淺析我國上市公司股權結構存在的問題及優化對策

張 健

一、股權結構與公司治理的關系

1.高度集中股權結構下的公司治理

加強法制建設和政府監管行為對高度集中的股權結構至關重要，當產權清晰時，大股東對產權有完整的占有、使用、處分和收益權，有足夠的激勵和能力對管理層實施有效的監督。當股權結構高度集中時，控股股東會派出代表擔任董事長。由于控股股東的持股比例高，股東結構穩定，公司被收購的可能性很小，代理權爭奪機制難以發揮作用。在高度集中的股權結構下，不利于經理的更換，而且小股東可能會受到占絕對控制權的大股東的剝削。

2.高度分散股權結構下的公司治理

通常，在其他條件不變的情況下，股權結構的分散在外部治理機制上對接管有利，公司的股權結構越分散，委托人有效監督代理人的程度越低，對公司績效的影響越不利。一方面，在分散的股權結構下，公司的管理者都是從人才市場聘用的，股東不能對其進行直接控制，二者的利益很難一致。另一方面，分散的股東之間很難達成一致意見，持股比例小的股東側重關心股票的短期收益，不重視企業的長遠發展。

二、我國上市公司的股權結構存在的問題

1.國有股比重過高

我國的上市公司中國有股持股主體通常是以深圳投資管理公司、國有資產管理局、國有資產經營公司等，其中管理機構有行政機構、事業法人和企業法人等。在公司股權中的國有股權的最終所有人均由中央政府來代為行使的，流通性極差，在相關法律中限制其流通和運作，來保持資產的價值，但是國有股的比重過高，會導致一系列的問題出現。在現階段的我國上市公司總的股本中，國家股和國有法人股所占的比重相當的高，大約占到了百分之六十左右，我國的上市公司股權結構中不但表現出第一大股東的持股比例過高，而且有相當大的一部分上市公司的前五大股東之間具有關聯交易，存在極為密切的內部關聯關系，他們不能獨立為企業做決策，使公司發展滯后。

2.國有大股東的所有者缺位，中小股東利益被損害

國有股大股東的所有者缺位，具體表現在，國家股股東對公司的控制具有兩個不合理的狀態：由于所有者的缺位表現在經濟上是責任心的控制而不是資本性的控制管理，而處于的狀態是超弱的控制狀態；由于行政級別和權利的設置使得國有股股東在政治上處于超強控制狀態，兩種狀態十分極端，均不能使得上市公司治理進一步完善，反而使得公司治理變動缺失，最明顯的表現是國有企業的領導實行行政任命制度，最終使得企業不能夠長遠的發展，也同時損害了全體股東的利益。

3.上市公司的融資能力被過度使用

國有控股股東對融資的偏好會使其利用控股地位促使上市公司盡可能地融入資金從而導致上市公司融資力的過度使用。所謂“過度使用”有兩個含義：一個是從規模角度，融入資金量超過了公司利潤最大化的資金需求，這會導致公司盈利能力的下降。另一個含義是從后果上講的，融資規模的擴張使上市公司不堪重負，股權融資以后上市公司總股本和凈資產大幅度增加，但盈利能力并沒有增加，導致股本回報率下降；股權融資后負債率下降的假相會誘發進一步的債權融資，從而大幅度提高公司負債率。

三、上市公司股權結構存在問題的原因分析

1.我國經濟體制改革不徹底

我國經濟的發展路徑是在計劃經濟的基礎上經過改革而逐步進入市場經濟的，目前，我國經濟處于計劃經濟向市場經濟的過渡階段，屬于轉軌經濟類型，所以，建立在這種經濟發展階段的證券市場也具有和發達國家證券市場不同的特點，作為證券市場中最重要的上市公司以及上市公司中最重要的權利安排——股權結構也表現出眾多的特殊性。而股權結構又不是自發形成，必須從特殊的經濟背景出發，然而經濟體制就是上市公司股權結構存在的問題的癥候所在。

2.公司內部人控制，使得經營權濫用

內部人控制主要是說明公司的經理層已經完全掌握了上市公司的控制權，其他股東沒有控制權和控制權極弱。在我國的上市公司治理過程中，通常董事會是上市公司的主要決策機構，所以大多數的內部人控制主要體現在經理層的人員控制了公司的董事會，進而掌控公司股權。我國現階段的上市公司出現了經理層占據董事會多數席位甚至重合的情況，這種情況使得董事會的權利配置與功能構造不能對經理人形成完善的約束機制，反而被經理層人員所控制，造成經營權的濫用。

3.大股東過度集中控制，導致控制權濫用

上市公司的大股東過度的控制股權就會損害到公司中小股東和公司其他利益相關者的各自利益，然而公司中國有股、法人股的絕對控股地位沒能起到規范其與上市公司之間的關系。在企業法人控股中，集團公司出現了越權干預行為，大股東控制和管理其控股的上市公司的董事會和執行層的經營業務，進而導致控制權的濫用。進一步研究發現，我國在上市公司國有股、法人股占絕對控股地位中，通常第二大股東的持股比例都很低，缺少其他類型的大股東使國有控股股東的行為缺少制約和監督。

四、優化股權結構與完善公司治理對策

1.減持國有股，優化股權結構

目前，我國股票市場在規模與結構、規范化程度和證券監管等方面，與西方發達國家的成熟股市相比還存在較大的差距，尚不具備充分發揮股票市場各項經濟功能的市場條件。國有股減持的主要目標在于規范發展我國證券市場，充分發揮其在資源配置中的基礎性作用。成熟的股市能反映國民經濟狀況，但是我國，不流通的國有股在上市公司中占有的比例過大，致使股市很難反映經濟發展狀況，合理調整國有經濟的產業布局，讓其充分發揮自身應有的功能，發揮全局意義和戰略意義。

2.大力發展中介機構投資者，發展內部職工持股

中介機構投資者通常具有比較雄厚的資金規模優勢和專業技能方面的優勢，還有一些信息咨詢公司會獲得較強的信息優勢，因此，需要大力地發展中介機構投資者，目的是使之成為我國上市公司權力機構的制衡者，該措施能夠逐漸改善公司股權結構的不足，用公司制度來規范投資者的投資行為。大力的發展中介融資機構投資者，鼓勵其進行MBO融資資金的支持，同時發展內部職工持股，就能夠使得職工參與到管理中也真正使得企業凝聚力和向心力隨之增強。

3.加強管理層約束與激勵機制，強化公司內部治理

優化上市公司內部治理的制度條件之一就是具有合理的股權結構，這也是實現上市公司治理的重要前提，但是股權結構不能完全代替公司的治理，所以在我國上市公司治理中要實現良好的治理，就必須要建立起相對應的內部治理措施。在我們國家，加強管理層持股將有利于進一步完善上市公司治理。加強對管理層的激勵與監督有助于建立完善的上市公司治理機制，通過股權結構優化與調整，能夠進一步改變畸形的股權結構，用來進一步推動上市公司經營績效的有效提高。