建設中原經濟區背景下中小企業融資風險實證分析與規避措施

□高彥彬 韓慧林

（1、2.河南理工大學經濟管理學院，焦作 454000）

一、引言

建設中原經濟區，事關促進中部地區崛起和區域協調發展總體戰略，是一項重大而艱巨的歷史任務。為支持河南省加快建設中原經濟區，2011年10月7日，國務院出臺了關于支持河南省加快建設中原經濟區的指導意見。這項政策從十個領域給河南省提供了發展的意見和建議，在“加快新興工業化進程，構建現代產業體系”中，著重對工業方面提出了戰略指導，這對河南省企業特別是中小企業的發展是一個很好的機遇。本文結合相關的調查數據，從風險視角下對河南省許多中小企業融資結構不合理、缺乏相應的信用擔保依稀、信息的不對稱及資金使用不合理等方面的問題進行了典型性分析。最后，針對上述問題給出了規避風險的建議和策略。

二、中小企業融資現狀及風險來源

（一）河南省中小企業的重要地位及融資現狀

改革開放以來，在我國經濟快速增長中，中小企業創造的工業新增產值占全國工業新增總產值的76%。從國內商業銀行客戶結構來看，中小企業客戶數量占客戶總數的85%左右，大多數二級分行及基層行的基本客戶群是中小企業。數據顯示，2009年，全省中小企業實現銷售收入29701.8億元，比上年增加5630.7億元，同比增長23.39%；實現利潤總額2818.7億元，比上年增加505.7億元，同比增長21.86%；完成出口產品交貨值394.7億元，比上年增加75.9億元，同比增長23.84%。在解決社會就業方面，2009年中小企業功不可沒。數據顯示，2009年全省中小企業就業人員989.1萬人，比上年增加144.1萬人，同比增長17.05%。

2010年，雖然河南省主要金融機構各項貸款金額比年初增長幅度較大，但是中小企業的貸款余額與上面的比例卻相差甚遠。目前，河南省95%的中小企業存在著資金緊張的情況，80%左右的中小企業流動資金僅能滿足部分的需要；與大企業相比，河南省中小企業存在著嚴重的融資難問題，其主要原因有：第一，信用歧視的存在。第二，融資方式比較單一，一般仍然依靠銀行貸款的間接融資方式。第三，政府缺乏相應的支撐體系，這是制約中小企業融資的重要因素。

（二）中小企業融資過程中主要風險來源

第一，信息不對稱帶來的融資風險。信息不對稱所引致的逆向選擇和道德風險是中小企業融資中風險高的重要原因。由于中小企業本身固有的特征，其合同一般不在報刊上予以公告，其有關的供給、產出、財務能力、獲利能力、經營能力等都基本上是私人信息，外部的投資者很難把握。再者，中小企業一般不能發表公開交易的證券，因此沒有權威的信用評級機構對其進行評級?？傊?，中小企業一般無法向外部傳遞其信用狀況的信息，所以很多的投資者難以獲得它的信息，因而難以衡量向中小企業投資的風險，這樣中小企業融資的風險因素進一步加強。

第二，過度負債融資帶來的風險。企業運營資金的來源結構與風險有著密切的關系。負債經營能很好地運用財務的杠桿作用，適當地擴大負債規模，提高借入資金與自由資金的比率，會增加企業的權益資本收益率。但是，這個比率過高會加大企業的債務風險，特別是企業的新增項目，如果失敗或者不能盡快地形成生產力就無法及時收回資金來償還本息，企業會陷入巨大的債務危機［1］。如果是長期借款，利率的變動也會直接影響著資金成本的高低。當貸款的利率提高時，企業籌資的成本增加，經營成本也會相應提高，企業會面臨更大的融資風險。

