盈余質量評價指標體系構建——以高鴻股份2001年～2011年數據為例

貴州財經大學 錢潤紅 李巧俐

一、引言

高鴻股份（000851）自2003年與原ST七砂資產置換上市以來，近十年未進行過任何形式的分紅。但是自2007年起該公司進行三輪融資積極擴大凈資產規模，融資額達到18.91億元。2007年該公司合并資產負債表顯示當年末未分配利潤為2110.73萬元，之后各年穩步上升，2011年合并資產負債表顯示未分配利潤為7450.46萬元。這樣良好的業績為什么十年不進行分紅卻一直進入資本市場融資擴大規模呢？筆者推測，該公司存在盈余管理的可能、盈余質量較差而沒有足夠的現金流。本文選取高鴻股份2001年~2011年間共計11年的相關財務數據（數據來源于和訊網及高鴻股份2001年~2011年年報），利用前文提出的“修正的盈余質量評價指標體系”對高鴻股份2001年~2011年間的財務指標進行分析。

二、文獻綜述

（一）國外文獻 對于盈余管理和盈余質量的檢驗，西方國家早在20世紀30年代就已開始研究，到現在已形成較成熟的研究方法，通常使用Healy模型、DeAngelo模型、Jones模型等對可操縱性應計利潤進行實證檢驗來反映盈余管理的情況。Dechow和Dichev（2002）通過實證方法檢驗證實了可操作性應計利潤與盈余管理的正相關關系，指出企業進行日常交易時，盈余會以實物形態或者債權債務形態（即應計項目）存在而未發生相應的現金流，現金流的確認存在滯后或者提前的情況，這使得發生交易當期雖產生盈余但沒有相應的現金流作支撐，產生的盈余可能因變現的不確定性和經營風險的加大而出現質量下降的情況。即應計項目是為潛在現金流的時序問題所做的暫時性調整，這使得在以后期間現金流與該筆交易的配比上存在一定的問題，如壞賬等情況，使得交易發生當期的盈余質量變差。同時，也指出盈余的波動性越大說明公司的銷售狀況或者宏觀環境存在不穩定因素，盈余的質量得不到有效保證，質量較差，此時進行盈余管理的可能性較大。

（二）國內文獻 我國對于盈余管理的研究時間較短且主要借鑒國外經驗從應計利潤的角度進行計量檢驗。近年來，有學者提出利用財務指標體系對盈余質量進行檢驗，判斷其是否進行了盈余管理。王藝臻（2011）提出我國上市公司盈余質量評價的關鍵性指標體系，并結合麗江旅游為例對關鍵性評價指標進行了實際應用。從盈利的持續、穩定發展性指標，現金保障性和安全性指標兩個方面，使用銷售毛利率、凈資產收益率、營業利潤率和凈收益營運指數，及銷售獲現比率、盈余現金保障倍數、每股經營現金流量和財務杠桿系數八個指標檢驗盈余質量，對盈余管理的情況進行評價。

我國學者構建的上市公司盈余質量評價指標體系僅有部分指標與現金流相關，且僅從盈利的持續穩定發展性和現金保障及安全性兩個方面做出評價。筆者認為，完善的指標體系需要從影響盈余質量的相關因素入手進行分項檢驗，同時結合對盈余質量起支撐作用的現金流進行分析可以達到更好的效果。因此，筆者嘗試對現有的盈余質量評價指標進行修正，將財務指標與現金流指標相結合，從收益質量、償債能力、盈利能力、投資者反應四個方面對盈余質量進行評價。

三、盈余質量評價指標體系的構建

（一）收益質量 本文選取營運指數指標對盈余質量進行檢驗，旨在發現該公司是否有進行盈余管理的動機。

營運指數=經營活動現金凈流量/經營所得現金

其中：經營所得現金=凈利潤+非付現費用+非經營損失=凈利潤+（資產減值準備+固定資產折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷）+（處置固定資產、無形資產和其他長期資產的損失+固定資產報廢損失+公允價值變動損失+財務費用+投資損失）

營運指數反映當期與經營活動相關的收益對應的現金流狀況，營運指數小于1時表示有一部分收益沒有取得現金收入，而是處于實物形態或是債權形態。該指數越大表示收益取得的貨幣資金越充足，盈余質量越高，盈余管理的可能性也就越低。

（二）償債能力 對償債能力的檢驗通常從短期和長期兩個方面進行，通過用以償還每單位負債的經營活動現金凈流量的多少來反映該公司面臨的償債壓力大小，壓力越小則進行盈余管理的可能性就越小，程度也越低。

