基于創業板企業IPO過程中的盈余管理研究

（黎明職業大學，福建泉州362000）

基于創業板企業IPO過程中的盈余管理研究

駱靜艷

（黎明職業大學，福建泉州362000）

創業板企業首次公開發行股票并上市交易(IPO)的過程中，盈余管理始終扮演著一個重要的角色。從長遠看，盈余管理勢必會對IPO公司上市后的長期經營績效產生負面的影響。因此，文章針對創業板上市公司IPO過程中的盈余管理主客觀動因及管理方式進行分析研究，指出創業板企業在IPO過程中確實存在盈余管理問題，針對性提出防范創業板上市公司盈余管理的政策與建議，從而規范創業板上市公司的行為。

創業板公司；盈余管理；IPO

20世紀70年代以來世界各國開始啟用創業板，目的是扶持創新企業和支持企業創新，以推動企業產業升級和科技進步。2009年10月23日我國創業板開板儀式后，首批28家創業板公司于10月30日集中在深交所掛牌上市。在整個資本市場體系中，創業板上接主板、中小板，下連場外交易市場及并購市場，在滿足企業多元化融資需求及廣大投資者多元化投資需求方面，起著承上啟下的作用，同時有利于緩解中小企業融資難的問題。

一般認為，創業板企業上市后的三四年內，企業應該能夠實現與資產規模擴張速度一致，抑或者是遞增的經營業績表現[1]。國外創業板市場，比如微軟、谷歌等，在企業上市后經營業績實現了5年以上的持續高增長，從地區性企業成長為具有國際競爭優勢的跨國公司，投資者也從中獲取了比較豐厚的回報。因此，人們有理由認為企業上市后三四年內，經營業績應該逐年提高而不是遞減。

根據Wind資訊統計：中小板552家上市公司2010年營業收入同比增長33.47%，而183家創業板上市企業（截至2011年3月1日）2010年營業收入同比增長31.54%，創業板整體增速僅略低于中小板。而在2009年（以創業板招股說明書公告數據計算），創業板45%的業績增長率卻高出中小板17個百分點。同時，在183家創業板公司中，28家公司出現了業績同比下滑，其中13家公司出現營業收入與凈利潤兩項指標同時下滑。寶德股份以39.63%的下滑幅度成為創業板營業收入下滑冠軍；南都電源則以49.25%的下滑幅度奪得創業板凈利潤下滑頭名。據深交所統計，創業板公司2011年度業績增長趨勢放緩。2011年度創業板公司平均營業收入增長率、平均凈利潤增長率分別為26.62%、13.88%，均低于2010年度的38.02%、31.2%。同時，業績分化趨勢進一步顯現。291家創業板公司中2011年度營業收入負增長的公司有30家，占比10%；而凈利潤負增長的公司達到了87家，占比三成左右，291家公司年度凈利潤出現了“三、三、三”的結構分布，即業績下滑、業績增長率在30%以內、業績增長率在30%以上的公司各占三成。

面對上述會計數據，我們不得不思考這個問題：企業的經營業績、利潤業績、地方稅收利潤以及公司主要股東分配股權所得等，這些數據是否是單純的從上市中所獲得的真實回報，亦即是否是創業板市場所推動的。本文的研究正是針對我國創業板上市公司的在首次發行新股過程中是否存在盈余管理問題來進行探討。由于創業板剛剛建立，有關的審批、監管制度還不夠完善，因此對創業板上市公司特別是IPO過程中的盈余管理研究顯得格外重要，不僅可以幫助財務信息使用者全面、正確的認識創業板上市公司的盈余質量及價值，也可以為對規范創業板上市行為提供依據及建議，為促進企業的資本市場持續穩定發展奠定基礎。這也是本文的研究意義所在。

