PE,做未來的馬云的老板

陸新之

在中國，有一個沒有春天的行業，不是盛夏即是寒冬。要么是行情大好，雞犬升天，賺錢見者有份，要么則是集體低迷、大多數業者叫苦不迭。這一行，就是Private Equity，簡稱PE，即“私募股權投資”，這是指投資于非上市股權，或者上市公司非公開交易股權的一種投資方式。說白了，PE在海外，也是局限于有閑錢的中上人家的選擇。對于投資規模和風險承受能力的兩重門檻，一般的白領藍領是沒法介入的。但是在過去兩年，在中國的投資理財領域，除了公眾曾經耳熟能詳的名詞“全民炒股”“全民炒樓”，現在又多了一個“全民PE”。這里面就很多故事了。

PE江湖的深溝險壑

一般的A股，買的是上市后的股票。而一級市場發行時候股票的市盈率，動輒三十多倍，有些高達百倍。所以很多二級投資者，在一年辛苦下來賬戶還虧損的時候，會忍不住咬牙切齒地說，我能夠在股票上市之前十倍八倍市盈率先認購就好了！這個思路真是對的。PE賺錢，主要就是盯住一級市場，或者說馬上就要上市的一級半市場，因此可謂本小利大。

國內的PE在前幾年錢確實好賺，從創業板推出到現在，兩年多時間，收益率都很高。由統計數據來看，2010年時PE投資的單個項目基本上平均收益率在七到九倍，2011年降一點兒，也有四五倍的收益，而且這個錢賺得比較快，三年就有好幾倍的收益。想想看，投資五百萬，三年后回報兩三千萬，怎么不讓人聽著就激情四射？

作為國內PE行業的重鎮，深圳各類股權投資基金有1600多家，管理資金規模超過2000億元。很多以往在制造業服務業都驍勇一時的商人，大都出資加入基金，聘請優秀的投資團隊，替他們找出更優秀的未來企業家，參股他們的公司，他們心里的如意算盤正是：讓未來的柳傳志馬云給自己打工！

但是且慢，說句大俗話，別光看到賊吃肉，也得看到賊挨打。中國的PE走過了將近12年，從開始股權投資算起，這是一個成長的過程。過去沒有哪個部門來專門管，現在有了發改委，各地有金融辦，已經納入到了法規體系里，未來應該是逐步規范的一個過程。而在這一行打拼幾個月，就能感受到，股權投資領域的VC/PE，就像是一個江湖。金庸的小說寫的每個角色都可以在這個行業找到對應的人，南帝北丐、東邪西毒，全都有對應的人。這個行業里，有競爭，也有各種傳說、各種八卦。雖然說PE賺錢的大有人在，然而這一行利益大風險也大，里面很多深溝險壑，彎彎繞繞，絕不是說你閉著眼睛找一家PE砸錢進去就能等著翻倍收錢的。

2010年下半年以來，大量資本涌入一級市場，競爭激烈導致PE投資成本不斷高企，泡沫隱憂開始凸現，PE行業競爭日益激烈，與2010年相比，2011年中國企業上市數量減少了120家，融資額減少了41.6%。2012年一季度也僅有32家VC/PE機構支持的中國企業境內外市場上市，融資金額為32.32億美元，平均賬面回報下滑至4.24倍。

這就意味著，2011年在PE中賺到的錢，比起上一年少了差不多四成。更可怕的是，PE投資時候的公司，大都是包裝得光鮮亮麗，個個都自稱是未來的Apple和Facebook，再不濟也是第二個微軟。很多PE管理人著急把資金投出去，無暇細心判斷尋找優質企業，一味追逐有上市計劃的企業，不僅導致投資價格虛高、資本被浪費，而且滋生了“PE腐敗”，為PE行業發展和被投產業乃至經濟發展埋下了巨大隱患。

目前，全民PE正日益向“PRE-IPO”投資傾斜，這樣下去積累的非正常PE泡沫，貽害無窮。而在這些敢死隊公司上市受阻之后，很多投資的項目虧損將在2到3年后顯現，缺乏專業性和管理混亂，PE會出現大面積虧損，PE行業洗牌今年就會看到。

“全民PE”利大于弊

這一行跟錢有關，跟人更有關。

所謂投資就是投人，其實首先是投資基金的操盤手，其次再是考慮被投資的企業家。有一些業界偶發因素風險讓人哭笑不得。業內赫赫有名的鼎暉創投，其核心合伙人及創始人之一王功權，五十多歲，突然鬧出“私奔”大事件，不僅拋下家小，更犀利的是，斷電郵關手機，不參加投資會議不管理分屬職責，公司業務一時間遭遇前所未有的困難。百億規模的基金遭遇這樣的戲劇性變數，投資人肯定是嚇出一身冷汗的！

所謂好日子總是過去的。當一件物事在中國搞到街知巷聞，往往就是其巔峰階段。還好，中國的金融投資可謂是朝陽產業，經濟積累三十年，加上中國公司每年涌現百萬家次，所以PE行業依然大有可為，其前景比起房地產市場與A股市場更有想象空間。所不同的是，全行業必然從幾年前的粗放式發展階段進入了現在的精細化管理時代，而增值服務則是精細化管理時代的必需品。要投資到好公司，挖掘到未來的扎克伯格與李彥宏，投資人就得多想幾層的事情。

綜合來看，不同成長階段的企業對增值服務的需求也并不相同。通常情況下，早期項目“萬事待舉”，需要得到的資源幫助更多，戰略規劃、后續融資、企業內部管理、外部資源等服務需求都顯得比較迫切；而中后期項目則接近“萬事俱備”，更集中于某一短板方面，尤其是資本市場運作、財務規范、高管補充等方面需求更大。所以，投資人出錢之前，要認真考察PE運營團隊，是否有相應的專業技術以及操作經驗，只有先物色好合適的PE基金，才能把自己的一千幾百萬元交出去，樂觀其成。

2012年4月，管理咨詢公司貝恩在上海發布《2012年中國私募股權市場報告》。盡管面臨種種不確定因素，中國的私募股權投資（PE）市場仍然呈現激增態勢，2011年交易金額達到152億美元，創歷史新高。

話又說回來，大亂才能大治。PE行業暴利時代之下，泡沫越快終結，后面的發展就越有利。PE投資戰略和內部治理正走向一個新階段，國內PE行業將迎來新的發展契機。市場最終會規范PE行業，實現優勝劣汰，對處于結構轉型期的中國經濟而言，需要促進中小企業的發展，尤其是其中的科技型和服務型企業的發展，因此，“全民PE”利遠大于弊。本來這一行就是富人的金錢游戲。富人的風險承受能力和各類資源調動能力，都不是一般公眾可比。因此，主管部門只需要劃下基本原則，而無需管得太細致太繁瑣，否則又成弄巧反拙了。