（1）短期償債能力。用現金流動負債比衡量，該指標越大表示該企業的短期償債能力越有保證，短期償債壓力越小。

現金流動負債比=經營活動現金凈流量/流動負債

（2）長期償債能力。用現金流量利息保障倍數衡量，該比率越高，償還總債務的能力越強。

現金流量利息保障倍數=經營活動現金凈流量/利息費用

（三）盈余穩定性與持續性 持續穩定的盈利能力是公司健康發展的原動力，使用銷售凈利率和營業現金比率對盈余的持續性和穩定性進行檢驗。

（1）盈余穩定性。用銷售凈利率衡量，指標每期變化不大，表示公司的盈利能力有持續發展的空間和潛力。

銷售凈利率=凈利潤/營業收入

（2）盈余持續性。用營業現金比率衡量，只有有足夠的現金流作保障，經濟循環才能夠持續的運行下去。

營業現金比率=經營現金凈流量/營業收入

（四）投資者反應 選取市盈率（靜態、動態）和市凈率指標，通過個股指標與相關行業指標進行對比，從投資者的角度反映該公司相對的短期、長期發展前景。

四、案例分析

（一）收益質量檢驗 從表1可以看出，除2003年外，高鴻股份各年營運指數均小于1甚至為負數，企業的盈余缺乏足夠的現金流支撐，盈余質量較差，存在進行盈余管理的動機。

表1 收益質量檢驗

（二）償債能力檢驗 具體如下：

（1）短期償債能力檢驗：現金流動負債比。表2的數據顯示：公司2001年~2011年現金流量比率均低于1，而且有六年是負數，反映該公司的經營活動未能帶來資金償還短期債務，短期償債壓力較大，短期償債能力較差。

表2 短期償債能力

（2）長期償債能力檢驗：現金流量利息保障倍數。表3的數據顯示：公司2001年~2011年現金流量利息保障倍數波動很大，2003年高達56.32，2004和2007年卻低到-10以下。這說明公司承擔著較高的財務風險。

表3 長期償債能力

綜合來看，該公司償債壓力較大、償債能力較差，可能導致公司通過借款或者資本市場融資來還債，因債務問題進行盈余管理的可能性較大。

（三）盈余穩定性與持續性 具體如下：

（1）盈余穩定性：銷售凈利率。表4的數據顯示：公司銷售凈利率呈逐漸下滑態勢。

（2）盈余持續性：營業現金比率。表5的數據顯示：營業現金比率波動較大，11年中有六年是負數；指標絕對值變化較大，反映出公司營業收入中應計項目比重較大，存在壞賬及變現的風險，盈余質量較差，營運資金的供給存在一定的風險。

（四）投資者反應檢驗 表6的數據顯示：投機者看好高鴻股份在短期內的發展，但是投資者該公司長期的發展持觀望態度，這種反差可能與盈余質量低有關。

表4 盈利能力穩定性

表5 盈利能力持續性

表6 投資者反應

通過以上的計算和分析，筆者認為：高鴻股份之所以長期不進行分紅系因現金流問題導致沒有足夠的貨幣資金進行分配，高鴻股份存在盈余管理的行為。

五、結論和評價

本文設計的指標體系從盈余管理行為動機的判斷到收益質量的檢驗及影響公司可持續發展的償債能力和盈利能力分析，并從投資者的反應觀察公司行為的信號傳遞效果，層層遞進，引入現金流指標為盈余質量評價提供更可靠的質量保證。

當然，該修正的盈余質量評價指標體系也存在其自身固有的缺陷：（1）指標的選擇。財務指標檢驗的缺陷之一就是指標自身的不完善，每個指標由幾個因變量構成，指標的構成、每個因變量的取值范圍等都會影響指標的準確性。（2）修正的盈余質量評價指標體系只能對是否存在盈余管理行為進行檢驗，對于盈余管理的程度無法給出定量的分析，這還有待進一步研究。（3）受其他未知因素的影響。

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［4］王藝臻：《我國上市公司盈余質量評價指標體系及應用》，《中小企業管理與科技》2011年18期。

［5］張菊香：《基于動機視角的盈余管理文獻綜述》，《審計與經濟研究》2007年第6期。

［6］陳曉、戴翠玉：《A股虧損公司的盈余管理行為與手段研究》，《中國會計評論》2004年第2期。

［7］高鴻股份：《2001-2011年年度報告》。

［8］高鴻股份：《關于公司所屬行業分類變更的公告》。