一、創業板企業IPO中盈余管理的動因分析

在我國特定的經濟環境下，盈余管理的負面作用越來越大，上市公司的會計信息失真問題越發嚴重，而任何事物的產生都有其必然的原因，對創業板企業IPO中盈余管理動因的研究，對于提高我國會計信息質量，規范創業板企業上市行為具有一定的現實意義。

（一）創業板企業IPO中盈余管理的客觀動因

1.會計準則等會計法規不夠完善

現有會計準則彈性空間較大，有關規定不夠具體明晰。隨著經濟的發展，我國企業經營方式的多樣化，使得不同企業的具體情形千差萬別，我國現有的企業會計準則在制定時賦予了企業會計在較大的范圍和空間內可以根據自身的實際情況選用符合自身的具體的會計原則和方法，對企業而言，留有一定的余地。我國市場環境復雜多變，創業板公司的管理層就會利用企業實際情況“隨之變化”的理由，變更會計政策和會計估計，并認為只有這樣才能更好地表述公司的財務狀況和經營成果。因此，會計準則中基于實務工作需要所允許的選擇性在一定程度上給予了創業板上市公司管理層操縱盈余的“權力”。

2.會計信息不對稱

信息不對稱是盈余管理產生的主要根源之一。在完全競爭市場條件下，信息是充分的，參與市場交易的每一個主體都擁有完全信息。但現實中沒有完全符合經濟學意義上的完全競爭市場，有用的信息對大多數交易決策者來說還是一種稀缺的資源。在公司這一組織結構中，管理層相對于企業外部人員擁有更多的關于本企業實際經營狀況、現金流動和發展前景的私人信息和內部信息。但是，由于企業外部人員一般是分散的，并不直接參與經營管理或者受制于成本效率原則及法律、技術等因素的約束，無法親自獲取企業實際生產經營活動的信息。這就產生了管理層與企業外部人員之間的信號傳遞問題。

（二）創業板企業IPO中盈余管理的主觀動因

1.力求達到監管機構IPO盈余要求，抬高發行股價

創業板企業設立的目的之一就是要解決我國中小企業融資困難，因此創業板上市成為一些中小企業籌資的有效方法。然而，中小企業上市有嚴格的審批程序，其中包括對公司盈利的規定，中小企業要取得上市資格，就必須努力達到上市條件，尤其是盈利方面的條件。這就促使一些盈余本來沒有達到要求的公司為了取得上市資格，而進行盈余管理。

2.“一股獨大”使創業板上市公司的盈余管理成為可能

第一大股東幾乎完全支配了公司董事會和監事會，在日常經營中一手遮天，造假、不分配、肆意侵吞上市公司資產等行為比較嚴重。這種“一股獨大”畸形股權結構直接導致了下列兩種不正常現象的發生。一方面，公司治理結構出現“超強控制”，削弱了其他股東在公司治理結構安排上的權利。另一方面，公司治理結構又呈現出“超弱控制”現象。公司經營必然委托有工作能力的自然人作為代理人，從而導致對上市公司管理層權利過大，缺乏有效監督的事實[2]。從而，導致上市公司會計核算非常隨意，會計盈余的可靠性很低，證券市場的正常游戲規則因此而被曲解。2010年拖欠上市公司巨額資金、侵占上市公司利益事件的相繼發生，媒體曝光ST猴王、ST幸福、大慶聯誼、濟南輕騎、春都、棱光實業等上市公司的控股大股東利用關聯交易，上市公司國有股或國有法人股“一股獨大”的弊端暴露無遺。據統計，2009年10月30日創業板大幕開啟，截至2010年10月25日，創業板共有公司134家，總市值近6000億元。短短一年時間，創業板上市公司總市值增長超過400%。創業板億萬富豪數量超過500人，其中資產超過10億元的有73人，千萬富翁近千名。