第三，信貸市場上的逆向選擇帶來的融資風險。項目之間收益相同而風險各異是逆向選擇產生的題中應有之義。由于我國信貸市場上的利率尚未市場化，企業的信貸行為并不完全受市場利率的調節，即中小企業的間接融資成本不僅僅包括銀行的利息，而且包括各種非利息成本。假設項目申請成功，中小企業的預期收益為：E（y）=ρ（r+t，ξ）［R+i-（1+r）D］，其中t為非利息成本，很明顯如果不投資，則預期收益為0。所以，存在一個臨界值R*=（1+r）D，只有R+i≧R*時，中小企業才會申請投資。由上面的結論可以看出，存在一個臨界成功的概率ρ（r+t，ξ）*，當且僅當ρ（r+t，ξ）≧ρ（r+t，ξ）*時，企業才會申請貸款。其中t為非利息成本、D為債務借款、i是項目的指數、R+i是項目成功時的收益、Pi=ρ（r，ξ）表示成功的概率。在其他條件不變的情況下，t增大，r+t增大，在達到對應臨界成功概率ρ（r+t，ξ）*的臨界利率（r+t，ξ）*時，銀行預期收益將呈現非線形遞增現象［2］，即在銀行預期收益變小的情況下，即便是利率提高，商業銀行也不會向中小企業提供融資。因此，就出現了信貸市場上的逆向選擇。

第四，市場利率的變化給企業融資造成的融資風險。市場經濟環境下，利率的高低由市場資金的供給和需求來決定，市場利率的任何變化都會給資金的供需雙方帶來直接的影響。負債的利息率越高，企業所負擔的利息費用支出就越多，企業破產危險的可能性也隨之增大［3］。如果利率處于高水平或由高向低過渡時期，應盡量少籌資，對必須籌措的資金，采用浮動利率的計息方式；如果利率處于低水平時，融資較為有利；如果利率處于由低向高過渡時期，應根據資金需求量籌措長期資金，采用固定利率的計息方式。

第五，企業的經營管理不善帶來的融資風險。企業經營管理不善產生了虧損，導致融資風險。企業在經營過程中發生會計信息不真實、資本空殼、核算混亂，或抽逃資金、拖欠賬款、惡意偷稅、產品低劣等不良記錄時，必然影響企業的整體形象，造成企業信用等級低，使企業融資風險加大。如果企業適應環境的能力差，企業經營能力低下，造成企業經營風險增大，使企業的融資困難增大。

三、中小企業融資風險實證分析

（一）樣本范圍界定與數據來源

本文采用多元線性回歸模型對河南省中小企業的融資風險影響因素的相關性進行檢驗。模型的樣本數據來自于筆者到河南省各地企業進行問卷調查得到。

（二）研究方法與基本假設

模型運用前有以下假設：①企業凈資產收益率（代表企業贏利能力）與融資風險呈負相關關系。②企業利潤總額（代表企業的贏利能力）與企業的融資風險呈負相關關系［4］。③企業固定資產（代表企業的經營風險）與企業的融資風險呈負相關關系。④企業年銷售收入（代表行業因素的影響）與融資風險呈負相關關系。⑤員工數（代表規模）與融資風險成正相關關系。利用橫截面數據建立回歸方程，用最小二乘法進行分析，最后用F檢驗和T檢驗驗證模型的準確性。本次數據分析采用的工具是Spss7.0軟件。

建立線性回歸模型下：

表1

多元線性回歸分析，采用Spss7.0軟件，最小二乘法進行線性回歸分析，建立的模型如下：

回歸結果如表2所示，其中，R-squared=0.954021，這表明線性擬合度較好。F-Statistic=19.43465，較大，表明通過了F檢驗。Durbin-Watson statistic=2.263999，接近于2，表明不存在序列自相關的問題，不需要進一步的調整。

由表2數據顯示，凈資產收益率、年利潤總額和年銷售收入是影響企業融資風險的重要因素，對企業的融資風險起著決定性的作用。上述其他相關的因素影響相對較弱。整合數據可得以下回歸模型：

表2

（三）結果分析

凈資產收益率和年利潤總額反應企業的贏利能力。由回歸結果可看出，贏利能力是影響中下企業融資風險的一個重要因素。但是其相對數表示的凈資產收益率的回歸系數僅為0.1477左右，表明河南省中小企業的能力不強，即在有較好的贏利能力時，主要借助財務杠桿的作用，通過負債經營來維持的。

從對反映河南省的中小企業經營能力進行回歸分析的結果來看，其經營風險和融資風險的影響并不顯著。其行業影響的因素的回歸結果有著很強的負相關關系，其系數高達0.7847。t檢驗時，其數值為負，通過了t檢驗。這說明高年銷售收入意味著高的償債能力，說明企業的融資風險相對較小。

