導現金流，滿足對內投資活動所需現金流。然而由于中小企業信用低，融資困難，往往低估所需資金，籌資風險大，現金回收的不確定性大。因此初創期的中小企業經常面臨籌資風險和經營現金流風險。

針對初創階段中小企業的現金流特征，有效防范和控制財務風險的重點在于：一方面，在創業初期，資金需求大，中小企業一般把內源融資作為資金的唯一來源，但是由于對內源融資認識不足，很少考慮用自有資金來彌補經營資金的不足，造成經營資金的暫時性短缺；目前我國中小企業融資渠道主要包括銀行貸款、發行股票或債券、金融租賃及風險投資等多種形式，中小企業規模小，資信力差，進入證券市場的門檻高，所以發行股票或債券融資的可能性很小，銀行存款仍是中小企業主要的外部融資渠道，中小企業財務管理的水平較低，財務相關信息失真嚴重，甚至有的中小企業信用意識淡薄，銀行貸款難度較大，所以一定要合理配置籌資渠道和方式，保證企業現金流良好循環；另一方面，在創業階段，企業的組織結構不健全，各項規章制度也不完善，一定要做好現金預算，合理規劃現金流入及現金流出，保證所籌資金得到有效利用，確定最佳現金持有量，維持經營現金流的不短缺，保持企業持續的發展。

（二）發展階段財務風險控制 企業的生存問題在初創階段已得到解決。在發展階段，產品的品牌和質量已漸漸得到消費者的認可，銷售費用也隨之下降，銷售量開始逐步上升，但是，在此階段，企業還會出現經營好、一般和不好的情況，每種狀態下企業的經營現金流、投資現金流和融資現金流之間的地位、現金流呈現的特征也不盡相同。首先，企業經營狀況不好時，經營活動現金流為負數，不能維持企業的正常運轉，企業無力支出投資現金流，此時就需要融資現金流的幫忙，幫其度過難關，因此經營現金流和籌資現金流的管理是重點；其次，經營狀況一般時，經營現金流為不大的正數。此時，企業有兩種方案可供選擇，第一種是企業維持現有的經營規模，采取有效的方法提高其凈經營現金流；第二種，企業選擇合適的或預計能給企業帶來更大發展的經營項目，通過融資現金流的幫助，促進企業更快、更有效地發展，此刻一定要防范融資現金流帶來的風險；再次，經營情況良好時企業要不斷擴大其經營規模，最初利用經營現金流的結余可滿足現金流需求，可隨著投資欲望的強烈，投資活動的增多，經營現金流已不滿足需求，需靠融資現金流的支持。在這階段，經營現金流是其關鍵現金流，應通過加強內部控制來強化對其現金流的管理，此時管理投資現金流也是十分必要的。

發展階段的中小企業現金流管理尤為重要，很多企業就是因為發展階段的現金流出現問題從而導致財務危機，甚至導致企業破產，例如巨人集團在企業發展期盲目追求規模經濟，成本上升，外部資金支持不足，導致企業的衰敗，在此階段企業如何管理經營現金流、投資現金流及融資現金流才能有效防范和控制財務風險就顯得尤為重要了。

（1）經營環節風險控制。具體包括：一是構建及完善現金流預算管理制度。現金預算一般由現金收入、現金支出、現金多余或不足以及資金的籌集與運用四個部分構成，它是企業管理的重要工具，有利于企業事先對日常現金需求進行安排。若沒有它，企業就無法對現金進行合理的評價、調度，進而給企業帶來財務風險。我國大多數中小企業資金的籌集能力較差，因此更需做好現金的預算管理工作。我們應掌握現金收入和現金支出的具體時間，隨時合理調度余缺，并對多余的現金合理運用，提高現金的利用效率。二是提高資金周轉速度。大多數中小企業資金周轉速度慢，造成短期流動性不足，即使企業生產和銷售狀況良好，也無力支付到期債務本息，導致財務風險發生。因此應采用適時制管理縮短存貨周轉期、從取得訂單到收到貨款每個程序派專人負責，加速現金回收，縮短應收賬款周轉期和在保證企業信用的情況下盡量延長應付賬款周轉期。三是加強對應收賬款的管理。一般情況下，應收帳款管理不當，拖延時間越長，發生壞賬損失的可能性也就越大，財務風險也隨之產生。因此，首先要建立客戶資信管理系統，除對企業有重大意義且信用良好的客戶允許賒銷外，其他客戶一律用現金銷售方式，這從源頭上防范了應收賬款的回收風險；其次，根據每個企業的信用指數科學制定授信額度；再次，重視其賬款回收工作，尤其對陳欠賬款，防范其壞賬損失的發生。四是加強應付賬款的管理。應付賬款是企業付給供應商的款項。盡量拖延應付款項支付的時間，但并不是越長越好，如果支付過遲，會破壞企業的商業信用，還會喪失一些潛在的優惠。國內外一些大型超市如沃爾瑪通過這樣的方式，保證經營現金流良好循環，賺取企業利潤。五是加強存貨管理。目前，在我國中小企業流動資產中存貨占得比重相對較大，占用企業大量流動資金，雖然現在企業無法做到零庫存管理，但可利用方法科學計算存貨持有量，使進貨費用與保管費用達到最佳的平衡點。

