國際大宗農產品價格金融化機理分析及我國政策選擇

黃先明

國際大宗農產品價格金融化機理分析及我國政策選擇

黃先明

近 年來，全球農產品價格先后在2006年和2010年急劇上漲，特別是大豆、小麥、大米、玉米等大宗農產品 (如圖1)。國際貨幣基金組織 (IMF)食品價格指數在2002年1月至2008年6月上升130%，而在2007年1月至2008年6月上升56%。受全球金融危機影響，2008年下半年國際大宗農產品價格出現轉折性下跌，2010年又急劇上漲，到2011年3月，食品類價格指數一度超過2008年6月的最高點。全球大宗農產品價格急劇上漲和下跌引起了國內外學者關注，并一直備受爭議。傳統觀點認為，國際大宗農產品波動是由農產品價格的供需基本面決定的，其中需方因素有人口增加、食品量增加、收入增長、生物燃料的需求增加，供方因素有氣候、產量增長率降低、壞收成、投入成本價格上升、糧食儲備。而大宗農產品金融化也引起了社會各界的重視。本文將在系統分析國際大宗農產品價格金融化形成機理的基礎上，立足我國農產品安全，提出相應對策。

一、國際大宗農產品價格金融化機理分析

金融化是指在國內外市場中，金融市場、金融機構及金融精英對經濟運行和經濟管理制度的重要性不斷提升的過程。大宗商品本身不是復雜的金融產品，只因可在期貨市場中交易，越來越受到金融界的關注而形成“金融化”。最早實現金融化的是黃金，其次是石油、有色金屬等戰略物資，這些戰略物資商品屬性越來越淡化，金融屬性越來越強。

大宗農產品 (如糧食、棉花、小麥、玉米、大豆、大米)可儲藏和保存、長時間不變質，品質易劃分，質量可評價，市場需求較大，且價格易受市場供求影響，從而可作為資產進行投資，設計為期貨、期權等金融工具交易，成為資本逐利的投資品。大宗農產品成為投資品，實現了從商品屬性向商品屬性和金融屬性并重的轉換，這個過程實際上就是金融化的過程。大宗農產品能否金融化，其必要條件是能在流通交易投資過程中產生收益，在人群、地域以及期限上能進行再配置;充分條件是具備流動的充分性和安全性。商品未實現金融化以前，其價格由供求決定，而不體現金融價值;商品實現金融化后，其價格不再由傳統供求基本面決定，而主要受投機需求影響。

二、國際大宗農產品價格金融化市場內部推動因素

21世紀以來，國際金融資本市場發展迅猛，貨幣市場、外匯市場、期貨市場、衍生品市場對大宗農產品市場的青睞越來越高，與之構成復雜金融體系，并使大宗農產品金融化趨勢增強，作為“白金”已經成為繼黃金、黑金 (石油)等泛貨幣化的新價值符號。

(一)期貨市場

圖1 全球大宗農產品價格指數

由于農產品生產具有不可預測性，未來價格不確定性使得生產者和消費者在現貨市場上交易存在風險。大量農民和農場主越來越青睞“遠期合約”，通過遠期合約，生產者和最終用戶約定在未來一定時間，以協定價格買賣一定數量的農產品。遠期合約保證農民在收割季節以合約價格銷售，又確保加工企業和貿易商以協定價格購買農產品。同時，為了克服不可預見的價格變化，轉移風險，農民、貿易商和加工企業開始在期貨市場上進行對沖，從而農產品生產者和最終用戶成為套期保值者。國際最重要的農產品期貨交易所在芝加哥、紐約、堪薩斯州和倫敦。2002年后，非傳統投機者 (包括對沖基金、養老基金、大型投資銀行和其他機構投資者)大量進入大宗農產品衍生品市場，買賣各種農產品合約。他們只單純進行投機運作，追求高回報。大量金融巨頭涉及衍生品市場，如美國銀行、匯豐銀行、德意志銀行、花旗銀行、高盛、摩根士丹利和JP摩根，這使得農產品衍生市場中的投機行為更加盛行。2011年1月10日至1月14日，芝加哥商品交易所玉米期貨合約收盤價周平均每噸為247美元，與2010年同期相比，價格漲幅高達61%。

