會計盈余和現金流量對投資決策解釋力度的實證研究

袁智勇

一、研究背景

會計信息決策有用性研究是實證會計研究的一個重點。會計盈余和現金流量決策的有用性以及兩者有用性的強弱，可以通過對會計盈余和現金流量的決策有用性進行實證分析，來得出實證結論，從而為投資者、債權人、企業管理當局和政府機構進行理性的投資決策、經營管理和改善政策提供經驗證據，并對最終提高資本市場資源的有效配置起到實際的借鑒意義。

二、研究假設與模型設計

1.研究假設

通過有關文獻分析看到，基于中國上市公司的關于會計盈余和現金流量的價值相關性研究結果都認為會計盈余具有投資決策相關性，且會計盈余的投資決策相關性要高于現金流量。由此我們提出以下假設：

假設一：會計盈余與投資回報呈正相關關系，即會計盈余具有投資決策相關性。

假設二：現金流量與投資回報呈正相關關系，即現金流量具有投資決策相關性。

假設三：會計盈余的投資決策相關性高于現金流量。

假設四：會計凈利潤的投資決策相關性總體上在波動中呈現出上升趨勢。

假設五：經營活動現金流量的投資決策相關性總體上在波動中呈現出上升趨勢。

2.樣本選擇和數據來源

本文以滬深兩市2005—2009年我國1529家A股上市公司作為本文的研究樣本。文中相關會計數據和股市數據來自CCER數據庫（中國經濟金融數據庫）。

3.模型及變量的選擇

（1）探究會計盈余投資決策相關性的回歸模型

本文以會計凈利潤常用的表征量會計凈利潤（NIC）作為自變量，以股東、債權人的投資回報（ROI）為因變量建立回歸模型1：

模型1：ROIit=α+βNICit+eit

（2）探究現金流量投資決策相關性的回歸模型

本文以現金流量的常用表征量經營活動現金流量（NOCF）為自變量，以股東、債權人的投資回報（ROI）為因變量建立回歸模型2：

模型2：ROIit=α+βNOCFit+eit

3.探究會計盈余、現金流量對投資決策相關性聯合解釋力的回歸模型

以會計盈余的表征量會計凈利潤（NIC）以及現金流量的表征量經營活動現金流量（NOCF）為自變量，以股東、債權人的投資回報（ROI）為因變量建立回歸模型3：

模型3：ROIit=α+β1NICit+β2NOCFit+eit

以上三個模型中：ROIit表示股東、債權人的投資回報，NICit表示會計凈利潤，NOCFit表示經營現金流量，eit表示模型未解釋部分。

三、實證結果和分析

下面將采用回歸分析的方法進行研究。

模型1通過了檢驗。F值在1%顯著性水平上顯著，判斷系數AdjustedR-squared為0.887644，表明方程擬合度較好，具有較好的解釋能力。會計凈利潤（NIC）的系數為正，且在1%顯著性水平上顯著，表明每會計盈余與投資回報呈正相關關系，即會計盈余具有投資決策相關性。

模型2通過了檢驗。F值在1%顯著性水平上顯著，判斷系數AdjustedR-squared為0.832319，表明方程擬合度較好，但具有較好的解釋能力。經營活動現金流量（NOCF）的系數為正，且在1%顯著性水平上顯著，表明經營活動現金流量與投資回報呈正相關關系，即現金流量具有投資決策相關性。

模型3通過了檢驗。F值在1%顯著性水平上顯著，判斷系數AdjustedR-squared為0.891719，表明方程擬合度較好，具有較好的解釋能力。會計凈利潤（NIC）、經營活動現金流量（NOCF）的系數都為正，且在1%顯著性水平上顯著，表明會計凈利潤、經營活動現金流量都具有投資決策相關性，并且會計凈利潤的投資決策相關性高于經營活動現金流量（因為會計凈利潤的系數高于經營活動現金流量）。

為了考察會計利潤信息和現金流量信息決策相關性的變化趨勢，以下進行分年度的回歸分析。

在2005至2009各年的模型1都通過了檢驗。F值在1%顯著性水平上均顯著，判斷系數AdjustedR-squared各年分別為0.8884、0.601312、0.93711、0.836558、0.94125，表明方程擬合度均較好，均具有較好的解釋能力。也可以看到，會計凈利潤對股東、債權人的投資回報的解釋力度在2005—2009年間總體上在波動中呈現出上升趨勢，即證明假設四成立。各年會計凈利潤的系數均為正，且在1%顯著性水平上顯著，表明各年的會計凈利潤與股東、債權人的投資回報均存在正相關關系，即各年的會計凈利潤均具有投資決策相關性。

四、研究結論及建議

1.研究結論

第一，我國上市公司披露的會計盈余信息和現金流量信息都具有投資決策相關性，均能為信息使用者傳遞決策有用的信息。因此，信息使用者在進行投資決策時，在充分關注會計盈余信息的同時，應當關注現金流量信息，將現金流量信息作為其投資決策的基礎。

第二，我國上市公司披露的會計盈余的投資決策相關性遠高于其披露的現金流量信息，表明與現金流量信息相比較，信息使用者更加關注會計盈余信息，在信息使用者的投資決策中發揮著更為重要的作用。

第三，總體來看，我國上市公司披露的會計盈余信息的投資決策相關性在逐步提高，而現金流量信息的投資決策相關性卻呈下降趨勢，表明：（1）我國實施新會計準則體系，加強會計監管，對提高企業會計盈余信息的質量起到了積極作用，但對提高企業現金流量信息的質量并沒有起到明顯的作用；（2）企業披露的現金流量信息在信息使用者的投資決策中并沒有得到應有的重視，關注程度在逐步降低。

2.對策建議

第一，加強會計監管，保證會計盈余信息的真實、可靠。根據本文的研究，會計盈余信息是信息使用者最為關注的會計信息，它在信息使用者的決策中發揮著十分重要的作用。因此，為了充分發揮會計信息在完善資本市場，提高資本市場效率的作用，應當加強會計監督，促使企業提供真實、可靠的會計盈余信息。

第二，完善會計準則，提高現金流量的相關性。根據本文的研究，現金流量信息在信息使用者的投資決策中并沒有得到應有的重視，關注程度在逐步降低，這說明我國實施新會計準則體系對提高企業現金流量信息的質量并沒有起到明顯的作用。因此，應當進一步完善企業會計準則，提高現金流量信息的披露質量，以增強現金流量在投資決策的相關性。

第三，轉變觀念，重視現金流量信息。在我國，受傳統觀念的影響，報表使用人往往只關注利潤的多少。作為信息使用者應當轉變觀念，充分關注企業披露的現金流量信息。這樣可以降低投資風險，同時依據現金流量信息可以對企業的盈利狀況作出更為客觀的評價。