（2）投資環節風險控制。在發展階段企業主要是對內投資，投資活動的大量的現金流出主要發生在廠房建設、購買設備等固定資產投資以及一些必要和相關的增加產能的投資補充上。為了提高產量，增大企業的市場份額，一定要處理好企業持續發展和利潤分配之間的關系，既要滿足必要的經營現金流的支出，保證中小企業的持續發展，又要滿足股東分紅現金需求，保證投資者對企業的信心。

（3）融資環節風險控制。一是合理預測企業所需現金流量，制定好融資計劃。企業應根據短期的生產經營活動和長期的發展規劃合理預測資金的需求量，做好財務預算和融資計劃，把企業生產經營和資金籌集有機聯系起來。二是合理選擇債源且保證其結構合理性。一般情況下，企業籌集資金的方式有銀行存款、債券以及商業信用，同時，不同的籌資方式，資金獲取的難易程度不同，資金成本也有高有低，即籌資風險不同，因此，企業應保證其債源結構的合理性，有效防范和控制籌資風險。三是在進行內部籌資時，要防范利潤分配風險。內部籌集資金來源是企業節余的經營活動現金流，企業在某一期間留存收益的規模，給投資者分配紅利的多少都會影響企業經營活動現金流量，在一定環境下，正確合理的收益分配政策，能調動其投資者的信心，提高企業的盈利能力，它也是降低收益分配風險的關鍵。

（三）成熟階段財務風險控制 成熟階段是企業生命周期最輝煌的時期，產品已被消費者認可，并有很多固定的消費者，銷量穩定，占有較大的市場份額，生產成本逐漸降低，經營凈現金流量很大，現金流正常循環，但是，市場已達到飽和，企業擴大生產經營規模已無任何潛力可言，所以停止對內投資，開始尋找新的商機，對外投資活動活躍，此時投資現金流是現金流管理的關鍵。此階段隨著企業的成熟，籌資資信條件增強，籌資活動也較為頻繁，籌資現金流也是此時著重管理的要點。

風險控制的重點在于：第一，中小企業在此階段對外投資活動活躍，應該在投資前應充分考察市場，選擇附加值高或盈利水平較好的項目，不僅給企業創造較高的價值，而且還能保證企業現金流合理安全地運用；第二，防范多元化經營所帶來的風險。一些企業采用多元化經營分散風險，雖然這種方式能分散一定風險，但是運用不當卻會給企業帶來更大投資風險，所以企業在進行多元化經營時，要保證所選項目是負相關的，這樣項目組合風險最小，然而，從企業的管理角度來看，企業同時進入多個不相關的領域，管理成本相應增加，加之項目相關性差，會導致企業投資風險加劇，特別是中小企業，由于企業自身、銀行、政府各方面的原因，融資現金流也很難獲得，因此，一定要慎選投資行業，積極防范多元化經營風險；第三，企業在需要融資現金流時，按制定融資計劃、保證債源結構合理性及積極防范利潤分配風險的方式保證融資現金流的良好循環。

（四）衰退階段風險控制 在此階段，經營上，企業所擁有的市場份額穩定但市場總量下降，銷售出現負增長，大量替代品出現，本企業產品又沒有創新，會失去一些固定消費者，管理者的思想也開始老化，不敢冒險進入新的市場，同時隨著銷量的下降，員工士氣低落，辦事效率低下；財務上，大量應收賬款收回，經營現金流量增大，但企業目前的設備、廠房不需更新，又未開辟新的市場，因此，存在大量閑置的自由現金流，這可能被個人效用最大化日益膨脹的經營者所濫用，企業應合理運用。

風險控制的重點在于：第一，在此階段，中小企業已經很難從銀行籌到資金，企業應利用閑置的自由現金和融資現金投入發展前景較好的項目，為企業創造新的經濟增長點，避免企業進入死亡期。同時企業在進行投資決策時，一定要了解該行業的進入壁壘高低、回報能力以及持續發展的能力等等，客觀上提高資金的安全性；第二，對所投資的產品獲取價值的能力定期地進行財務分析及評價。通過對現金盈利能力指標的分析評價，得出對該產品的投資報酬是否達到預期，現金流是否良好循環，從而做出是否進一步投資的打算。

總之，在這個“現金為王”的時代，加強現金流的管理對中小企業發展很重要，在市場競爭激烈的形勢下，基于現金流的財務風險控制顯得更為重要。本文通過對企業生命周期五個階段現金流的分析，提出了其不同階段的財務風險控制方式，希望所提方式的實施能增強中小企業的抗風險能力。然而筆者僅僅是基于現金流對其財務風險控制進行分析，相信在眾多學者的積極探索努力下，中小企業的財務風險控制制度會更趨完善。

［1］伊查克、麥迪思：《企業生命周期》，中國社會科學出版社1997年版。

［2］劉曉霖：《中小企業融資難問題研究》，《財會通訊》2010年第1期。

［3］趙春菲、王統林、張寧：《企業控制財務風險的86種方法》，中國經濟出版社2007年版。