(二)指數基金

指數基金是以指數成分股為投資對象的基金，欲使投資組合變動趨勢與指數相一致，取得與指數同步的收益率。當市場指數價格上升時，只要持有指數基金就可以獲得收益，因而指數投資在期貨市場上一般只做多頭。與套期保值者和傳統投機者不同，指數基金投資者對大宗農產品價格并不敏感，不再考慮農產品市場的供需基本面，他們完全按照證券交易所指數的趨勢進行投資，較低的交易成本促使投機行為盛行。近年來指數基金發展十分迅猛，在資源投機交易中，指數基金投資的大宗商品多達20多個，包括石油、金屬 (礦石)和農產品，其中農產品投資約占指數投機基金的20%左右。雷曼兄弟投資銀行2008年的研究表明，2003年1月至2008年3月，大量指數基金流入期貨市場，投機量從13億美元上升到260億美元，增加了1900%，國際農產品價格恰好也從2003年上升，與指數基金保持了同步效應。

(三)對沖基金

對沖基金在國際大宗農產品期貨市場扮演著越來越重要的角色。相比其他基金，對沖資金在農產品交易數量上無限制，往往持有投機性多頭和空頭，可以自由進入，以便在農產品期貨價格上升或下降中獲利。美國政府曾一度限制金融基金在商品期貨交易所進行投機。自2000年，商品期貨管理委員會通過法案豁免場外交易監管和控制后，大量投機者加入投機市場，特別是2008年金融危機后，新進入者 (如高盛、摩根大通、德意志銀行、養老基金、加利福尼亞州教師退休金和對沖基金)通過“掉期”進行交易。一位可可零售巨頭曾指出，大量銀行機構已經脫離了其作為金融服務經濟與信用中介的職能，大舉進行對沖交易，導致企業貸款減少，金融市場更加不穩定。

三、國際大宗農產品價格金融化外部市場推動因素

在國際大宗農產品市場中，國際供求基本面、國際大宗商品金融屬性的聯動、全球貨幣流動性增強、國際糧商巨頭的投機炒作、國際金融資本逐利的原動性等是國際大宗農產品金融化的催化劑。

(一)國際大宗農產品供求趨緊

供求趨緊是國際大宗農產品金融化的基礎。從供給看，自然災害因素是全球大宗農產品上漲的直接原因，如俄羅斯大火，澳大利亞、巴西的洪水和颶風，美國嚴寒等嚴重影響了農作物的產量，其中俄羅斯大火導致了國內農作物同比減產37%。從需求看，新興經濟體和發展中國家人口增加導致農產品需求增加。據估計，到2050年全球人口約為90億，食品需求將增加70%～100%，無疑這是農產品價格上漲的一個巨大需求壓力。隨著石油價格不斷攀升，以玉米為原料生產生物燃料變得有利可圖，燃料工業用糧需求大幅度增長，作為全球最大的玉米出口國，美國將其產出玉米的三分之一用來生產生物質能源，生物質能源的生產使得本身不足的國際糧食顯得更加珍貴。從全球庫存方面看，據FAO統計，自20世紀90年代中期以來，全球大宗農產品庫存量與當年消耗量的比率持續下降，總庫存水平一直在下降。2011年全球庫存水平僅夠47天消費，為1974年來歷史上最低庫存量。

(二)國際大宗商品金融屬性的聯動

黃金、石油、有色金屬、大宗農產品的商品屬性逐漸淡化，金融化增強。作為工業基礎原料，大宗商品價格的持續攀升引發和推動全球范圍內的長期通貨膨脹。石油是大宗商品中的一個重要組成部分，石油價格的上漲增加了全球經濟復蘇的壓力，增加了全球經濟的脆弱性，也給全球經濟留下了再度陷入危機的隱患。事實上，大宗商品間聯動漲價效應明顯。能源、資源和農產品之間存在價格聯動機制，原油價格上漲往往能夠帶動煤炭、天然氣以及有色金屬等資源性產品漲價，帶動生物質能源的需求擴大，抬高玉米等大宗農產品價格。

