巴菲特第二大重倉股:藍色巨人IBM

2011年巴菲特對IBM的投資引起了大家的關注，這不僅是因為他投了107億美元的額度，更因為這打破了巴菲特不投資科技股的一貫做法。截至2011年12月31日，巴菲特持有IBM 6391萬股普通股，占IBM總股本的5.5%；以2012年6月21日的收盤價198美元計算，巴菲特所持IBM股份價值達124億美元，成為其投資組合中僅次于可口可樂（持有市值約155億美元）的股票。

IBM是科技公司，但它已經不是一般意義上高增長同時伴隨高風險的科技公司。它的主營業務(IT服務和軟件)已經非常成熟，而且有較好的預測性。雖然IBM科技股的風光已經不再，但它依然保持非常強的競爭力，在金融、大型零售等企業的核心系統和技術領域擁有絕對的優勢。

巴菲特為什么買IBM

大家通常所說的科技股一般有兩個特征：一是增長快，變化快。就像Facebook、百度等少則50%，多則100%的營收增速，但因為這個行業變化太快，行業里的公司更多的是各領風騷三五年，未來的不確定性太大，所以很難去預估未來收益率。其二，科技公司的快速增長其實是伴隨著大量資金投入的，很多科技公司早年都是一直靠投資人的資金維持運轉的，即使盈利之后也要將資金投入到新業務的發展中去，很少有股息紅利回報。

科技股的這兩點特征都是不利于長期投資者持有的。巴菲特之前所稱不投資科技股更多也應該是基于這兩個原因。

然而，就像曾經的蒸汽機、鐵路、汽車也是他們剛出現的那個時代的高增長、高風險的“科技股”一樣；隨著時代的發展，信息技術的某些領域也已變得成熟，增長相對穩定。IBM所在的大型企業關鍵系統和技術領域已經非常成熟，變化也不大，能參與競爭的企業也不多。

同時，IBM幾十年積累的高度穩定、安全的技術和經驗已經讓銀行、保險、大型零售和其他一些關鍵行業對他形成了高度信任和依賴。所以，已經用過IBM產品的公司如果要換掉IBM的產品就像上市公司換審計師和律師事務所一樣，是非常重大的事情。IBM已經在他所在的領域建立了很好的護城河。

此外，IBM也早已走過了科技公司高投入的階段。從1995年以來，IBM已經連續17年提高季度分紅水平，而且七年分紅達到兩位數增長。IBM還累計拿出了超過1000億美元進行股票回購。當然，這些都基于IBM穩定增長的現金流和不斷提高的盈利能力。

好公司要有好價格才是好的投資標的。即便不計分紅回報，現在巴菲特持有的IBM股票的賬面收益已經達到20%以上。

軟件和服務凈利率達40%

雖然巴菲特剛投資IBM不到一年的時間，但IBM卻是已經有百年歷史的公司。

IBM公司劃分了五大業務部門，分別是全球科技服務部門（GTS）、全球商業服務部門（GBS）、系統和科技部門（Systems and Technology）、軟件部門（Software）、金融服務部門 （Global Financing），全球服務部門是IBM從硬件轉型到服務的重點業務。2011年這兩個部門的總營收達到602億美元，占IBM總營收的56.7%。

IBM從上世紀90年代就開始向服務轉型，那時的惠普還依靠打印機業務過得很滋潤，戴爾還是針對個人客戶的PC廠商，SUN也還是這個行業的一個新生玩家。

依靠在大型機上建立的優勢，IBM從企業核心系統向外延伸，為企業開發管理、應用軟件，從而把控了企業IT系統的核心，而IBM也依靠這些實踐的積累做到了各分子系統和中央核心系統的最好聯接（如果其他公司來對接可能就會出現不穩定等問題）。

此外，IBM還從技術合作往上延伸，為企業提供管理、戰略方面的咨詢，從大政方針上協助客戶，與企業客戶結成“戰略伙伴關系”。本來企業要換掉原有的IT系統就是件代價很大的事，通過這樣的合作，IBM與企業的關系就更加密不可分。

如今與IBM競爭的惠普、Oracle（SUN）、戴爾等公司提供的產品都不如IBM全面，而且在性能和安全方面也有一定差距。在服務方面與IBM競爭的凱捷、畢博、德勤咨詢等公司之前都沒有硬件方面的業務，軟件的實施也更多的是依賴第三方外包進行。只有IBM是能在軟硬件、核心系統和分子系統及相關軟件之間全面覆蓋并很好對接的服務商。可以說，IBM在技術、人員及與企業的關系方面都建立了較好的壁壘。

IBM轉型之后，不斷砍掉硬件業務。從2000年以來，IBM硬件業務占營收的比重從41%下降至目前的18%。在砍掉硬件業務的同時，IBM在軟件業務上不斷加碼，服務和軟件營收占比從2000年的39%和14.8%提高到2011年的57%和22.7%。

從盈利能力上看，IBM硬件業務的毛利率在38%左右的水平，而軟件和服務的毛利率卻可以達到87%和62%，所以IBM硬件凈利率只有8%左右，而軟件和服務凈利率是40%和38%。這一方面體現的是IBM想通過硬件更好地參與競爭，擴大市場然后通過軟件和服務賺取更多的利潤；另一方面也是轉型之后利潤率不斷提高的原因。

（本文來自i美股@吳桑茂 李劍整理）