QE3能否拯救美國？

宋國友

9月14日，美聯儲正式宣布實施第三輪量化寬松政策（QE3）。盡管市場對此已有普遍預期，但真正塵埃落定，新一輪的量化寬松仍然引發了外界的極大關注。

量化寬松再度祭出

在已經實施了兩輪量化寬松政策的基礎上，美聯儲還是祭出量化寬松這一貨幣政策，其最大動因是目前羸弱的美國經濟增長。根據美國經濟分析局的統計，美國第二季度的經濟增長速度僅有1.7%。與今年第一季度的2%相比，呈現出令人憂慮的降速趨勢。對于今年第三季度的經濟增長也普遍悲觀。這凸顯了美國經濟復蘇乏力的困境。

與放緩的經濟同時出現的，還有居高不下的失業率。經濟增長停頓，抑制了新工作崗位的創造。雖然美國政府清晰認識到降低失業率是最大的國內民生問題，并制定了“出口倍增”、“再工業化”以及“資本回流”等各種政策以增加新的就業機會，但成效始終不大。2012年以來，美國的月度失業率一直在8.1%到8.3%之間震蕩。9月7日公布的8月美國非農就業人口僅增9.6萬人，遠低于15萬人的市場預期。

為了刺激美國經濟以及創造就業機會，美聯儲不得不寄希望于第三輪量化寬松政策，試圖通過向市場投入更多的貨幣來改變這兩大令人失望的數據。

除了美國國內經濟狀況需要美聯儲推行新一輪的量化寬松政策之外，當前的世界經濟形勢也是觸發第三輪量化寬松的重要背景。

一方面，歐洲主權債務危機仍在惡化。希臘等債務國依然強烈抗拒財政緊縮政策，德國等援助國照舊提出較為嚴苛的條件以確保援助資金的安全。在這種情形之下，美聯儲并不能肯定歐債危機是否會失控，并因此給美國經濟帶來嚴重威脅。

另一方面，新興經濟體也一改過去幾年的強勁增長，增加了全球經濟的不確定性。作為新興經濟體的代表，“金磚國家”各成員國2012年的經濟發展速度均有較為明顯的回落。與其等到世界經濟的可能回調傷害到美國經濟，還不如立即采取寬松貨幣政策，以提前應對潛在經濟風險。

在美聯儲的評估當中，除了上述因素導致的必要性之外，也有政策可行性。最大的可行性是當前美國極低的通貨膨脹率（CPI）。根據美國商務部公布的數據，2012年8月的CPI只有0.6%，4月、6月和7月的CPI均為0，5月CPI甚至為-0.3%。而量化寬松的最大負面政策后果為可能引發通脹。但在當前的通脹水平下，美聯儲推動新一輪的量化寬松不會帶來難以抑制的通脹壓力。這給QE3創造了最好的經濟條件。事實上，美聯儲宣布實施QE3恰好是在最新的CPI數據公布之時。

與眾不同的QE3

截至目前，美聯儲一共推行了三次量化寬松，但本次量化寬松與前兩次相比，有著較大的區別。

規模和時限不同。美聯儲在第一輪量化寬松期間，一共是購買了1.725萬億美元資產；第二輪是購買了6000億美元美國國債。美聯儲并未公開QE3的總規模，僅表示每月將購買400億美元的機構抵押貸款支持債券。因此，QE3的規模直接與時限相關，問題在于，此次美聯儲并沒有如推出QE2那樣提出8個月的具體時限，因此無法預算QE3的總規模。考慮到美聯儲明確退出QE3的先決條件是美國失業率穩定降低在7%以下，而美國從9%以上的失業率降低到9%以下花費了29個月，因此這意味著從8%降低至7%以下可能也需要2年左右的時間。這預示著為了實現美聯儲所定的失業率目標，QE3將會持續2年左右，總共規模也因此在9000億美元左右。

操作方式不同。美聯儲QE1的主要操作方式是購買政府支持企業（GSE）債券，如房利美、房地美、聯邦住房貸款銀行與房地產有關的直接債務；QE2是直接購買美國財政部發行的長期國債；而QE3是購買機構抵押貸款支持債券（MBS）。

