財通基金曹麗娟:繼續看好債市機會

“經過兩輪快速上漲后，債市走牛的本質依然未變。”6月下旬，正奔波于各地與機構投資者廣泛交流的財通多策略穩健增長債券基金經理曹麗娟向《投資者報》記者表示：“三季度債市仍有向上空間，但考慮到潛在的風險因素，不排除期間出現較大幅度震蕩的可能。”

作為一名“海歸”，曹麗娟先后在大華銀行、渣打銀行、巴克萊銀行及韓國HanaDaeToo 證券公司從事固定收益類投資，2011年3月回國加盟財通基金公司，并任財通價值動量基金經理助理。在學金融工程出身的她看來，海外固定收益可投資的產品更多樣化，這也使得產品設計和投資策略更為豐富，若未來國內推出國債期貨等衍生品種，基金公司將在產品創新上會有很大進步。

在當下債市環境中，要想獲得比純債基金更好的收益，曹麗娟認為應通過采用動態CPPI等策略，調整風險倍數，從而達到護本及增強收益的效果。

“掌握市場規律并運用它”

《投資者報》：你在海外多年，從回上海工作一年多的感受看，你覺得海內外不同市場做固定收益類投資的差異大嗎？

曹麗娟：差異還是有的。海外產品更多樣化，這也讓產品設計有更多創新，投資上也有更多策略。比如可以做很多結構性產品，因為能用國債期貨、利率期貨來套利。相比而言，目前國內產品還比較單一，上述套利還沒法做，基礎產品和市場機制都還沒有提供出做更多結構性產品的空間。國債期貨推出來后，基金公司在產品創新上應該會有很多進步。過個四五年，應該會有很大改變。

《投資者報》：多年海外銀行的投行工作經歷對你會有什么幫助？

曹麗娟：國內銀行主要是做債券投資，標的相對較少，而國外銀行可以涉足很多交易，像我以前在渣打、大華銀行的投行部門以及后來在韓國一家證券公司，就是做對沖業務。具體來說，主要做債券、利率掉期期貨、CDS（信用違約掉期）等等。我是學金融工程的，主要從數量化角度著手做投資，首先會通過數據找出市場規律。在國外做過量化交易對發掘一些投資策略還是有優勢的，視野也更開闊，因為接觸的東西多，前瞻性也會有優勢。

《投資者報》：你覺得一名優秀的固定收益基金經理主要體現在哪些能力上？

曹麗娟：現在信息太多了，包括宏觀數據、市場風險等等，賣方研究報告也很多，怎么來管理這個信息？我個人覺得，優秀的基金經理應該能通過這些信息掌握市場規律，并能很好運用這個規律；同時，能充分掌握市場數據，建立自己的投資策略，然后嚴格遵守投資策略，才能做好投資。作為一名債券基金經理，如果對宏觀經濟的變化能理解透徹，大類資產配置也會做得比較好。

宏觀基本面+流動性放寬

《投資者報》：根據美林投資時鐘，經濟衰退期中一旦處于降息周期通道時，應采取“債券為王”策略。你怎么看？

曹麗娟：中國正處于經濟增長減速和通脹下滑的背景，下半年債市走勢將很大程度取決于宏觀經濟。初步判斷下半年經濟處于筑底而非V形反彈中，通脹仍在低位。

從目前信貸數據看，全年信貸總量有望超過8萬億，既使得資金面寬松，也不會造成通脹。放寬流動性是今年央行貨幣政策的主基調之一，我們預測下半年還有2次左右降準，假定每次降準50個基點，就可以每次在商業銀行間釋放近3000億資金。此外，降息概率較大，目前正是投資債市的好時機。

看好低估值債券品種

《投資者報》：銀河證券統計顯示，今年以來220只債基中，僅一只二級債基小幅下跌，其余全面上漲，平均漲幅達5.86%。這么多債基選哪類的比較好？

曹麗娟：對于當下的市場環境，要獲得比純債基金更好的收益，應該通過策略去主動把握。比如采用動態CPPI策略能根據市場情況調整風險倍數，從而有效把握好護本和收益增強。

根據我們的模擬運行顯示，動態CPPI策略的風險倍數（風險資產倉位）在指數高位時降為0，會降低回撤風險。雖然獲取不了風險資產價格上漲所帶來的所有收益，但更重視避免風險資產價格下跌時帶來的回撤風險。而傳統CPPI策略固定地采用某一風險倍數，在風險資產下跌時會承受更大損失。

《投資者報》：你對未來債市具體品種的配置重點會怎樣安排？

曹麗娟：我們將重點關注信用債及可轉債，低估值債券品種提供了獲取超額收益的良好機會。

具體而言，利率債中要把握國債市場的交易型機會。信用債的最大優勢在于它的高票息。低信用等級債券的信用利差還處在歷史高位，即其價格處在歷史低位，具有很好的投資機會。

相比之下，高信用等級的信用利差有所回落，但通過杠桿機制可以提高它的收益率。

《投資者報》：股市市盈率目前處于歷史低位，可轉債整體處于折價狀態，可轉債會不會成為你的重點配置品種？

曹麗娟：可轉債將是我們重點配置的品種之一，我們會設計不同的策略來對可轉債進行投資，如通過折價可用套利策略來實現無風險收益。