二、創業板企業IPO中盈余管理方式分析

鑒于以上創業板企業IPO的主客觀動因分析，我們將進一步探討創業板企業在上市前會采取哪些盈余管理方式來達到上市的目的，以便更好采取更有力的措施來規范盈余管理行為。

（一）上市公司IPO中盈余管理主要方式分析

1.人為安排不當的收入和費用

在會計實務中，提前確認收入、推遲結轉成本費用，或提前結轉成本費用、推遲確認收入是一些企業普遍采用的盈余管理調整方法。

（1）提前確認收入。提前確認收入是擬上市企業操縱利潤的慣用手法。企業會計準則規定，企業收入在滿足下列條件時需要確認：企業已將商品所有權上的主要風險和報酬轉移給購貨方；企業既沒有保留通常與所有權相聯系的繼續管理權，也沒有對已售出的商品實施控制；與交易相關的經濟利益能夠流入企業；相關的收入和成本能夠可靠地計量。但是，某些創業板公司在盈余管理的過程中，不完全遵守上述規定來確認收入，在實際操作中，企業提前確認收入與應收賬款的增加息息相關，一些企業為了到達上市目標，與經銷商簽訂虛假的銷售合同，計入應收賬款，從而增加收入和增加利潤；或者企業直接利用開具假發票、白條出庫等手段進行收入虛增。這種情形下的企業盈余管理，對企業主體是相當有益，對企業客體應該說存在著風險。

（2）推遲費用確認。一些擬上市企業絕對利潤很小，不符合上市的條件，但同時此類企業的利潤“調整”空間也最大，往往利用推遲費用確認的手法“調整”利潤，將本在當期發生和確認的費用刻意延遲到下期確認，或分期進行攤銷，這都會造成降低成本進而虛增利潤。

2.毛利率作假。投資者有時可以看到這一類的擬上市企業：毛利率在逐年攀升，凈利潤也在持續增長，但應收賬款周轉率和存貨周轉率卻在不斷下降或明顯低于行業水平，同時現金流量表中提供勞務銷售商品所得的現金卻越來越少。此類企業在A股歷史上曾經出現過，如上個世紀90年代中期的紅光實業。數據顯示，1995年該公司主營業務利潤率竟達到118%，但同期存貨周轉率卻明顯低于行業水平，1996年末存貨總額甚至同比增長了110%；該公司最終被曝光財務作假而受到重罰。此種行為既不屬于財務包裝，也不屬于適當的利潤調節，而是赤裸裸的財務作假。

3.虛擬資產掛賬。虛擬資產是介于資產與費用之間的一個概念。采用權責發生制的一個必然結果是虛擬資產的產生，即實際已發生的費用或損失暫時掛賬，列為待攤費用、遞延資產、待處理流動資產和固定資產損失等科目。作為一項資產，應該能為企業帶來未來的經濟利益，而虛擬資產基本上不能或很少能給企業帶來未來經濟利益，它雖然列示在資產負債表的資產方，但嚴格地講并不是真正意義上的資產，因為虛擬資產帶來的是未來的損失，而不是利潤[3]。因此，企業可以將目前的已發生損失計入虛擬資產，然后通過分期攤銷的方式調節利潤。虛擬資產的存在，為創業板IPO企業進行盈余管理提供了方便。其為了在上市前提升當期的經營業績，對不虛擬資產項目不進行處理，長期掛在賬上，從而虛增了企業的資產，同時也減少了當期的費用，增加了當期的利潤。