(三)全球貨幣流動性增強

全球流動性充裕是大宗農產品金融化的重要影響因素。全球金融危機爆發至2010年10月，美聯儲資產負債總規模由2007年6月的8993億美元增加到23131億美元，兩年多時間增加了257%。而英國央行資產規模增加了100%，歐洲央行和瑞士央行也增加了30%以上。以M2口徑衡量，2000年，發達國家 M2僅為4.5萬億美元，2008年卻上升到9萬億美元，2010年又升至10萬億美元。目前，全球主要經濟體經濟已經逐步企穩，發達國家維持寬松貨幣政策促進經濟復蘇，該信號無疑對大宗農產品市場具有導向性影響，需求呈現回升態勢，價格總體運行在上升通道。

(四)國際糧商巨頭的投機炒作

國際糧商巨頭是國際大宗農產品金融化的主要操縱者。在WTO的框架體系內，世界大宗農產品80%的交易量被擁有百年歷史的四大跨國糧商“ABCD”所控制，即美國 ADM、美國邦吉 (Bunge)、美國嘉吉 (Cargill)和法國路易·達孚 (Louis Dreyfus)，這四大跨國糧商通常被稱為國際大宗農產品市場的“幕后之手”。四大跨國糧商憑借其資本與經驗優勢，已完成對上游研發、種子、原料、期貨，中游生產加工、品牌和下游營銷渠道與供應的絕對控制權。ABCD四大糧商利用芝加哥期貨交易所(CBOT)做交易平臺，利用美國農業部掌控的全球農業信息發布話語權，利用美元金融化作為操作工具。在銷售渠道上，利用沃爾瑪、家樂福、麥德龍做“軍事據點”。在研發技術上，ABCD借助雄厚的資金、先進的技術，搜集各國農產品基因和專利，在此基礎上，不斷研發新的專利，引領全球大宗農產品研發的新潮流。同時，四大糧商充分利用全球大宗農產品定價中心的芝加哥期貨交易所進行套期保值業務，四大糧商每年成交的農產品期貨合約金額約為14萬億美元。

(五)國際金融資本逐利的原動性

全球金融危機后，金融資本正從房地產和復雜衍生品投機中逃出，轉向大宗農產品。在國際資本市場上，國際食品巨頭利用金融衍生品對沖風險，大量炒作大宗農產品期貨甚至囤積現貨，從而規避大宗農產品價格上漲給下游企業帶來的損失。隨著大型金融集團進入國際食品的全產業鏈，更加凸顯了大宗農產品的“金融屬性”，國際金融資本對大宗農產品定價權的控制力越來越強。當前，在國際大宗商品市場上，無論是石油、鐵礦石，還是大宗農產品，從短期和中期來說，其價格走勢都越來越脫離市場供需基本面。當大量的金融資本將大宗農產品作為逐利對象，大宗農產品期價波動就包含了人為操縱的因素，進而反作用于現貨價格，扭曲了真實的大宗農產品供求關系，增加了大宗農產品價格金融化。

四、中國應對國際大宗農產品價格金融化的政策選擇

通過上文分析，我們可以認識到，國際大宗農產品金融化在短時間內難以逆轉，作為占世界人口1/5的大國和大宗農產品金融市場不發達的國家，迫切需要抓住國際經濟格局調整機遇，借鑒國際經驗，在國家層面進行頂層設計，多角度構建我國大宗農產品安全體系，應對國際大宗農產品價格金融化。

(一)加強大宗農產品金融化頂層設計

國際金融綜合實力是一國在大宗商品國際話語權的體現。國際金融綜合實力的提升將是一個漫長的過程，需要長遠謀劃，制定明確目標，確定發展路徑。短時期內，我國政府、涉農企業應積極熟悉國際衍生品市場規則，加快參與大宗農產品國際金融市場的步伐;中長期而言，則需要加快人民幣國際化的進程，進一步提升我國在國際貨幣體系中的地位，著力加快金融改革創新，擴大金融對內對外開放，提高金融服務水平，改善金融發展環境，維護金融安全與穩定，顯著提升我國配置全球資源的功能和服務我國經濟社會發展的能力，建立國際金融中心，以爭取在國際大宗農產品市場交易規則制定中有更多的話語權與影響力。