四、規避河南省中小企業融資風險的政策途徑

（一）實行穩健的融資策略，優化融資結構

財務風險是企業由于負債經營而給企業財務成果帶來的不確定性。企業通過增加負債取得財務杠桿利益，一旦EBIT不足以補償固定利息支出，EPS將會下降得更快，因此財務杠桿系數與財務風險成正比關系［5］。由于負債比例可以人為調控，中小企業融資時可通過合理安排資本結構，選擇適合自己的杠桿大小，有效規避風險。負債融資可能導致的財務風險是現代河南省中小企業面對激烈市場競爭、實施負債經營策略的必然產物，河南省中小企業在負債經營過程中外部環境因素與內部條件的變化，相互聯系、相互作用，可能共同導致財務風險。

（二）建立完善中小外貿企業信用擔保體系

中小企業一般由于自身實力不足，其抵押、質押貸款往往只是杯水車薪，資信等級較低，尋求擔保也十分困難，進而就會造成銀行等機構因為沒有有效的擔保而不予貸款。政府部門應加強河南省中小企業負債融資活動的宏觀管理，進一步規范金融市場秩序，發揮政府的宏觀調控指導與金融監管職能。政府首先加大政策扶持和資金支持力度，完善各項配套措施。其次，提高擔保機構風險管理水平，建立相應的風險分散機制。最后，完善信用體系，加大內部控制力度要建立一個完整的信用體系，首先應從強化企業間信用理念，提高企業信用意識。同時，建立內部信用評級指標，建立信用檔案［6］。對于同一個行業而言，由于企業之間有著長期穩定的合作關系，對彼此可能有著更好地了解，因此，建立內部信用評級指標進行信用評級并記錄在案，可以更真實地反應企業的自身實力便于銀行參考，同時也是對企業的一種隱性約束。

（三）密切關注利率及匯率變化

中小企業的融資需要密切關注利率變化給企業帶來的風險。利率風險是固定利率資本的主要風險，只有降低利率，才能降低融資成本，降低融資利率風險。當利率處于高水平或由高到低過渡的時候，應少融資，對于必須籌措的資金采用浮動利率的計息方式，盡量減少利息支出。當利率處于低水平或由高向低過渡的時候，可多籌措資金，并盡量采用固定利率的計息方式保持較低的資金成本。中小企業還可以采取發行浮動利率債券、浮動利率票據、申請浮動利率貸款或爭取政策性貸款等方法來降低利率風險。

（四）規范自身經營及健全風險治理結構

提高自身素質、增強自身實力、抓住機會轉換經營機制，整合自身資源以增強市場競爭力，保持較強的贏利能力。中小企業要利用機會進行產權開放、資產重組、擴大規模、轉換機制，建立健全管理制度以及提升領導和員工的整體素質等，為其信貸融資提供資本、人力與制度方面的有力支持。同時，中小企業應健全自身風險治理機制的完善。完善的風險治理機制能對融資作合理的安排，保持良好的資本結構，防范利率、匯率變動風險、融資決策及融資經營管理不當的風險，進而實在地把公司特有的風險限制在合理的范圍之內［7］。如中小企業可以建立一套科學的融資決策機制來防范融資決策風險。健全日常治理機制，化解經營風險，加強融資風險管理。

［1］劉小玄，周曉艷.金融資源與實體經濟之間配置關系的檢驗［J］.金融研究，2011，（2）：68.

［2］劉金鳳，許丹，李輝文.析中小企業間接融資風險與信貸配給的形成［J］.金融與經濟，2004，（12）：52.

［3］何宜強.中小企業融資渠道與風險防范分析［J］.北方經貿，2008，（6）：113.

［4］南京信息工程大學《江蘇省中小企業融資狀況調查研究》課題組.江蘇省中小企業融資風險實證研究［J］.中小企業管理與科技（下旬刊），2010，（5）：48.

［5］黃茂海.高科技中小企業融資風險管理策略分析［J］.經濟師，2010，（5）：229.

［6］陸岷峰，潘曉惠.中小企業供應鏈融資風險和對策分析［J］.金融縱橫，2011，（2）：54.

［7］秦苒.河南省中小企業融資風險評估及預警研究［J］.當代經濟，2008，（1）：89—90.