（二）創業板企業IPO中盈余管理特有方式分析

1.進行“專利”包裝。創業板公司要突出高成長性，但在高成長性不夠怎么辦，當然要打“專利”這張牌，用“專利”來包裝自己，以此表明公司的“科技含量”。截至2010年5月已上市的創業板企業資料統計后發現，在已上市的78家創業板企業中，共有60家擁有專利技術，其中最多的擁有116項授權專利。此外，60家企業在招股說明書中特意羅列了正在申報的專利，申請時間大多集中在過去兩年，正在申請的數量總和也大大超過已有的專利數量。這些企業這么多的專利，能給公司真正帶來效益、提高公司技術含量的專利可以說是很少的，如果不能給公司帶來實質性的效益，那專利就只能用來裝飾公司的門面了。以瑞普生物為例，這是一家即將發股上市的創業板公司，該公司預披露的招股說明書顯示，目前公司已獲得專利22項。其中發明專利只有3項。其余19項均為外觀設計專利，包括6個包裝袋、7個標貼、5個包裝瓶和1個包裝盒。而這些外觀設計專利居然有18個是在2009年取得。其中，有6個于2009年4月29日取得，有5個于2009年9月1日取得，有2個于2009年9月16日取得，有5個于2009年9月24日取得。只有1個是在2006年6月6日取得的?？梢?，瑞普生物在上演專利沖刺戰突擊申請18項專利，進行專利包裝。

2.保薦人操刀的過度包裝。在創業板，保薦人的地位十分重要，它既是上市公司規范運作的直接督導者，又是防范和控制市場風險、維護投資者合法權益的有效保障。保薦人在保薦期間不僅要判斷企業是否符合上市規定，并負責上市輔導和推薦工作，幫助企業完善治理機制，建立信息披露制度，而且在企業上市后，還要在相當長一段時間內繼續為公司提供專業服務。當保薦人或機構只為自身利益盲目推薦公司上市時，最終只會損害創業板市場的整體利益、二級市場投資者的利益。目前創業板公司不僅利潤增幅低，有不少創業板公司在上市幾個月內業績迅速變臉。今年上半年，105家公司中23家凈利潤出現下滑。如寶德股份、華平股份、南都電源分列創業板業績變臉前三名，凈利潤下降幅度分別高達82.07%、76.60%和69.79%。這些上市公司凈利潤大幅下滑，但在上市前業績都逐年大幅增長，正是借此包裝才得以成功登陸資本市場，并受到投資者的追捧。寶德股份在上市前，連續三年凈利潤增幅明顯，上市后，中期凈利潤下降82.07%。其保薦人是西部證券。對于業績的大幅縮水，其解釋是“全球金融危機持續負面的影響”。但在金融危機期間該公司卻能保持穩定發展。

綜上所述，由于我國盈余操縱現象比較嚴重，致使客體使用信息的成本增加，擾亂了股市市場調節的基本功能，提高了客體的交易費用，從而降低了證券市場的運行效率，與創業板市場設置的初衷相去甚遠，如果不能有效治理企業主體盈余管理的亂象，更多客體選擇消極投資策略、被動投資策略，甚或是遠離金融證券市場，不僅會導致證券市場的發展受阻甚至停滯，創業板市場也會喪失融資的基本效用，從而創業板市場無法培育出創新力強、發展前景大的公司。

三、規范創業板企業IPO公司盈余管理的建議

在當前我國市場經濟制度還不是很完善的情況下，會計信息的真實性和可靠性最受廣大會計信息使用者關注，上市公司的盈余管理行為降低了會計信息的可靠性，在一定程度上造成報表反映的企業業績同企業經營實際脫節，從而誤導了投資者、債權人、政府等會計信息使用者的決策，同時也給國家稅收帶來不利影響，使國家的利益受到損失。另外，由于盈余管理行為會引起企業各契約關系人之間財富的重新分配，有時甚至會引發他們之間的利害沖突，再加上過分的盈余管理行為很容易演變成舞弊、欺詐、內幕交易等非法行為，所以消除或抑制盈余管理行為，增強我國創業板上市公司會計盈余的可靠性，已經成為當務之急。

（一）樹立市場化的監管理念

現在創業板市場上市核準不僅存在類似審批制下的盈余管理動機，而且由證監會充當審核批準的角色似有裁判員充當運動員之嫌，它無法履行監督監管的職責。

就創業板審核上市而言，國家應繼續推行創業板上市政策的市場化改革，將準市場化的核準制逐步轉為完全市場化的注冊制，即上市之前按法規向主管機構申請注冊；同時，按公開原則把有關資料如實向社會公眾公布，使投資者在投資前能據此判斷該證券有無投資價值。