(二)統籌大宗農產品安全與金融安全

應對國際大宗農產品金融化的核心是保障我國的大宗農產品安全和金融安全。雖然在2011年創下50年來的首次“八連增”，中國的糧食總產量實現新的歷史紀錄，達5.46億噸，但目前我國擁有糧食儲備只近2億噸，庫存消費比超過40%，高于國際公認17%～18%的安全水平，對于一個擁有13億多人口的大國，大宗農產品的安全供給壓力依然巨大。我國應培育具備現代化、資本化、金融化的農產品龍頭企業，在農產品體系進行全局性的布點，提升農產品的掌控能力，由政府指導建立國內大宗農產品戰略儲備體系，才能保證國內大宗農產品穩定供應和平抑價格。建立相應套期保值基金，在國際期貨市場上尋找合適的買入機會，隨時補充國內戰略儲備，保障供應，防范價格上漲的風險。因此，中國應該建立大宗農產品產業發展專項基金、成立農產品投資和儲備銀行，推進農產品貿易融資，大力發展農產品期貨、期權市場，加強國際金融合作。中國本土金融機構應介入大宗農產品金融交易，減少中間環節，降低大宗農產品需求和金融交易信息泄露的風險，增強中國在國際大宗農產品市場的金融安全和定價權。

(三)加強國際合作、降低金融杠桿

國際大宗農產品的過度金融化，金融杠桿率的提高，產品設計日益復雜，監管能力的滯后不僅給市場本身帶來了巨大風險，也對國際金融體系構成了潛在沖擊。經過全球糧食金融危機，世界各國都意識到大宗農產品衍生品金融市場存在著巨大風險，紛紛醞釀更為嚴格的監管，中國應積極參與FAO、IFAD、IMF、 OECD、 UNCTAD、 WEP 和WTO等國際組織對大宗農產品國際價格風險的管理，從國際監管角度降低和限制該類交易的杠桿率和過度衍生化，降低其對金融體系的沖擊能力。積極參與大宗農產品在技術、管理上的轉讓合作，強化與南美在玉米、大豆貿易的伙伴關系，積極組織涉農企業在非洲進行投資，加大對非洲國家在大宗農產品生產上的技術和基礎設施建設援助，增加大宗農產品供給，以共同應對國際大宗農產品金融化的風險。

(四)充分利用和規范期貨市場交易

期貨市場在農產品交易中發揮著至關重要的作用，有助于規避大宗農產品在購買和交割上的不確定風險。國際期貨市場有成熟的交易、對沖和風險規避機制，已經被國際農產品貿易商、加工企業、生產農戶用來規避風險。芝加哥期貨交易所成為世界農產品貿易的定價中心及風險控制中心，其價格也成為國際價格的基準，國際四大糧商通過芝加哥期貨交易所市場牢牢控制著世界農產品的定價權。當前我國農產品期貨市場參與者過少，品種結構過于單一，參與資金規模太小，特別是利用國際期貨市場套期保值者甚少。首先，我國應充分利用國際期貨市場，鼓勵涉農企業和金融機構“走出去”，熟悉國際規則、直接參與國際大宗農產品市場交易，利用國際期貨市場規避風險;其次，應進一步完善國內期貨市場的建設，在交易規則、風險管理與監管等方面逐步與國際接軌，防范在期貨市場過度投機，擾亂期貨市場秩序。

(五)推進金融市場開放，提升國際化水平

金融市場對外開放是獲取國際定價權、應對大宗農產品金融化的必經之路，金融國際化是降低大宗農產品金融化風險的根本途徑。我國應該進一步拓寬和擴大境外投資者參與我國農產品金融市場的渠道和規模，擴大境外機構在境內發行人民幣債券業務。支持擴大QFII投資規模，探索外資投資農產品期貨市場、農產品金融衍生品等金融市場的制度安排，在離岸金融中心積極發展以人民幣計價的大宗農產品金融市場。鼓勵對境外提供人民幣貸款，拓寬境內機構和個人投資者參與境外農產品金融市場的渠道。加強與紐約、倫敦、新加坡等全球主要國際金融中心有關農產品期貨市場的交流合作，探索創新交流合作機制。

［本文得到教育部人文社科項目“開放經濟條件下中國大宗農產品價格波動及調控機制研究”(10YJC790102)、國家社科基金項目“中國大宗農產品價格波動外部沖擊測度及對策研究”(11CJY065)、“國際糧價異動對我國糧食供需平衡的影響及對策研究”(12CJY079)和江西省社科規劃項目“大宗商品國際期貨定價中心形成路徑研究——基于金融地理學的視角”(11YJ55)的資助。］

江西財經大學國際經貿學院;責任編輯:魏名)