目標不同。雖然三輪量化寬松的總目標均可概括為促進經濟增長，但直接目標重點呈現出高度差異。2008年QE1推出之時，正值美國金融危機正在惡化，因此其直接目標是抗擊危機；2010年QE2宣布之際，美國經濟已經走出了危機，但復蘇態勢較為脆弱，因此其直接目標是穩定增長；2012年QE3則是為了增加就業，降低失業率。

政治時機不同。比較三輪量化寬松政策，還可發現QE3與前兩輪的顯著不同是QE1和QE2發生在非選舉時期。QE1推出之時，美國總統大選已經結束；QE2則發生在奧巴馬執政的第二年。QE3的推行發生在總統選舉之前，并且延續至新總統當選之后，所以時機較為敏感。在某種程度上，QE3的實施有助于美國經濟好轉，也因此相應地幫助了奧巴馬的競選連任。

“補藥”效果溫和

作為伯南克力推的政策選擇，QE3勢必會在各個層面產生一些影響。這些影響大致上可以從以下兩個方面進行把握。

其一，對美國經濟自身的影響。盡管有人認為本次量化寬松的規模并不是很大，而且還有相當一部分的流動性最終會流出美國，但畢竟會有額外更多的資金注入到美國的經濟體系當中，因此總體而言QE3或多或少會通過各種途徑對美國經濟產生積極作用。

途徑之一，國民財富增加。QE3會推動股市在一定時期內的持續上升，這給家庭財富高度依賴股市價值的美國家庭而言，顯然是一個利好消息。隨著家庭財富的增加，美國國內消費也會有所提振，并有助于美國經濟的增長。

途徑之二，國內投資增加。QE3意味著有更多的資金進入了商業銀行體系以及實體經濟，這將能夠幫助美國國內投資增加，帶動就業。途徑之三，樓市好轉。QE3能夠促使美國利率走低，減少居民購房按揭貸款壓力，因此有益于樓市好轉。途徑之四，債務減少。QE3會帶來美元貶值，這一方面將促成美國實際償付的對外債務減少，減輕了還債壓力。另一方面能夠獲取更多的鑄幣稅。

當然，QE3也會給美國經濟帶來一些可能的負面影響。比如美元貶值可能會推高國際大宗商品價格，導致美國對外貿易逆差增加。又如，通過三輪量化寬松所累積的美元存在，長期而言將會給美國的控制通貨膨脹帶來潛在壓力。

準確地說，QE3算是美國經濟大病之后的“補藥”，起到固本健身的效果。它既不可能對美國經濟產生至關重要的積極影響，也不會出現破壞力強的消極作用，更多的是以長期溫和的形式表現。

由于美國QE3的總體規模并不是很大，而且中國經濟本身體量的超大性，所以現在已經不宜過高估計QE3對中國的積極或者消極影響。如果一定要進行分析的話，QE3會對中國起到利大于弊的作用。

一方面，QE3會有助于穩定和擴大中國對發達經濟體的出口。美國所推行的QE3以及歐元區、英國和日本所相繼實施的量化寬松政策，在一定程度上有利于幫助這些經濟體走出經濟低迷，進而有助于中國產品的出口。

另一方面，QE3有助于抑制中國資本外流的趨勢。最近一段時期，中國資本外流趨勢明顯，成為影響中國經濟的一個負面因素。由于QE3會創造更多的資金涌入中國，所以資本外流會有一個較為明顯的抑制。

而QE3對中國產生負面作用的方面，考慮到中國經濟目前所處的形勢，其影響可能不會很大。第一，通貨膨脹。這是美國過去兩輪量化寬松對中國的最大不利影響。但與以前相比，中國當前的通貨膨脹率處于較低水平，有相當多的空間來應對可能出現的輸入性通脹。第二，人民幣匯率。事實上，人民幣2012年以來已經處于微弱的貶值狀態，即使QE3通過美元貶值而給人民幣產生升值壓力，這種升值壓力在很大程度上能夠抵消前期的貶值趨勢，因此不會帶來嚴重后果。