就創業板企業發新股融資而言，誘發盈余管理的問題有所減輕但配股政策的制定行為動機并無改變，仍是以凈資產收益率作為配股政策的主要依據，這就難以根除公司盈余管理的動機。解決這一問題的關鍵在于配股政策的市場化，人為地設置一些指標門檻并不一定就能為市場所認可。

針對終止交易政策，一方面嚴格創業板企業執行退出機制，不宜人為地遷就“垃圾”，出臺類似ST和PT這樣的挽救政策以免干擾市場有效運作；另一方面要充分發揮市場的力量，擴大供給使所謂的資源失去市場為市場發揮優勝劣汰的作用創造條件。

（二）強化會計制度，縮小彈性空間

我國股份制企業改革以來，為創造寬松的企業經營環境、保證企業的成長曾經起到一定的作用。但是，股份制企業會計制度的改革給了企業會計自主選擇權和自主權過于寬松，隨著我國30年來改革開放取得了較大成就，因此有必要強化會計規范，縮小會計實務處理的彈性空間。四項準備的計提中，長期投資減值準備發生較少，短期投資跌價準備和存貨跌價準備在計提時一般有市價作為參照，因此以上三種準備可實施盈余管理的空間較小，相對而言，壞賬準備的計提則存在較大的彈性空間[4]。當然，本文并不反對會計操作的多樣性，也不主張摒棄會計估計和判斷，而是倡導為企業會計提供具體的可操作性的規范實務，促進會計實務處理的有效、科學。

（三）建立和完善公司盈余管理的信息透明制度

由于企業的盈余管理具有自主性、目的性、動機性和可操作性，同時也具有隨意性、欺騙性和損益性[5]，因此，國家有必要制定企業盈余管理信息披露的相關制度與規范，加強對企業盈余管理信息的管理，避免企業盈余管理的。為了在開板之初即立好“規”，促進創業板上市公司規范運作和誠信經營，深交所在總結目前上市公司監管工作經驗的基礎上，結合創業板公司的基本特點，針對上市公司規范運作涉及的各個方面，及相關信息披露義務人的行為規范中存在的薄弱環節或突出問題，提出了嚴格的要求和明確的規定，目的是為了不斷提高創業板上市公司的質量，促進創業板市場的長遠發展和健康發展。

綜上所述，只有不斷探索有針對性的監管措施，實施嚴格監管，督促上市公司不斷完善公司治理結構，提升規范運作水平和能力，才能進一步提高創業板上市公司質量，促進創業板市場的長遠健康發展。實際上，給創業板市場一個寬松的環境是必要的，但是正如“無規矩不成方圓”，只有在相對的寬松環境之下遵守法律的約束，這才可以達成我國創業板市場最基本的功能。

[1]葉春和.我國創業板市場的風險因素及監管對策初探[J].國際金融研究，2009(8):85-91.

[2]盧文彬，朱紅軍.IPO公司經營業績變動與股權結構研究[J].財經研究，2001，27(7):45-52.

[3]朱紅軍，儲明宏.公司盈余管理的手段及其識別[J].上市公司，2000(7):11.

[4]鄒小凡，陳雪潔.我國上市公司的盈余管理實證發現[J].投資與證券，2002(2):67-71.

[5]王其超，陳亞萍.公司盈余管理及其防范的研究與分析[J].財會通訊（學術版），2006(2):92-95.

F239.42

A

1008—7974(2012)09—0019—04

本文系福建省審計廳2012年度審計科研招標立項課題的階段性成果。項目編號：MSK1201

2012—06—13

駱靜艷（1982-），女，福建泉州人，黎明職業大學講師，碩士，從事會計理論與實務研究。

關新）